铁合金2月报：成本支撑博弈套保压力 价格宽幅震荡

2025年1月24日 成本支撑博弈套保压力价格宽幅震荡 研究员：周涛 期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009联系方式：:zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 行情回顾： 1月，铁合金期货价格大幅上涨，锰硅涨幅明显大于硅铁。分析原因主要如下：锰硅成本端再现扰动，Comilog对我国远期锰矿报价4.3美元/吨度，环比上涨0.35美元/吨度。同时，由于印度需求增加，发往国内数量将有所下降，带动锰硅期货大幅上涨。硅铁受到锰硅的带动，整体也有所上涨，但幅度相对有限。 市场展望： 硅铁方面，硅铁产量12月以来维持下降趋势，在历年同期也处于相对低位。需求端，下游钢材尽管进入淡季，但钢材端库存水平处于往年同期低位，短期内大幅减产的动力不足。同时，近期再度出现能耗政策预期，尽管短期内对生产未产生实际影响，但这一预期仍然对价格有所支撑。不过由于近期现货跟涨幅度有限，基差走弱后上方有套保盘压力，整体2月以高位震荡为主。 锰硅方面，供应端延续了近期的小幅攀升，需求端如前文所述，钢材淡季不淡特点明显，需求韧性较强。行情的核心驱动仍然是成本端锰矿的变化，目前加蓬供应减量的预期仍未证伪，锰矿库存延续下降趋势。同时，近期出现的能耗政策预期，也对价格有一定支撑。上方压力同样来自套保盘，由于绝对价格已经达到偏高水平，基差近期也明显走弱，近期仓单持续攀升，期现和厂家套保操作对价格有一定压力，2月预计以高位震荡为主。 策略推荐： 1.单边：宽幅震荡。2.套利：关注期现套利机会。3.期权：逢高做空锰硅波动率。 风险提示：锰矿供应端超预期收缩、钢材需求不及预期。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 1月，铁合金期货价格大幅上涨，锰硅涨幅明显大于硅铁。分析原因主要如下：锰硅成本端再现扰动，Comilog对我国远期锰矿报价4.3美元/吨度，环比上涨0.35美元/吨度。同时，由于印度需求增加，发往国内数量将有所下降，带动锰硅期货大幅上涨。硅铁受到锰硅的带动，整体也有所上涨，但幅度相对有限。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 二、供应整体平稳需求温和下行 据Mysteel数据，硅锰（187家）12月产量87.885万吨，环比11月增加6.7%，同比减1.8%，预计1月产量仍将小幅上行；硅铁（136家）12月产量50.944万吨，环比11月下降0.2%，同比增加0.6%，预计1月产量继续小幅下降。1月24日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国37.52%，环比上升0.26%；日均产量10.79万吨，环比增加0.24万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率全国41.23%，环比下降3.77%；日均产量19.68万吨，下降0.46万吨。 需求方面，粗钢产量季节性回落。统计局数据显示，12月粗钢产量7597万吨，环比11月下降243万吨，同比增加11.8%。钢联数据显示，1月24日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为225.45万吨，环比增加0.97万吨。海关总署数据显示，2024年12月中国出口钢材972万吨，较上月增加45万吨，1-12月累计出口钢材11071万吨，同比增长22.7%。 从数据来看，供应端表现有所分化，硅铁供应端持续下降趋势，而锰硅供应端稳中有增。近期再度出现能耗政策预期，尽管短期内对生产未产生实际影响，但这一预期仍然对价格有所支撑。需求端粗钢产量见顶回落后，2月预计仍将季节性下滑。不过由于目前钢材库存端的压力尚不明显，钢材生产尚有微利，从检修计划推算，2月粗钢产量下滑也较为温和，不会出现短期集中减产。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 三、库存表现分化仓单加速生成 如前文所述，供应端整体平稳，需求端逐步下降，铁合金库存窄幅波动。1月17日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量7.4万吨，环比增加0.22万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量16.55万吨，环比下降3.45万吨。 厂内库存数据表现有所分化，我们认为随着近期期价的大幅反弹、基差明显走弱，有部分库存在向仓单转移。截止2025年1月23日，锰硅仓单加有效预报数量为84125手，折合约42万吨。总体来看，按照目前的绝对价格以及基差水平，预计仓单后续仍将继续生成，库存呈现转移趋势。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 四、锰矿供应端再现扰动成本端为核心驱动 12月中旬至今，电价整体平稳运行。硅铁原料兰炭价格下跌80元/吨，化工焦价格下跌80元/吨，硅铁成本继续下移。锰硅方面，锰矿供应端再次出现扰动，Comilog本月对我国远期锰矿报价4.3美元/吨度，环比上涨0.35美元/吨度。同时，由于印度需求增加，发往国内数量将有所下降。目前加蓬供应减量的预期仍未证伪，锰矿库存也延续下降趋势。整体来看，锰矿供应端的扰动仍然是锰硅价格的核心驱动之一，同时也对硅铁价格形成一定的带动。2月重点关注加蓬锰矿的实际发运情况，以及国内港口锰矿是否出现季节性累库。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 第三部分后市展望及策略推荐 硅铁方面，硅铁产量12月以来维持下降趋势，在历年同期也处于相对低位。需求端，下游钢材尽管进入淡季，但钢材端库存水平处于往年同期低位，短期内大幅减产的动力不足。同时，近期再度出现能耗政策预期，尽管短期内对生产未产生实际影响，但这一预期仍然对 价格有所支撑。不过由于近期现货跟涨幅度有限，基差走弱后上方有套保盘压力，整体2月以高位震荡为主。 锰硅方面，供应端延续了近期的小幅攀升，需求端如前文所述，钢材淡季不淡特点明显，需求韧性较强。行情的核心驱动仍然是成本端锰矿的变化，目前加蓬供应减量的预期仍未证伪，锰矿库存延续下降趋势。同时，近期出现的能耗政策预期，也对价格有一定支撑。上方压力同样来自套保盘，由于绝对价格已经达到偏高水平，基差近期也明显走弱，近期仓单持续攀升，期现和厂家套保操作对价格有一定压力，2月预计以高位震荡为主。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799