能源化工策略周报（原油、沥青）：油价多空交织震荡，沥青节后归来上行
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 林菁 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 沈利萍 021-60812972 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 投资咨询号：Z0011684 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 近期相关报告： 原油此消彼长续盘整，沥青回调蓄势迎新春 20170123 限产协议短期提振情绪，中期仍需关注实际供需 20161205 伊朗示好市场情绪或将提振，十字路口且看油价何去何从 20161121 内部分歧非欧佩克爱莫能助，上行乏力油价或迎深度回调 20161031 原油快速上涨后高位休整，沥青大幅增仓似分歧加大 20161018 多空交锋油价暴动，本周关注阿尔及利亚会议 20160926 原油市场风云变幻，沥青期价冷静盘整 20160912 中信期货研究|能源化工策略周报（原油、沥青） 2017-02-13 油价多空交织震荡，沥青节后归来上行 策略摘要 原油：上周油价先跌后涨。美国库存大增至创纪录季节性高位引发周初期价大跌，欧佩克一月减产效果良好支撑期价周尾回升。在页岩油增产与欧佩克减产形成的均衡区间内油价已震荡两月有余。美国方面，原油产量自去年十月底持续回升，进口量年初同比大增，而需求正处季节性低点，库存在季节性回升周期内大增。若二季度炼厂检修高峰结束后需求恢复程度较好，与欧佩克减产对进口削减效应开始显现，美国库存在继续增加至高位后有望回落。欧佩克方面，1月产量相比12月环比降幅程度较大，但仍然高于减产协议的参考起点2016年10月产量。期货方面，油价在维持区间震荡的同时，净多持仓增至创纪录高位，波动率降至2014年以来的低位。短期的主要利空为美国库存、产量和钻井平台数的持续增长，主要利多为欧佩克减产和伊朗潜在风险。关注周一欧佩克月报对一月产量评估。 沥青：上周沥青整体上行。春节期间，沥青开工率下滑3%，库存增加6%；上周开工率增加6%，库存下降1%。各地开工率基本恢复至节前水平；华东地区由于节前检修产能较多，随着镇海炼化、温州中油复产，以及金海宏业、阿尔法本周计划复产，开工较节前大幅提升。尽管需求缓慢恢复，但由于春节期间库存积累幅度较大，总体库存仍高于节前水平。总体来看，库存及开工率中期低点已现；元旦为库存低点，春节为开工率低点。后期供应或将进入持续回升通道。从目前的价格走势来看，炼厂涨价去库存意愿较强；关注已经持续一个半月的库存增势，是会因为高价对提前备货的刺激作用回落，亦或是对需求的抑制作用而继续增加。期货方面，期价增仓突破前高，盘面走势较强。就资金层面看，短期或有望延续强势。基本面继续关注节后供需恢复情况，盘面关注资金动态。 投资建议：WTI多单持有(11月15日入场，入场点位44.00) 中信期货研究|策略周报（原油、沥青） 2017年2月11日 2 / 18 一、 一周油市图评 图 1： WTI非商业净多持仓创历史新高 单位：美元/桶，手 数据来源：CFTC 中信期货研究部 图 2： Brent对WTI远期溢价在特朗普任期内持续收窄 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图 3： 伊朗原油产量和出口量基本恢复至制裁前水平 单位：千桶/日 数据来源：JODI Bloomberg 中信期货研究部 01000002000003000004000005000006000000204060801001202013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/01WTI期价 WTI隐含波动率 WTI非商业净多持仓 00.511.522.55052545658602017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10WTI 远期曲线(2017/2/10) Brent 远期曲线(2017/2/10) Brent-WTI 远期价差(2017/2/10) 0204060801001201401600500100015002000250030003500400045002002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/01伊朗原油产量 伊朗原油出口量 WTI期价 自欧佩克2016年11月30日达成减产协议以来，WTI非商业净多持仓持续增加至创纪录新高，同时波动率下滑至2014年10月以来低位。过去几年，极高/低净多持仓与极低/高波动率组合往往出现在期价反转时期。WTI非商业净多持仓前高出现在2014年6月，对应2010年至今最低波动率，此后油价从107美元/桶持续下跌至2015年1月的低点45美元/桶，跌幅达58%。在2015年5月、2016年6月、2016年8月、2016年10月出现类似情况，当轮跌幅分别为49%、24%、19%。 2017年1月27日，特朗普发布总统令，禁止包括伊朗在内七个国家赴美签证发放，引发国内外众议。伊朗1月29日和2月4日两次试射导弹以示抗议。双方冲突升级，引发市场对于美国恢复对伊朗制裁担忧。自2012年7月美国和欧盟全面禁止从伊朗进口原油及成品油，伊朗产量和出口量一年内分别下滑60和13万桶/日。而2015年7月联合国通过伊朗核协议取消对伊朗制裁后，伊朗产量至今已经增加95万桶/日，截止2016年10月出口量增加了78万桶/日。产量和出口量均已超过制裁前水平。 2016年5月起，随着欧佩克供应大幅增加，Brent对WTI溢价持续收窄（见图4.1.2）；11月欧佩克减产协议达成支撑Brent期价走强，Brent-WTI价差转而走扩。2017年1月，特朗普上任发布美国优先能源计划以及或有的进口税改革，预期将支撑WTI相对Brent走强。如左图显示，欧佩克上半年减产支撑油价近月端走强，而减产结束欧佩克产量回归以及美国页岩增产预计将施压油市，因此远期曲线分别在2017年9月后转为backwardation结构，而Brent-WTI的远期价差也在未来三年持续收窄。 中信期货研究|策略周报（原油、沥青） 2017年2月11日 3 / 18 二、 原油市场跟踪 2.1 EIA周报（单位：百万桶，千桶/日） 全美PADD1PADD2PADD3PADD4PADD5现值508592175341509562675712319949332周变化13830727173410913-170628季度值现值93721049280239673201234周变化1082528-146506-72266季度值现值158931071369382066012322周变化-54-18-70-26-1473季度值现值256217738456025183203861330305周变化-869305642-1985508-339季度值现值811743154309周变化3232883360-4季度值现值9578300424352225275周变化48411843194-8季度值现值170746682123436949438387014858周变化29150743-2246-104830季度值现值2092031015周变化-27-321005季度值现值480236211332526203577周变化125301121-1273季度值汽油航空燃油馏分燃油残余燃油丙烷丙烯其他油品现值89413910183435917614009周变化631101125-134308476季度值现值902109731029111161665周变化02171315-129417季度值库欣库存原油产量原油出口原油 可用天数汽油 可用天数馏分油 可用天数现值65270897856732.028.743.7周变化114363181.0-2.3-1.2季度值隐含需求 千桶/日出口量 千桶/日百万桶千桶/日天原油库存进口炼厂加工量汽油库存进口产量馏分油库存进口产量 中信期货研究|策略周报（原油、沥青） 2017年2月11日 4 / 18 2.2 CFTC持仓 多单空单净多多单空单净多多单空单净多现值6619291849394769906836251188108-50448320
