2025年中国经济白皮书 ——中流击水逐浪高奋楫扬帆勇向前 格林大华期货研究院刘洋交易咨询资格:Z0016580 摘要 2024年中国GDP同比增长5.0%,实现年初两会制定的目标。2024年最终消费支出对GDP增长的贡献率占44.5%;资本形成总额对GDP增长的贡献率占25.2%;货物和服务净出口对GDP增长的贡献率占30.3%。与2019年相比,2024年消费支出和资本形成总额的贡献都出现了明显的下滑,相对来说2024年货物和服务净出口表现良好。2024年,公开市场7天逆回购利率调降两次,合计30个基点,降至1.5%,货币政策持续宽松。2024年1-11月,全国财政收入和支出均不及年初两会预期,四季度财政加力。 2024年广义基建投资同比增长9.19%,继续维持了一个较高的增速。我们预期2025年基建投资大概率依然会维持在一个相对较高的增速。2024年制造业投资同比增长9.2%,较快速增长与政策鼓励支持有密切关系。在2024年制造业企业产能利用较低、利润增长不佳的情况下,我们预期2025年制造业投资增速可能较2024年小幅回落。2024年全国房地产开发投资同比下降10.6%。我们预期2025年房地产销售金额同比全年可能仍是负增长,中国2025年房地产开发投资大概率同比继续下降,仍是拖累经济增长的重要因素。 2024年社零同比增长3.5%,我们预期2025社零增速全年可能在4%左右。按美元计价,2024年中国出口同比增长5.9%。2025年美国新总统就任,可能对中国对美出口商品大幅增加关税,我们预期2025年中国出口增速可能在1%左右。我们认为2025年中国CPI维持一个温和增长的态势,同比增长可能在0.5%左右,2025年PPI全年从同比为负逐步向零附近靠拢。2024年美元兑离岸人民币即期汇率多数时间在7.0-7.3之间波动。2025年美国如果提高从中国进口商品关税,将对国内出口产生负面影响,人民币兑美元可能相对走弱,波动区间可能较2024年进一步抬升。 我们预期2025年中国GDP实际增速可能在4.9-5.1%,货币政策持续宽松,如美国提高从中国进口的关税,财政政策会进一步发力,总体上中国经济仍处在一个结构转型的过程中。 宏观金融白皮书编辑委员会 王骏 王凯 刘洋 于军礼 纪晓云 史伟澈 历年获奖荣誉宣传: 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历,平均从业年限8年以上,其中博 士后、博士2名,硕士研究生16名,专业水准高,实践经验丰富,多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师,研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”,多次获和讯网“金牌投研团队”,大连商品交易所“十大研发团队”,各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号,我们坚守工匠精神,为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏:格林大华期货副总经理、首席专家,华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后,央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员,中国注册会计师、高级经济师;有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯院长北京大学博士,多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉,十五年以上产业研究经验,十年期货市场经验,为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经 济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等,尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 刘洋,格林大华期货研究院副院长,金融投资领域从业20余年,曾任职证券公司固定收益部高级投资经理、企业集团财务公司投资总监、私募股权投资基金研究部负责人,长期跟踪研究宏观经济和金融市场,现主要从事宏观经济和国债期货品种研究,研究分析宏观经济数据、货币政策和利率走势,提出国债期货投资策略。2023年、2024年连续两年获得《期货日报》中国最佳期货分析师评选——最佳宏观金融分析师称号。 于军礼,宏观、股指研究员,具有拥有29年证券行业、期货行业、资产管理行业从业经验;历任格林期货金融研究院院长、资管投资经理。专注于国内外经济周期研究,擅长根据经济周期对权益类、大宗商品类、利率类、避险类、外汇类资产进行大类资产轮动配置,权益类资产专注于行业主题ETF轮动策略。长期担任央视智库成员。 纪晓云,黑色金属研究员,10年以上期货从业经历。曾在国家发改委、大商所期货与期权研究中心工作。负责和参与国家发改委专题研究,参与大商所课题,负责期货业协会课题,期货从业人员系列丛书主编之一;多次荣获期货日报证券时报“最佳金融期货分析师”、“最佳建材类分析师”等荣誉。 史伟澈,格林大华期货有限公司研究院期权研究员,期权组组长,期货从业资格号F3083590,期货投资咨询资格号Z0018627,哥伦比亚大学理学硕士,CFA持证人。对金融类期权、商品类期权有深入研究,善于结合实际需求,为投资者提供期权交易策略、场外期权结构等综合风险管理方案。 目录 第一部分宏观经济回顾2 一、中国经济简要回顾2 二、货币政策回顾5 三、财政政策回顾6 第二部分固定资产投资回顾和展望7 一、基建投资回顾和展望7 二、制造业投资回顾和展望8 三、房地产开发投资回顾和展望9 第三部分消费回顾与展望11 一、消费回顾11 二、消费2025年展望12 第四部分进出口回顾与展望13 一、进出口历史回顾13 二、2025年进出口展望14 第五部分物价变化14 第六部分景气分析16 第七部分社融和货币供应17 第八部分人民币汇率18 第九部分2025年中国宏观经济展望19 第一部分宏观经济回顾 一、中国经济简要回顾 图1-1中国GDP不变价累计同比 数据来源:Wind格林大华期货 2001年中国加入世贸组织,在出口的带动下,以及随着中国城市化和工业化的进入发展高潮,2000-2008年中国高速发展,2008年美国爆发金融危机打断了节奏,随后国内4万亿元基建投资对冲推动经济反弹,但高速增长期已过,自2012年以来经济增速持续下滑,2019年中国GDP增速5.95%。新冠疫情转段后,经济有所修复,在国内外整体形势的作用下,2024年中国GDP全年实现增长5%。 图1-2中国GDP分产业累计同比 数据来源:Wind格林大华期货 分产业看,第一产业在过去10年的增速变化较小;第二产业的增速在2014年有一个明显的下滑,从之前的约8%下滑一个台阶至6%左右,然后在2019年下滑到5%左右;2018年之前的几年第三产业维持了一个8%的增速,在2019年小幅回落至8%之下。2024年第一产业累计同比增长3.5%(2019年3.08%),第二产业累计同比增长5.3%(2019年4.87%),第三产业累计同比增长5.0%(2019年7.18%)。与2019年相比,2024年第三产业的增速回落明显较多。 图1-3支出法对GDP累计同比的拉动 数据来源:Wind格林大华期货 从支出法核算GDP增长,2014年之后资本形成总额对经济的拉动作用在下降,从2014年的3.6%下滑的2019年的1.9%;同期最终消费支出对经济的拉动作用占大头,2019年最终消费支出的拉动作用出现了明显的下滑,从2018年的5%下滑到3.5%。2024年最终消费支出对GDP增长的拉动为2.2%,对GDP增长的贡献率占44.5%;资本形成总额对GDP增长的拉动为1.3%,对GDP增长的贡献率占25.2%;货物和服务净出口对GDP增长的拉动为1.5%,对GDP增长的贡献率占30.3%。与2019年相比,2024年消费支出的增速和资本形成总额的对GDP增长的拉动和贡献率都出现了明显的下滑,相对来说2024年货物和服务净出口表现良好。 二、货币政策回顾 图1-4公开市场7天逆回购利率、MLF、LPR 数据来源:Wind,格林大华期货 过去五年,在货币政策的总量上,人民银行综合运用多种货币政策工具,包括下调存款准备金率、降低政策利率、带动贷款市场报价利率等金融市场利率下行等,为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。利率连续下行的背景是经济增速的下行。2024年7月22日央行将7天逆回购利率下调了10个基点,从1.8%下调到1.7%;9月27日,7天期逆回购利率再降20个基点下调至1.50%。7月25日1年MLF下调0.2%至2.3%,9月25日1年MLF再下调0.3%至2.0%。2024年2月22日,5年期以上LPR单独下调0.25%至3.95%;7月22日5年期以上LPR和1年LPR均下调0.1%,分别至3.85%和3.35%;10月21日,5年期以上LPR和1年LPR均下调0.25%,分别至3.60%和3.10%。 2024年6月19日,中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上表示,未来可以继续优化货币政策中间变量,逐步淡化对数量目标的关注,“需要把金融总量更多作为观测性、 参考性、预期性的指标,更加注重发挥利率调控的作用”,未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能,其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理顺由短及长的传导关系。于是之后,央行淡化了中期借贷便利(MLF)利率的作用,将每月MLF操作放在了月末,在当月公布贷款市场报价利率(LPR)之后。现在央行的政策利率集中体现在公开市场7天逆回购利率。从2024 年8月开始,央行在二级市场进行国债买卖,将国债买卖定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。10月末,央行宣布启用公开市场买断式逆回购操作工具,目的主要在流动性的投放。 三、财政政策回顾 图1-5中国财政赤字率目标图1-6全国政府性基金收入和支出累计同比 数据来源:Wind,格林大华期货 2012年以来,中国政府财政赤字率总体呈现上升趋势,在疫情期间的2020年和2021年目标赤字率一度突破3%,最近两年2023年和2024年目标赤字率维持在3%。2023年末,增发1万亿元特别国债,2024年发行的1万亿元超长期特别国债,均不计入赤字。2024年1-11月,全国一般公共预算收入199010亿元,同比下降0.6%。根据两会预算报告,2024年,全国一般公共预算收入223950亿元,增长3.3%。2024年1-11月,全国税收收入同比下降3.9%,1-11月非税收入累计同比增长17%。税收收入同比下降映射了部分经济下行的压力,非税收 入同比较大幅度增长体现了政府在腾挪以保障支出。1-11月,全国一般公共预算支出245053 亿元,同比增长2.8%。年初预算中,2024年全国一般公共预算支出285490亿元,增长4%。 1-11月,全国政府性基金预算收入42348亿元,同比下降18.4%。分中央和地方看,中央 政府性基金预算收入3915亿元,同比增长5.7%;地方政府性基金预算本级收入38433亿元,同比下降20.2%,其中,国有土地使用权出让收入32626亿元,同比下降22.4%。1-11月,全国政府性基金预算支出81038亿元,同比下降2.6%。全国房地产市场下行,地方政府卖地收入同比大幅下降,地方政府过去土地财政的模式受到挑战,如何适