2022年上半年业绩预告点评：产能恢复推涨业绩，下半年聚醚胺价格弹性可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 晨化股份（300610.SZ）2022年上半年业绩预告点评 产能恢复推涨业绩，下半年聚醚胺价格弹性可期 2022年07月12日 [Table_Summary]  事件概述：7月11日，公司发布2022年半年报业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润9000万元–9500万元，同比增长3.36%-9.11%；扣除非经常性损益后的净利润8200万元–8700万元，同比增长5.33%-11.75%。  聚醚胺产能逐步复产，带动二季度业绩环比修复。2022Q2公司实现归属于上市公司股东的净利润4868万元-5368万元，同比上升32.6%-46.2%，环比上升17.8%-29.9%；扣除非经常性损益后的净利润4286万元-4786万元，同比上升33.1%-48.6%，环比上升9.5%-22.3%，单季度盈利修复明显。主要由于：1）淮安基地持续有序复产，据公司公告4月28日起淮安晨化所有生产线均全面有序复产，新增复产项目包括2.27万吨聚醚、1万吨聚醚胺和2万吨阻燃剂；2）聚醚胺价格保持高稳，据百川数据，2021年、22Q1和22Q2聚醚胺均价29790/41143/36593元/吨，二季度较去年上涨22.8%，环比Q1下降11.1%，整体价格冲高回落，仍保持较高水平。整体上，二季度公司阻燃剂、表面活性剂、硅橡胶等其他业务经营保持平稳，聚醚胺产品以量补价贡献主要的业绩增长。  聚醚胺供需结构失衡，下半年风电旺季有望进一步推高景气度。聚醚胺行业集中度高，截至2022年6月全球产能共约28万吨，2022年新增产能较少，预计仅有正大新材料4万吨产能于下半年投放，供给弹性较弱。今年5-6月国内 风电招标逐渐进入旺季，预计下半年风电装机量将大幅增加，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张，景气度有望再度上扬。目前，公司具有聚醚胺产能3.1万吨（其中3000吨在建），为国内第二大规模（约占国内产能31%），全资子公司淮安晨化规划扩建4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目，公司规模优势明显。考虑到目前公司淮安基地已全面复产，可充分享受行业高景气。  投资建议：在风电行业高景气下，公司作为国内聚醚胺行业龙头企业将充分受 益， 我 们维持公司盈利预测 ， 预计2022-2024年归 母 净 利 润 分别 为2.77/2.82/3.43亿元，对应7月11日收盘价PE分别为 14x/14x/11x，维持“推荐”评级。  风险提示：聚醚胺新增产能加快投产，导致产品价格下跌。疫情反复导致风电新装 机量不及预期，进而减少公司产品需求量。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1193 1534 1698 1739 增长率（%） 32.5 28.6 10.7 2.4 归属母公司股东净利润（百万元） 155 277 282 343 增长率（%） 12.7 79.2 1.5 21.7 每股收益（元） 0.73 1.30 1.32 1.61 PE 25 14 14 11 PB 3.7 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 18.15元 [Table_Author] 分析师： 刘海荣 执业证号： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理： 李家豪 执业证号： S0100122060011 邮箱： lijiahao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 把握确定性，拥抱新技术——化工行业2022年度中期投资策略 2. 聚醚胺行业深度报告：产能扩张不足，风电旺季有望推高景气 晨化股份(300610)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1193 1534 1698 1739 成长能力（%） 营业成本 909 1099 1245 1216 营业收入增长率 32.47 28.59 10.72 2.42 营业税金及附加 7 8 9 9 EBIT增长率 11.99 62.80 -0.33 26.02 销售费用 34 49 55 56 净利润增长率 12.73 79.22 1.55 21.65 管理费用 68 100 110 113 盈利能力（%） 研发费用 41 50 55 57 毛利率 23.80 28.33 26.68 30.11 EBIT 156 253 253 318 净利润率 12.98 18.09 16.59 19.70 财务费用 1 0 0 0 总资产收益率ROA 11.92 17.85 15.90 16.88 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 14.77 22.17 19.32 19.85 投资收益 16 26 29 29 偿债能力 营业利润 175 305 310 377 流动比率 4.51 4.37 4.85 5.93 营业外收支 -8 0 0 0 速动比率 3.38 3.21 3.81 4.80 利润总额 168 305 310 377 现金比率 0.39 0.19 1.08 1.69 所得税 15 28 28 35 资产负债率（%） 17.44 17.96 16.37 13.79 净利润 152 277 282 343 经营效率 归属于母公司净利润 155 277 282 343 应收账款周转天数 12.86 18.22 18.22 18.22 EBITDA 194 283 286 355 存货周转天数 49.20 55.74 55.74 55.74 总资产周转率 0.97 1.08 1.02 0.91 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 75 47 276 412 每股收益 0.73 1.30 1.32 1.61 应收账款及票据 68 151 91 157 每股净资产 4.92 5.88 6.85 8.11 预付款项 14 17 19 18 每股经营现金流 0.80 0.35 1.54 1.09 存货 139 202 184 193 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 567 649 666 669 估值分析 流动资产合计 862 1066 1236 1449 PE 25 14 14 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.7 3.1 2.6 2.2 固定资产 258 302 343 381 EV/EBITDA 19.58 13.49 12.57 9.74 无形资产 80 83 86 89 股息收益率（%） 1.93 1.93 1.93 1.93 非流动资产合计 436 488 536 581 资产合计 1298 1554 1772 2030 短期借款 1 1 1 1 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 115 147 149 140 净利润 152 277 282 343 其他流动负债 76 96 105 104 折旧和摊销 38 30 33 36 流动负债合计 191 244 255 245 营运资金变动 -1 -179 70 -87 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 170 76 327 233 其他长期负债 35 35 35 35 资本开支 -62 -55 -52 -52 非流动负债合计 35 35 35 35 投资 -20 0 0 0 负债合计 226 279 290 280 投资活动现金流 -225 -29 -24 -22 股本 213 213 213 213 股权募资 11 0 0 0 少数股东权益 24 24 24 24 债务募资 1 0 0 0 股东权益合计 1072 1275 1482 1750 筹资活动现金流 -49 -75 -75 -75 负债和股东权益合计 1298 1554 1772 2030 现金净流量 -105 -28 229 136 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 cUlYkW8YbWkWlU9UkX8O8Q8OpNqQtRsQkPmMoRfQqRmO7NmNtPuOqRsRwMtQoO晨化股份(300610)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使