专题 | 新湖有色春节外盘综述及行情展望

春节假期期间，外盘金属先跌后反弹。前期DeepSeek带来资本市场的冲击，其更优的算法大幅降低AI对算力的需求引发相关算力硬件需求增长放缓的担忧，进而带来该领域对相关金属消费增长放缓的担忧，金属价格全面走弱。与此同时中国1月制造业PMI降至枯荣线以下、2024年全国规上企业利润下降等经济数据走弱对市场情绪也有负面影响。后期市场情绪企稳，金属价格随之企稳并反弹。不过反弹并未能持续，美联储暂停降息，美元指数再度走强致使金属价格重回弱势。之后特朗普兑现竞选承诺，祭出关税大棒，金属价格应声下跌。不过由于市场对美国关税措施早有预期，金属价格下挫后有逐步修复的表现。而随后特朗普暂缓对加拿大、墨西哥加征关税的消息则使得市场情绪反转，金属价格也全面反弹。 DeepSeek或改变AI发展方向，使得算力硬件相关的需求增长减速，但其开源模型将加速全球AI发展，更低的成本将促进AI需求增长提速，中长期看算力需求仍将延续高增长态势，相应的电力及硬件需求也仍有较大增长空间，也仍将是金属需求的主要增长点。特朗普贸易关税的不确定性对市场的影响仍较大，短期金属价格或仍反复波动。 铜： 春节假期期间，LME铜价震荡偏弱运行，波动较大。假期初受DeepSeek冲击，美股大跌，铜价亦大幅下挫。随后在市场对美联储议息会议的鸽派预期下，铜价小幅回升。30日美联储议息会议暂停降息，鲍威尔在记者会上表态偏“鸽派”；但当天特朗普表示，计划于2月1日兑现对墨西哥和加拿大进口商品征收25%关税，铜价承压回落。2月1日关税落地，美国对加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，而且对中国商品加征10％关税，美元指数大涨，铜价跳空低开；但隔夜特朗普又将关税推迟一个月，铜价大幅拉涨。受关税影响，假期期间COMEX铜价走势强于LME，COMEX与LME价差维持高位。 假期期间LME铜延续去库，截至2月3日伦铜库存较节前下降1400吨至25.6万吨，其中欧洲地区下降100吨，北美洲下降425吨，亚洲地区下降825吨。虽然LME去库，但库存仍处于往年高位，LME铜维持大幅贴水。COMEX库存延续累库，春节期间累库646吨至9.8万吨，COMEX库存整体亦处于往年高位。 2月1日关税落地，美国对加拿大和墨西哥商品加征25%关税，对中国商品加征10%关税，铜价大幅下跌。但隔夜特朗普拖迟关税，铜价又走高。而且隔夜公布的美国1月ISM制造业为50.9，前值49.3，美国制造业重回扩张，好于预期，创2022年以来新高，对铜价偏利多。节后仍是国内消费淡季，在国内稳增长意愿较强，以及外部干扰加大的背景下，市场或重新回归两会政策预期炒作。另外中期铜矿短缺，在新能源领域需求的提振下铜需求有韧性，基本面对铜价亦偏利多。一季度预计铜价仍有走高可能，关注逢低建仓机会。 铝： 国内假期期间，外盘铝价反复震荡，总体呈先跌后反弹走势。前期DeepSeek对算力依赖下降引发的相应硬件需求增速放缓的担忧冲击铝价。之后市场恐慌情绪缓解，铝价反弹。但之后美联储暂停降息，美元指数走强，使得铝价再度走弱。尔后特朗普宣布对中国、加拿大、墨西哥加征关税，导致铝价短暂下挫，但市场对美国关税政策早有预期，价格逐步企稳并反弹，随后特朗普延后对加墨的关税措施，市场情绪扭转，铝价也继续反弹。期间LME三月期铝价自2608美元/吨，最低跌至2553.5美元/吨，后期反弹至2620美元/吨水平。 假期期间海外铝市场现货升贴水明显走强，由贴水10美元/吨水平攀升至升水6美元/吨。LME铝库存继续下降，总库存下降至58.7万吨，减少5425吨。 节前国内铝锭社会库存进入累库状态。Mysteel数据显示铝锭社会库存回升至近50万吨，不过仍处于相对低位。而铝棒库存则攀升至23万吨高位。 DeepSeek引发的消费放缓担忧或逐步放缓，不过特朗普关税政策不确定性仍较大，并继续扰动市场。这或使得短期铝价反复波动。基本面看，短期供给端暂无更多增量，以平稳为主。节后消费暂难快速恢复，但总体边际改善。短期累库将延续，不过库存库存总体偏低，对价格的压力有限。基本面矛盾不突出，短期铝价仍较大程度受宏观因素影响。建议短线观望为主。关注后期消费恢复情况，并密切关注宏观变化。 锌： 春节假期期间，海外宏观情绪反复，整体上主要受美国关税政策影响，市场对有色金属需求前景有所担忧，伦锌下探回升。具体来看，截止2月4日17:00，LME3月锌收于2808美元/吨，较节前跌幅0.14%。同时，截止2月3日，LME0-3现货贴水小幅扩大至48.64美元/吨，Contango结构强化；春节期间LME库存持续下降至179,275吨，较节前下降7375吨，回至23年11月水平，降幅主要来自于新加坡、巴生仓库。 国内方面，据SMM调研，春节前三周锌锭社会库存累库共1.3万吨至7.04万吨，今年春节前国内库存绝对值已创历史新低，且在今年春节较早的情况下，创下最晚最少累库。上期所库存方面，截止1月24日，总库存20499吨，较前一周下降541吨，仓单则维持578吨绝对低位。 国内方面，据SMM调研，春节前三周锌锭社会库存累库共2.8万吨至9.83万吨，整体处于节前正常累库，且从绝对数值来看，整体库存仍处于历史低位，相对于产量已达历史新高来说，累库幅度并不高。而从节前的下游开工率来看，实际需求也并不差，春节下游平均放假时长短于去年。供应方面，虽同比产量在历史高位，但环比降幅较大，SMM预计2月锌冶炼厂产量环比下降5.73万吨至50.96万吨，另外，2月5日消息，俄罗斯OZ矿投产至少推迟至三季度，节前国产TC继续下降。 考虑今年炼厂的生产水平，我们认为今年春节累库程度大概率较低。虽然1月国内炼厂原料库存水平快速回升，国产锌矿加工费从10月下旬见底以来，均价已回升700元/吨至2150元/吨水平，市场上更一度有近3000元/吨的报价，但整体上，近期加工费水平仍有回升减速的迹象。当前加工费及锌价水平下，虽然有锌矿端的趋松，但对冶炼厂而言，利润难言乐观，因此我们认为仍缺乏大幅增产的动力。根据SMM的统计，预计2025年1月国内精炼锌产量环比增加1.51万吨至53.18万吨，而从春节放假安排和企业生产天数减少来看，预计2月产量有下降。 如我们年报中所述，当前国内全产业链低库存加合金化趋势下，25年仍有较大结构性机会，在当前库存绝对低位下，若春节累库水平较低，加上当前国内政策刺激预期较高，3月还有重要会议，不排除强预期下，下游开启集中补库，届时或迎来加速去库阶段。但远期来看，25年下半年至26年，海内外锌矿预期集中释放，仍带来远期过剩压力。 因此结构方面逻辑更为确立，锌市场或将维持较长周期的Back结构，重点关注节后沪锌正套机会。 绝对价格方面，美国增加对我国关税，受计价影响，内外盘价差或有扩大，按目前价格，国内节后开盘或有低开，但锌整体受影响较小，基本面仍有托底，加上我们认为，国内或有快速出台刺激政策应对关税带来的负面影响，如加快降息等，将改善市场风险偏好，因此整体对锌价继续保持乐观，重点关注节后下游复工速度及国内库存去库斜率。 铅： 假期期间，伦铅表现相对平稳，截至2月4日17:00收于1947.5美元/吨，较节前涨幅0.41%，延续磨底为主。截止2月3日，LME铅0-3现货贴水小幅扩大至38.76美元/吨，Contango结构维持。库存方面，春节期间，伦铅库存较节前（1月27日）共去库3875吨至220875吨，回到24年11月水平，整体处于历史相对高位。而节前国内铅锭社会库存整体维持去库，节前三周共去库0.43万吨，整体库存处于历史中下水平。 从国内供需来看，原生铅与再生铅企业计划于春节期间轮班生产，供应端减产放假情况少于消费端，预计春节后铅锭或有一定累库，但因物流停运因素，铅锭累库或主要体现在冶炼企业厂库。而从节前需求来看，虽然1月一直有下游某大型企业减产检修预期，但整体去库仍超预期，且整体下游开工率仍良好，节前一周下游铅蓄电池企业周度开工率仍达72.77%相对高位。24年12月铅蓄电池出口持续保持较高景气度。而供应端，废电瓶偏紧将提供周期性支撑。 因此整体上，我们认为短期铅价供需矛盾未明显累积，年后政策加码下需求仍有较好预期，因此建议继续考虑逢低布多。 镍： 春节假期期间LME镍大幅下跌。在有色整体走弱以及全球纯镍过剩、LME库存处于高位的基本面压力下，镍价延续跌势。 全球纯镍供应仍过剩，库存处于高位且持续累库，中期过剩趋势难以扭转。假期LME镍价大幅下跌，按照当下汇率折算至国内约为12000元/吨。节后开盘沪镍将大幅下跌，不过12万的镍价成本支撑较强，继续下跌空间或有限。而且节前印尼限制镍矿的消息不断，节后仍存炒作该政策可能，关注镍价底部反弹机会。节后若镍价大幅下跌，不锈钢价格将跟随下挫，不过镍铁价格坚挺，不锈钢下方亦存成本支撑；若节后国内重启两会政策预期炒作，亦关注不锈钢低位反弹机会。 锡： 国内假期期间，外盘锡价触底反弹后又震荡回落，总体波动有限。前期DeepSeek引发的相应消费增长放缓的担忧逐步放缓后价格探底企稳并快速反弹。但之后美元指数不断走强抑制锡价反弹力度。美联储暂停降息以及欧央行降息支撑美元指数走强。之后特朗普关税政策对锡价造成短暂冲击，但在前期已有预期的情况下市场反应不甚强烈，且随后特朗普暂缓对加墨加征关税，锡价进入窄幅震荡调整走势。期间LME三预期锡价最低下探至29405美元/吨，最高30330元/吨，之后回落至30000美元/吨偏下水平。 假期期间LME锡库存继续下降，总库存降至4440吨，较节前下降145吨，不过相对于往年同期仍处于相对高位。节前国内库存继续上升，社会库存攀升至近8270吨水平，总体处于往年同期偏低水平。 假期期间LME锡现货贴水小幅收窄，由贴水180美元/吨水平收窄至贴水140美元/吨水平，但总体仍处于较大贴水状态。 假期期间库存有一定攀升，不过总体库存不高。假期期间部分冶炼厂停产，除春节假期因素外锡矿供应不足也是主要原因之一。不过大型冶炼厂多维持正常运行。节后消费预期尚可。总体看短期供需基本面矛盾不突出，期货盘面更多受宏观情绪影响。操作上建议谨慎观望。关注后期缅甸锡矿恢复情况，宏观面变化仍需密切关注。 李瑶瑶（铜、镍）从业资格号：F3029554投资咨询从业证书号：Z0014443电话：021-22155692E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn分析师：孙匡文（铝、锡）从业资格号：F3007423投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn柳晓怡（锌、铅）从业资格号：F3041999投资咨询从业证书号：Z0015277电话：021-22155633Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公 正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。