股债相关性分析研究
摘要
股债之间存在“股债跷跷板”和“股债同涨”等现象，意味着两者存在正相关或负相关特性。掌握这种特性有助于大类资产配置。股债相关性受经济周期和宏观政策影响，复苏阶段股债同涨，过热阶段股涨债跌，滞胀阶段股债同跌，衰退阶段股跌债涨。沪深300指数与10年期国债收益率滚动1年相关系数显示，股债相关性多数为负，但在某些时期为正。相关性位于正负0.8附近时，后市变盘可能性较大，说明股债相关性具备周期性。
股债相关性的原因来源探讨
股债定价模型（DDM现金流贴现模型）的分子分母同时受经济周期和货币政策影响，导致股债相关性周期性变化。简易美林时钟将经济周期分为四个阶段：
- 复苏阶段：股债同涨，主要动能来自无风险利率下行。
- 过热阶段：股涨债跌，股票受益于企业盈利增长，债券价格回调。
- 滞胀阶段：股债同跌，企业盈利放缓，通胀高企，无风险利率上升，风险溢价上升，期限溢价下行。
- 衰退阶段：股跌债涨，企业盈利下降，无风险利率下行，但风险溢价高企，债券价格受益。
股债相关性的统计分析
沪深300指数与10年期国债收益率相关系数分析显示：
- 多数时期相关性为负，10年期国债收益率上行时，沪深300指数上行可能性较高（股债跷跷板效应）。
- 某些时期相关性为正，10年期国债收益率下行时，沪深300指数上行可能性较高（股债同涨同跌）。
- 相关性位于正负0.8附近时，后市变盘可能性较大，说明股债相关性具备周期性。
股债相关性的历史复盘
“股债跷跷板”的历史复盘
- 2016年10月-2018年2月：经济回升+货币收紧，股牛债熊。经济基本面稳中向好，股市走牛；货币政策转向收紧，债市走熊。
- 2020年4月-2020年12月：经济修复+货币中性，股牛债熊。经济复苏，股市走牛；货币政策回归常态化，债市走熊。
“股债双牛”的历史复盘
- 2014年8月-2015年5月：经济偏弱+货币宽松，股债双牛。经济下行压力较大，货币政策全面宽松，股债均走牛。
总结
当前2023年下半年以来的“股债跷跷板”行情在2024年9月后逐步转换为“股债双牛”行情。债市长牛基础较牢，股市能否走出长期牛市取决于宏观经济基本面复苏，重点关注居民部门与企业部门净收入改善。资产配置建议：配置“赔率高”的股票，同时配置部分“胜率高”的国债，因两者正转向正相关象限。
