淡季铝价回调或给予买入套保机会

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1、铝土矿：根据海关数据统计，2024-12铝土矿进口量1,497.60万吨，全年累计进口量15,876.70万吨，同比增长12.3%，其中几内亚进口量11,020.68万吨，同比增长11.2%。几内亚雨季结束，出港量明显增加。 SMM铝土矿网站报价从高点114美元/吨降至110美元/吨。随着氧化铝价格的快速回落，铝土矿现货市场采购热情也随之下滑，现货市场成交价格从峰值130美元/吨降至120美元/吨，当前贸易商可接受110美元/吨的价格出售。氧化铝厂面临亏损后欲向上挤压铝土矿价格，但预计负反馈的发生是缓慢而困难的。首先铝土矿港口库存及总库存依旧处于相对低位，另一方面氧化铝新增产能存在提前备货需求，铝土矿刚性需求犹在，而几内亚的不确定性扰动仍有随时发生的可能。因此虽然随着氧化铝价格回落，铝土矿市场热情不在有高位回落的需求，但回落空间较为有限，预计100美元/吨左右有支撑。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 2、氧化铝：根据SMM统计，2025年1月中国氧化铝产量758.3万吨，产量同比增加12.85%，根据SMM数据统计，截至1月底中国氧化铝周度产量达到170.2万吨。根据海关数据统计，2024年12月中国氧化铝净出口17.47万吨，12月中国氧化铝供应紧缺1.1万吨。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 1月份中国氧化铝现货价格从5650元/吨下滑至3810元/吨，海外氧化铝成交价格从670美元/吨下滑至520美元/吨。按照110美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产完全成本为3800元/吨左右，现金成本3600元/吨左右。 氧化铝供应端仍将缓慢增长，消费端保持平稳，氧化铝整体库存处于增长趋势中，短期氧化铝现货价格难有上涨因素，近月合约暂不存在买入保值理由。当下氧化铝价格考验成本支撑，而上涨的唯一驱动力来源于几内亚的矿端扰动。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 3、电解铝：根据SMM统计，2025年1月中国电解铝产量369.7万吨，同比增长3.8%。2024年12月中国电解铝净进口14.87万吨，12月电解铝表观供需紧缺6.3万吨，表观消费392.1万吨，同比增长-0.1%。 电解铝供应端短期无明确增长，西北电解铝置换产能如期进行，净增产能仅有青海10万吨。目前电解铝开开工率95.2%，电解铝供应端暂无利空因素，任何扰动因素均为利多因素。 4、消费端：1月份春节前进入季节性消费淡季，中国下游加工企业开工率集体下滑，线缆开工率降至53%，铝板开工率降至63%，铝箔开工率降至71.4%，铝水比例降至69.4%。 2024年12月中国铝材净出口44.3万吨，同比增长5.1%，全年累计净出口589.5万吨，累计同比增长20%。 5、库存：截至1月底，电解铝社会库存49.2万吨，处于历史低位且春节前累库时间晚于历史同期水平。铝棒社会库存10万吨，处于历史相对较高水平。虽然存在铝锭转变库存形式的可能，但若春节铝锭库存累库不及预期，节后消费复苏仍旧存在仓单不足而引发的套利机会。 结论：美国自2月1日起对中国出口商品增加10%的关税，实际中国未锻轧铝及铝材出口美国占比总出口量仅有5%左右影响较小。且立足全球整体出发，关税对实际消费的影响甚微。电解铝供应端暂无压力，消费关注春节后复苏强度以及两会期间政策影响。电解铝行业目前加权成本18100元/吨，行业边际最高成本19500-20000元/吨，按照氧化铝生产成本计算电解铝价格19500元/吨左右可考虑逢低布局买入套期保值。 氧化铝整体库存处于增长趋势中，短期氧化铝现货价格难有上涨因素，近月合约暂不存在买入保值理由。当下氧化铝价格考验成本支撑，而上涨的唯一驱动力来源于几内亚的矿端扰动。 ■策略 单边：电解铝：谨慎偏多氧化铝：中性 套利：电解铝正套 ■风险 1、几内亚政局不稳定干扰2、旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 图表 图1:进口铝土矿价格丨单位：美元/吨..........................................................................................................................................5图2:国产铝土矿价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图3:国产铝土矿产量丨单位：万吨...............................................................................................................................................5图4:铝土矿进口量丨单位：万吨..................................................................................................................................................5图5:进口铝土矿港口库存|单位：万吨..........................................................................................................................................5图6:43家氧化铝厂原料库存|单位：万吨......................................................................................................................................5图7:氧化铝价格|单位：美元/吨、元/吨........................................................................................................................................6图8:氧化铝对主力合约基差|元/吨.................................................................................................................................................6图9:氧化铝日均产量|单位：万吨..................................................................................................................................................6图10:氧化铝净进口量|单位：万吨................................................................................................................................................6图11:山西进口矿生产成本利润|单位：万吨................................................................................................................................6图12:山西国产矿生产成本利润|单位：万吨................................................................................................................................6图13:氧化铝总库存|单位：万吨....................................................................................................................................................7图14:电解铝厂内氧化铝库存|单位：万吨....................................................................................................................................7图15:氧化铝仓单库存|单位：万吨................................................................................................................................................7图16:氧化铝港口库存|单位：万吨................................................................................................................................................7图17:氧化铝进口盈亏|单位：元/吨...............................................................................................................................................7图18:电解铝国内升水|单位：元/吨...............................................................................................................................................7图19:LME升贴水|单位：美元/吨..................................................................................................................................................8图20:电解铝周度产量|单位：万吨......................................................................