市场矛盾转向需求端的减量压制价格回调

大宗商品研究所张孟超投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F030869542025年1月 第一章综合分析与交易策略 第二章周度数据追踪 1、核心观点及交易策略 观点：原料煤方面，煤矿开工率高位回落，截止1月16日，鄂市煤矿开工率70%，榆林地区煤矿开工率43%，临近年底，煤矿开始陆续停产，鄂尔多斯地区煤矿开工率与榆林地区开工率连续下滑，当前鄂市与榆林地区煤炭日均产量维持在380-400万吨之间，需求平稳，坑口价暂稳为主。供应端，当前煤价止涨平稳，西北地区主流厂家竞拍价格连续回落涨，煤制甲醇利润维持在470元/吨以上，开工率进一步攀升，煤制甲醇开工率再次突破100%，国内供应宽松。进口方面，随着国际价格暂稳，而国内价格高企，进口窗口再次打开，中东地区限气影响逐渐消退，但东南亚开工率回落，国际开工率低位徘徊，预计未来到港量有所减少，需求接近顶峰，库存开始去库为主。国际开工率持续回落，不过伊朗地区部分装置复产，日均产量提升至1万吨/天附近，预计本月进口量大幅减少，下个月进口量缓慢恢复为主。需求端，MTO开工率受亏损扩大影响持续回落，华东地区常州富德30万吨MTO停车，兴兴69万吨MTO装置停车，其余装置斯尔邦、渤化、宁波富德、诚志等均有不同程度降幅；传统需求开工率整体高位回落，国内需求开始逐步走弱。综合来看，临近年底，当前需求边际逐渐走弱，MTO运行装置停车预期强化，传统下游开工率持续下滑，而供应端整体持续高位运行，不过前期伊朗地区天然气供应严重短缺，导致进口量骤减，港口库存开始高位回落。内地节前刚需补库，部分贸易商回补空单，但高价抵制，西北地区主流企业竞拍价格高位大幅回落。港口甲醇现货价格持续在2700元/吨以上，一方面，MTO利润不断被压缩，部分外采装置有停车检修预期或者外采单体替代甲醇，同时港口库存绝对水平较高，上方有一定压力；另一方面，国际装置运行不稳定，天然气供应受地区局势影响较大，进口仍存不确定性，同时内地CTO外采临近尾声，西北地区竞拍价格再度上涨空间有限。随着伊朗地区限气影响逐步消退，部分装置恢复生产，减量带来的上行驱动逐渐弱化，而下游季节性降负与MTO停车带来的需求边际转弱将逐步压制甲醇价格高位回咯为主。不过临近年底，宏观层面特别是外围市场表现强劲，同时大宗商品跌至相对低位，受外部因素提振均底部有所反弹，带动甲醇期货价格回调相对缓慢，不过甲醇后期仍将受需求减量压制，逢高轻仓试空为主。 交易策略：单边，逢高沽空；套利：观望；场外，累沽 2、核心数据周度变化 供应-国内：截至1月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.22%，较上周上涨0.65个百分点，较去年同期提升4.87个百分点；西北地区的开工负荷为87.70%，较上周持平，较去年同期提升4.99个百分点。本周期内，虽然华北地区开工负荷下降，但受西南地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷略有提升。截至1月16日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：68.15%，较上周提升0.91个百分点。 供应-国际：国际甲醇周度产量为801574吨，较上周减少46420吨，装置产能利用率为56.24%，开工率下降3.26%。本周的装置变动有：马油2号、3号于上周五晚些时间停车，目前暂未重启；伊朗给予zpc一套重启，半负荷运行；Bushehr与Marjan切换运行。 供应-进口：进口到港量为36.08万吨；其中，外轮在统计周期内33.56万吨（显性24.96万吨，非显性8.6万吨，其中江苏显性14.26万吨）；内贸船周期内补充2.51万吨，其中华东1.35万吨，华南1.16万吨，全部显性库区。 需求-MTO：国内MTO开工率84.72%，本周国内烯烃行业装置运行稳定，内蒙古宝丰二线投产负荷偏低。华东地区MTO开工率60.00%，较上周上涨0.18个百分点，部分装置负荷窄幅调整。 需求-传统：二甲醚产能利用率7.49%。周内河南心连心装置停车，德州盛德源装置停车检修，潜江金华润开车，故产能利用率走低。醋酸产能利用率92.58%，本期内塞拉尼斯提负荷运行、西南装置恢复正常运行，因此本周产能利用率走高。甲醛开工率32.84%，周内浏阳京港开车、河南心兴、文安德诚、山东恒盈装置停车，濮阳鹏鑫降负荷，年底剔除失效产能，故产能利用率走低。 需求-直销：西北地区甲醇样本生产企业周度签单量（不含长约）总计7.28万吨，较上一统计日增加3.28万吨，环比+82.00%。 库存-企业：甲醇生产企业库存30.82万吨，较上期减少1.80万吨，跌幅5.51%；样本企业订单待发27.24万吨，较上期增加2.33万吨。 库存-港口：甲醇港口库存在91.47万吨，较上一期数据增加6.70万吨。其中，华东累库8.00万吨；华南去库1.30万吨。 3GALAXY FUTURES估值：利润方面，西北地区化工煤整体平稳，甲醇价格回调，内蒙地区煤制甲醇盈利470元/吨附近，陕北地区煤制甲醇盈利450元/吨，价差方面，港口-北线价差650元/吨，港口-鲁北价差120元/吨。MTO亏损扩大；基差坚挺。 第一章综合分析与交易策略 第二章周度数据追踪 2、现货价格：太仓2700（-），北线2010（-130） 3、仓单与套利 4、基差 5、运费 6、区域价差 7、煤价 8、利润 12、MTO精细化利润 13、传统下游利润 14、甲醇供应-开工率 14、甲醇供应-国际 15、甲醇供应-国内产量 17、传统下游开工率 18、下游库存 19、港口库存（卓创） 20、港口库存（隆众） 21、港口可流通货源 22、样本企业库存 23、样本企业订单代发量 24、进口 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 张孟超大宗商品研究所 从业资格号：F03086954投资咨询从业证书号：Z0017786电话：021-68789000电邮：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn