拟新建3.5万吨锂盐产能，资源自有率提升下业绩弹性可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 拟新建3.5万吨锂盐产能，资源自有率提升下业绩弹性可期  事件：据公司公告，全资子公司春鹏锂业拟投资建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，主产品为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂，副产品为无水硫酸钠，项目建设周期约 12 个月。 项目计划总投资额约 10 亿元人民币。春鹏锂业先以自有资金投入该项目，不足部分通过自筹解决，自筹资金的筹措手段包括但不限于：①春鹏锂业申请银行借款；②本公司合并范围内各主体向春鹏锂业提供资金支持；③本公司以发行股份或公司债券等方式融资后以股权增资、借款等形式提供给春鹏锂业。  本次项目达产后，公司锂盐一二期产能将达到6万吨，锂盐产能将显著提升。公司2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线已经达产且运行状况良好，6000吨氟化锂技改项目也已经完成。本次项目在锂盐一期基础上建设，或稳步投产并完成产能爬坡，达产后，氢氧化锂和碳酸锂产能将达到6万吨，将扩大公司锂盐产品的生产规模，或将增强公司在锂电新能源原料领域的市场地位和竞争力。  Bikita收购完成后，公司锂资源权益量将明显提升。Bikita矿山锂矿床矿石类型为共生有铯榴石的透锂长石和锂辉石型矿石，据IRES，其中保有锂矿产资源量为2941.40万吨，Li2O平均品位1.17%，Li2O金属含量34.40万吨、折合84.96万吨LCE，加上Tanco锂矿，公司锂矿权益资源量或达到90.6万吨LCE，锂资源自有率显著提升。  “Tanco+Bikita”有望巩固公司全球铯铷龙头地位，保障核心锂资源以配合冶炼产能释放，长期发挥公司勘探优势布局潜力资源。（1）现有Tanco矿12万吨锂辉石采选产能已投产，首批自产2000吨锂辉石精矿已在运输途中，显示项目进展顺利，2022年下半年选矿产能有望由4000吨LCE继续增加，远期共50万吨/年的选矿处理能力。（2）拟收购Bikita锂矿74%股权（有机会全资控股），其现有70万吨选矿产能、7万吨精矿产能按品位4%-6%计算，约折合0.58-0.88万吨LCE，另外新建105万吨选矿规模，或可折算0.88-1.31万吨LCE，以中位数计算，合计1.82万吨LCE，Bikita锂储量较高，扩采潜力较大，叠加Tanco已有及扩建产能，将显著提升公司资源自有率，有望助推现有及扩建锂盐产能释放。（3）另外，公司通过参股PWM（约参股5.72%）布局Case 湖、Paterson湖、Gullwing-Tot湖等绿地项目，或为远期冶炼产能扩张储备上游资源，另外公司具备领先的地质勘查技术经验，双方的合作将带来较好的协同效果。 Table_Tit le 2022年02月28日 中矿资源（002738.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 稀有金属 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 128元 股价（2022-02-28） 107.79元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 35,060.34 流通市值（百万元） 31,947.23 总股本（百万股） 325.27 流通股本（百万股） 296.38 12个月价格区间 21.50/107.79元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 65.91 53.18 285.84 绝对收益 67.5 47.66 280.85 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Repor t 相关报告 中矿资源：拟收购Bikita股权，铯铷+锂资源自有率进一步提升/雷慧华 2022-02-10 -20%21%62%103 %144 %185 %226 %202 1-03202 1-07202 1-11中矿资源 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为21.17、80.26、113.32亿元，实现净利润5.37、27.08、42.1亿元，对应EPS分别为1.61、7.8、12.37元/股，目前股价对应PE为66.8、13.8、8.7倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价128元/股。 ■风险提示：需求不及预期，金属价格不及预期，项目进展不及预期，收购进展不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,164.9 1,275.7 2,116.5 8,026.1 11,332.2 净利润 140.0 174.3 537.3 2,708.2 4,210.0 每股收益(元) 0.43 0.54 1.61 7.80 12.37 每股净资产(元) 8.31 9.73 12.24 18.94 30.08 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 250.4 201.2 66.8 13.8 8.7 市净率(倍) 13.0 11.1 8.8 5.7 3.6 净利润率 12.0% 13.7% 24.8% 32.5% 36.5% 净资产收益率 5.2% 5.5% 13.2% 41.2% 41.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.7% 1.1% ROIC 9.9% 9.4% 22.6% 97.2% 53.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中矿资源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,164.9 1,275.7 2,116.5 8,026.1 11,332.2 成长性 减:营业成本 750.4 739.2 1,160.7 4,120.7 5,337.7 营业收入增长率 34.3% 9.5% 65.9% 279.2% 41.2% 营业税费 14.6 9.2 15.3 58.0 81.8 营业利润增长率 17.9% 18.2% 227.6% 398.7% 59.1% 销售费用 23.7 46.8 45.9 160.5 226.6 净利润增长率 26.3% 24.4% 201.0% 397.4% 58.6% 管理费用 117.3 194.9 215.9 321.0 453.3 EBIT DA增长率 63.3% 3.2% 119.4% 374.3% 55.1% 研发费用 27.6 30.9 42.9 146.5 206.8 EBIT增长率 60.3% 8.3% 146.6% 405.2% 56.0% 财务费用 44.2 35.3 15.1 117.1 85.7 NOPLAT增长率 36.5% 18.8% 163.1% 414.3% 56.0% 资产减值损失 -3.1 -4.0 8.2 0.3 1.5 投资资本增长率 25.2% 9.1% 19.8% 184.6% -21.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 24.6% 17.1% 25.5% 59.7% 59.3% 投资和汇兑收益 4.5 0.0 10.4 5.0 5.1 营业利润 160.9 190.2 623.0 3,107.0 4,943.9 利润率 加:营业外净收支 7.1 1.5 2.0 3.5 2.4 毛利率 35.6% 42.1% 45.2% 48.7% 52.9% 利润总额 168.1 191.7 625.0 3,110.5 4,946.2 营业利润率 13.8% 14.9% 29.4% 38.7% 43.6% 减:所得税 29.2 20.5 106.3 482.1 766.7 净利润率 12.0% 13.7% 24.8% 32.5% 36.5% 净利润 140.0 174.3 524.6 2,609.3 4,137.6 EBIT DA/营业收入 26.2% 24.7% 32.6% 40.8% 44.8% EBIT /营业收入 20.5% 20.3% 30.2% 40.2% 44.4% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 86 91 55 12 7 货币资金 459.3 1,214.2 816.1 642.1 3,437.9 流动营业资本周转天数 113 177 148 167 176 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 511 560 485 335 355 应收帐款 449.0 408.2 1,456.8 4,938.7 3,938.4 应收帐款周转天数 151 121 159 143 141 应收票据 112.6 110.1 217.2 1,140.5 742.3 存货周转天数 129 147 105 111 104 预付帐款 94.0 31.1 169.3 593.7 343.9 总资产周转天数 1,139 1,272 908 442 431 存货 555.8 489.3 749.1 4,185.2 2,359.4 投资资本周转天数 596 633 437 242 226 其他流动资产 23.1 23.7 21.1 22.6 22.5 可供出售金融资产 - - 5.9 2.0 2.6 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.2% 5.5% 13.2% 41.2% 41.1% 长期股权投资 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 ROA 3.4% 3.5% 9.0% 18.8% 31.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.9% 9.4% 22.6% 97.2% 53.3% 固定资产 304.4 342.6 298.8 255.1 211.4 费用率 在建工程 22.7 193.1 193.1 193.1 193.1 销售费用率 2.0% 3.7% 2.2% 2.0% 2.0% 无形资产 109.6 94.3 85.3 76.3 67.3 管理费用率 10.1% 15.3% 10.2% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 1,960.2 2,008.4 1,738.2 1,900.5 1,880.1 研发费用率 2.4% 2.4% 2.0% 1.8% 1.8% 资产总额 4,095.6 4,919.9 5,755.9 13,954.7 13,203.6 财务费用率 3.8% 2.8% 0.7% 1.5% 0.8% 短期债务 141.1 207.5 - 329.6 - 四费/营业收入 18.3% 24.1% 15.1% 9.3% 8.6% 应付帐款 471.8 262.4 1,296.8 4,108.0 2,383.0 偿债能力 应付票据 28.3 0.8 48.4 146.3 83.3 资产负债率 33.8% 35.5% 30.8% 54.5% 23.3% 其他流动负债 192.5 176.0 203.2 313.5 271.7 负债权益比 51.1% 55.1% 44.6% 119.6% 30.4% 长期借款 413.5 596.1 - 2,411.7 - 流动比率 2.03 3.52 2.21 2.35 3.96 其他非流动负债 138.5 504.4 226.8 289.9 340.4 速动比率 1.37 2.76 1.73 1.50 3.10 负债总