投资策略：春节假期要闻回顾及A股市场展望

1、节前与假期资产表现回顾 国内方面，中美关系走向、海内外AI进展、中长期资金入市方案相继影响节前A股走向，A股整体维持窄幅震荡，红利风格后程发力表现居前，AI结构性行情持续演绎。海外方面，春节假期，DeepSeek冲击、海外央行动向、特朗普关税2.0影响交织，全球资产波动放大，AI进展引发科技股重创，避险情绪推动黄金再创历史新高。 2、春节假期要闻概览（事件简评详见报告正文） 海外宏观：1）特朗普宣布2.0版关税加征开启，墨西哥、加拿大经沟通实现暂缓加征，中国已公布相关反制措施。2）全球主要央行动向基本符合预期，美联储暂缓降息、欧央行继续下调关键利率，日本央行再度加息25 BP；3）中东、俄乌等区域的小规模地缘冲突不断，新一轮和平谈判陆续开启。 国内宏观：1）证监会主席在《求是》发文，明确下阶段资本市场高质量发展重点任务；2）假期多项旅游出行指标创历史同期新高；3）春节档电影票房再创新高。 产业事件：1）DeepSeek凭强性能、低成本和开源属性引发全球关注；2）OpenAI推出Agent产品DeepResearch；3）美国科技巨头相继发布财报。 3、A股市场展望与投资建议： 春节假期归来，聚焦四点变化：一是全球大火的DeepSeek。其最显著的特点是成本低和开源，这将明显加速AI应用的部署与推广，进一步提振AI应用侧的投资热情；另外对于算力侧，DeepSeek虽短期形成利空，但算力需求依旧刚需，更多是估值消化的阶段性承压。二是特朗普的加征关税。总量层面看，综合考虑对美直接出口和通过墨西哥、加拿大的转口贸易因素，预计本轮关税加征将对我国面向美、墨、加三国的出口合计形成13.8%左右的冲击（测算思路详见报告正文）。 结构方面看，综合商品出口结构和上市公司营收结构，预计本轮关税冲击将更多集中在电子、通信、纺服、轻工、化工、汽车、家电等行业。三是假期消费数据的催化。假期多项文旅出行消费数据创同期新高，虽较难撬动消费板块整体性行情，但仍有望带动细分板块的阶段性的交易机会，典型如影视板块。四是业绩预告指引的投资线索，综合业绩高增、增速改善、一致预期与盈余余波的超预期，关注景气特征相对占优的细分行业（详见报告正文）。 市场观点及配置建议： “中美对抗”叙事持续强化，科技有望继续成为主线。本轮牛市共有三个宏大叙事，分别吸引了不同类型的投资者。首先是“中美对抗”，这也是本轮行情最有号召力的宏大叙事，是本轮增量资金入场的主要进攻方向。该叙事过去一段时间边际变化明显，如关税政策、科技对抗等，春节期间DeepSeek的爆火有望继续强化中美科技对抗叙事。其次是政策定调出现重大转向，未来有望提振经济基本面，该叙事在机构投资者中更有号召力。春节后两会临近，政策覆盖的方向预计会有交易机会，尤其是中央政府加杠杆的方向。最后是“大水牛”叙事，主要吸引有投机需求的投资者，随着市场成交量下滑，该叙事也会边际弱化。 短期重点参与科技板块交易性机会，中期关注政策导向。目前三种宏大叙事中最明显的正向催化是中美科技竞争，DeepSeek有望成为节后市场定价的重要因素。 重点关注国产算力、AI软硬件应用（如AI应用、AI手机、AI眼镜等）、机器人、半导体等。两会临近，政策覆盖的方向也值得关注，主要关注中央逆周期调节项目的开工和业绩兑现，其中包括电力（核电、风电、电网）、新疆煤化工等，另外是“新质生产力”中的重点产业，如卫星互联网、低空经济等。中期维度，科技制裁与关税政策两大对抗抓手预计将贯穿全年，内需发力虽是期待但仍存较大不确定性，红利资产的确定性溢价有望延续，况且后续中长期资金的陆续入市还将对红利资产的估值形成重要支撑，所以红利资产的底仓配置仍是上佳选择。外部环境来看，特朗普2.0的政策可能会使通胀回升，黄金有继续上涨的动力。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。 一、节前与假期资产表现回顾 国内方面，中美关系走向、海内外AI进展、中长期资金入市方案相继影响节前A股走向，A股整体维持窄幅震荡，红利风格后程发力表现居前，AI结构性行情持续演绎。 节前“中美缓和”分歧仍存，A股整体延续窄幅震荡。春节前夕（（2025.1.20-2025.1.27），中美关系走向引领主要矛盾，但特朗普政策的不确定性也导致市场难有单边的押注共识，多空力量交织向前，沪指维持3200-3300间的窄幅震荡。 风格层面，海内外AI进展引领结构性主线，中长期资金入市方案也带动红利后程发力。 科技层面，先是特朗普宣布，OpenAI、软银和甲骨文将成立合资公司，共同大力投资AI基础设施，点燃全球AI算力侧做多热情，随后有DeepSeek热度不断发酵，打开应用侧想象空间，AI应用接力领涨。此外，节前《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》也一度推升红利价值资产交易热度，红利资产后来居上，在节前表现相对居前。 图表1：A股主要宽基指数窄幅震荡（2025.1.20-2025.1.27） 图表2：科技TMT、红利在春节前夕表现居前（2025.1.20-2025.1.27） 海外方面，春节假期，DeepSeek冲击、海外央行动向、特朗普关税2.0影响交织，全球资产波动放大，AI进展引发科技股重创，避险情绪推动黄金再创历史新高。 春节假期，全球大类资产波动加大、涨跌互现：①股市：海外方面，DeepSeek快速走红，海外科技巨头遭遇重创，特朗普关税2.0正式启动，冲击全球风险偏好，主要股指多数承压；中国资产方面，美墨加贸易摩擦缓和提振港股信心，港股节后反弹居前，中概股同样不弱；②债市：受科技股下挫影响，投资者涌向美债避险，10年期美债利率在1月27日跌幅一度达到10bp，后伴随降息预期的下修，市场情绪才有所缓和，10年期美债利率步入窄幅震荡；③汇市：尽管节前美元指数一度快速下挫，但在关税加征、降息延后、通胀韧性等多重因素支撑下，美元指数在春节假期再度走强，人民币相对承压；④商品：关税加征叠加地缘不确定性增多，全球避险情绪升温，助推Comex黄金站上2800关口，而铜、油等资源品则在关税冲击的需求担忧中和美元走强的背景下继续调整。 图表3：全球大类资产假期期间波动加剧（2025.1.27-2025.2.3，港股选取2025.1.28-2025.2.4下午3点） 二、春节假期要闻概览 2.1海外宏观要闻 1）特朗普宣布2.0版关税加征开启，墨西哥、加拿大经沟通实现暂缓加征，中国已公布相关反制措施。 2月1日，美国总统特朗普签署行政令宣布对中、墨、加三国加征关税。其一，对所有进口自中国的商品，美国将在现有关税基础上加征10%的关税；其二，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。 随后中、加、墨三国相继回应关税加征问题，并宣布将采取反制措施：中方对美方加征10％关税的行为表示强烈不满，坚决反对，将采取必要反制措施，坚定维护自身正当权益。加拿大总理特鲁多表示，作为对美国关税的报复，加拿大将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税（其中300亿加元的商品将在2月4日生效，1250亿加元的商品将在21天内生效），同时加拿大还在考虑几项非关税措施，其中包括涉及关键矿产、能源采购和其他伙伴的措施。墨西哥总统辛鲍姆宣布墨西哥将采取反制措施，总统辛鲍姆已经指示经济部长启用墨西哥政府此前准备的“B计划”，将向美国输墨产品加征关税。 目前，墨西哥与加拿大与美国达成阶段性协定，美国关税加征暂缓一个月。1）当地时间2月3日，加拿大总理特鲁多表示，美国总统特朗普决定将暂缓对加拿大产品加征关税，为期至少30天，加拿大方面也放弃实施报复性关税。同时特鲁多表示，加拿大正在实施一项耗资13亿美元的边境计划——用新的直升机、技术和人员加强边境，加强与美国的协调，近10000名前线人员正在保护边境。并且加拿大还作出新承诺，将把贩毒集团列为恐怖分子，确保边境全天候监控，成立加拿大与美国的联合打击部队，打击有组织犯罪、洗钱等活动。2）当地时间2月3日，特朗普与墨西哥总统辛鲍姆通话。两人在通话后都宣布，美国和墨西哥同意将加征关税的措施立即暂缓一个月执行，并继续进行谈判。 辛鲍姆表示，她与特朗普达成了一系列协议。墨西哥将立即派遣1万名国民警卫队人员加强北部边境巡逻，以防止从墨西哥向美国贩运芬太尼等毒品。美国承诺努力防止向墨西哥贩运大威力武器。双方团队将从当天开始在安全和贸易两个方面继续开展工作。 中国已宣布将对美国执行关税加征反制措施：北京时间2月4日，国务院批准自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。具体有关事项如下：一、对煤炭、液化天然气加征15%关税；二、对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税；三、对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。 简评：对外加征关税是特朗普任期的重要政策主张，首轮针对中国的关税加征幅度虽低于所谓60%的威胁表述，但10%并不代表本轮关税加征的终点，如301条款、反倾销调查等关税手段仍受限于时间限制，并不能快速实施，而且中国立即出台的关税反制措施也强化了中美双方对抗的信号，预计关税互制仍是双方后续重要的博弈点。此外，美国对墨西哥、加拿大的关税加征虽已暂缓，但依旧是后续的谈判威胁，而且针对欧洲的关税威胁也并未减弱，更加广泛的关税摩擦依旧是未来国际贸易将面临的挑战。往后看，预计围绕关税加征的系列谈判将陆续展开，关税加征的实际进展仍需持续关注。 2）全球主要央行动向跟踪：美联储于宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，暂停此前连续三次会议降息的节奏。欧洲央行将存款利率下调至2.750%，将边际贷款利率下调至3.150%，将主要再融资利率下调至2.900%，是继2024年6月以来的第5次降息。日本央行决定进一步加息，基准利率将从目前的0.25%上调至0.5%，时隔半年来的首次加息，基准利率将创出2008年10月以来最高。 简评：美、欧、日央行的利率决策均基本符合市场预期，美、欧降息周期与日本的加息周期均未结束。结合决议相关表述，美联储虽表示并不急于继续实施降息但也强调当前利率仍明显高于中性利率；欧洲央行表示降低通胀的进程进展顺利，预计将在今年年内恢复到2%的中期目标，继续释放偏鸽信号；日本央行也表示货币政策不以汇率为目标，如果经济走势符合预期，将继续加息。 3）中东、俄乌等地缘冲突进展：①1月28日，普京表示俄方不反对与乌克兰的任何人进行谈判，但最终签署文件将是一个非常严肃的问题，应该确保俄罗斯和乌克兰长期安全。②1月31日，以色列国防军发表声明称，以军30日夜空袭了黎巴嫩贝卡谷地的多个真主党目标，包括真主党开发和制造武器的地下基础设施、用于向黎巴嫩和叙利亚边境运送武器的基地等。③2月1日，俄罗斯国防部发布战报称，俄军打击了乌军军用机场基础设施、无人机组装与储存设施、军工企业的能源设施等目标，拦截了乌军多枚“海马斯”火箭弹，并击落了其百余架无人机。乌克兰武装部队总参谋部发布战报称，前线地区发生数十次战斗，乌军击退了俄军多次进攻，并击落了俄军数十架无人机和部分导弹。④2月1日，多个阿拉伯国家和阿拉伯国家联盟在开罗举行部长级会议并发表联合声明，反对任何将巴勒斯坦人赶出加沙地带和被占领的约旦河西岸领土的企图。⑤2月2日，以色列国防军发布消息称，以军扩大了在约旦河西岸北部的军事行动。目前行动已经进入第12天。⑥2月2日，据以色列总理府消息，内塔尼亚胡定于2日启程访问美国，3日和4日将先后与美国中东问题特使史蒂文·威特科夫及总统特朗普就加沙地带第二阶段停火谈判等事宜举行会晤。⑦2月3日，美国总统特朗普表示，与乌克兰、俄罗斯的会谈进展“相当顺利”。 简评：乌俄、中东等地区的小规模冲突依旧不断，不过围绕地缘冲突和平解决的谈判也在同步推进。特朗普的正式就职为地缘冲突的走向增添了更多变数，后续预计针对地缘冲突的多边谈判仍将增多，这也将进一步