海外产能占优，业绩弹性可期

核心观点

龙蟠科技是全球头部磷酸铁锂正极材料公司，及中国知名车用精细化学品制造商。短期来看，受累于磷酸铁锂市场均价下降，以及公司存货跌价损失、资产及商誉减值等影响，公司2024年延续亏损。中长期来看，公司磷酸铁锂产品结构优化，并从原材料自供、能源、费用等多方入手降本增效，2025年国内订单有望减亏或扭亏为盈；另有印尼12万吨磷酸铁锂产能逐步释放，承接海外高价大单，带来增量利润。

关键数据

• 2024年业绩预测：归母净利润为-6.97亿元至-5.95亿元（指引中枢-6.46亿元）。
• 2025年业绩预测：归母净利润预计为0.83亿元。
• 2026年业绩预测：归母净利润预计为5.06亿元。
• 2024年Q4业绩指引中枢：归母净利润为-3.43亿元。
• 磷酸铁锂全球销量市占率：2023年为6.5%。

研究结论

• 磷酸铁锂业务为主，减值夯实2024年业绩：磷酸铁锂正极材料占公司收入的69.4%，毛利的22.5%；车用精细化学品占收入的27.2%，毛利的79.1%。
• 海外磷酸铁锂产能稀缺，大单尽享溢价：印尼12万吨磷酸铁锂产能逐步释放，公司与LGES、BlueOval签订大单，带来增量利润。
• 国内磷酸铁锂产能利用率高，客户资源优质：公司与宁德时代、欣旺达等主流电池公司建立长期合作关系。
• 产品有望结构性提价+公司降本增效，磷酸铁锂国内订单有望减亏或扭亏为盈：高压密产品有望提价，公司通过碳酸锂自供、磷酸铁自供、加工费降本等措施增效。
• 车用精细化学品带来稳健盈利：柴油发动机尾气处理液、冷却液销量位列中国内地第三。

风险提示

印尼产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，客户履约风险，海外政策风险，公司经营风险等。