股指期货行情展望：笃行当下，继往开来

笃行当下，继往开来──股指期货行情展望 专题报告报告导读 —回顾过去一年，港股及A股走势是强预期与弱现实的反复碰撞。迈入2025年后，我们认为港股及A股均存在进一步回升的可能，节奏上倾向于下半年。一是我们预期美国仍能在年中左右时点开始稳步降息。二是特朗普政府对华所采取的关税政策是渐进式的，很大程度上给了资本市场预期交易的空间。三是国内政策方向已定，落地执行及更多细节增量政策大概率在两会后落地，政策效果后续会体现在经济数据上。四是港股及A股流动性均有支撑。当前选择恒生指数、沪深300分别作为港股及A股的配置标的更为合适，对应期货为恒生指数期货及沪深300股指期货，合约可选择较远月份，即可选择HSIF2506及IF2506，在当前位置单边配置做多。 相关报告 投资要点 美国方面扰动 美联储降息预期变化是港股及A股的锚。2025年美国的降息路径不会如去年顺畅，但全年2-3次降息是大概率事件。稳步降息是有利于新兴市场权益资产的，也能收窄中美利差，港股及A股同样能获利。 特朗普上任后的发言（先加征25%的关税）及近期中美外交空前互动，预示着特朗普政府对华所采取的关税政策是渐进式的，对于人民币汇率贬值的压力也是一种释放。 国内基本面 2025年宏观政策是“更加积极有为”的，财政存在着较大的发力空间，依靠着财政刺激内需，点燃消费端驱动引擎，同时稳固地产投资，加大基建及制造业投资，2025年国内GDP增速大概率能维持在5%左右，经济数据会进一步改善，打破桎梏，驱动港股及A股走出震荡区间。 资金面的变化 港股的有效流动性增加源自于南向资金及外资的流入，A股则源自于新开户、融资、外资、指数型ETF及分红再投资金。从全球配置视角，外资配置港股及A股的性价比边际提升，而国内的流动性是很充裕的，南向资金预计继续流入，A股增量部分指数型ETF及分红再投资金延续增长，但新开户及融资资金需等待市场方向明确。 风险提示 美联储降息进程不及预期，美国政策不可预测，国内经济恢复滞缓。 正文目录 1.1.期货合约规则................................................................................41.2.股指特征....................................................................................4 3.美国宏观层面的影响无法忽视......................................................6 3.1.美联储降息预期变化是港股及A股的锚..........................................................63.2.特朗普各项政策举措落地实施情况..............................................................7 4.1.政策基调已定，严格执行及增量政策落地很重要..................................................94.2.倚靠增量政策，中国25年总量增速会相对稳固..................................................104.3.三驾马车投资稳固、消费驱动、出口相对承压...................................................10 5.流动性层面则是指数上行的重要贡献力量...........................................11 5.1.港股流动性.................................................................................115.2.A股流动性.................................................................................12 6.2025港股及A股行情展望........................................................14 7.股指期货投资策略：单边配置做多.................................................14 图表目录 图表1：恒生指数期货及沪深300期货合约规则对比......................................................4图表2：恒生指数行业权重分布（%）...................................................................5图表3：沪深300行业权重分布（%）...................................................................5图表4：2024年恒生指数及沪深300指数涨跌幅情况（%，较2023年末）....................................5图表5：美联储12月经济预测（%）....................................................................6图表6：CME目标利率变动概率（%）....................................................................6图表7：美国就业情况（千人，%）.....................................................................7图表8：美国利率及CPI数据（%）.....................................................................7图表9：特朗普潜在的政策及影响......................................................................7图表10：2017-2023年美国进口来源的变化（%）.........................................................8图表11：中国密集推出的各项政策内容.................................................................9图表12：中国GDP增速维持在5%左右（%）.............................................................10图表13：政府部门继续加杠杆（%）...................................................................10图表14：基建及制造业稳固投资（%）.................................................................10图表15：地产销售降幅收窄（%）.....................................................................10图表16：社零增速回暖，内生性消费仍需政策（%）.....................................................11图表17：出口增速尚可，但面临高基数等压力（%）.....................................................11图表18：港股通60日累计净流入金额快速增长（%）....................................................11图表19：2024年南向资金分行业净流入情况（亿元）....................................................12图表20：A股月度资金净流入情况（亿元）.............................................................12图表21：各类股票型ETF份额变化（亿份）............................................................13 1.基础知识 我们在研究港股及A股时会涉及多种指数，本文以恒生指数作为港股代表，沪深300作为A股代表进行进一步研究，对应衍生品依次为恒生指数期货及沪深300股指期货。 1.1.期货合约规则 恒生指数期货（以下简称“恒指期货”）及沪深300股指期货（以下简称“沪深300期货”）合约规则存在着明显差异，主要集中在几个方面：1）交易单位；2）交易时间；3）保证金制度；4）持仓限额；5）交割结算价。 1）交易单位：恒指期货合约乘数为每点50港元，而沪深300期货为每点300元；2）交易时间：恒指期货分为日盘及夜盘，交易时段安排能够更好的应对国际市场消息变化，沪深300期货则与A股市场同步，满足内地投资者需求；3）保证金制度：恒指期货保证金比例相对较低，开仓保证金一般为合约价值的5%-10%，维持保证金目前约6.25%，沪深300期货实际交易保证金在12%左右，资金占用更高；4）持仓限额：恒指期货对个人投资者持仓限额要求为单边100手，非个人投资者为单边500手，沪深300期货对客户单边持仓限额要求为5000手，且对于不同类型客户（如套期保值客户、投机客户等）持仓限额要求不同，根据市场情况也会动态调整；5）交割结算价：恒指期货在非交割日根据当天交易时段内的加权平均价来计算，交割日则参考现货市场恒生指数的价格来确，指定一个特定时间（如最后交易日的下午4点）恒生指数的现货价格作为期货合约最后交易日的结算价，沪深300期货非交割日采用最后一小时成交量加权平均计算，交割日采用最后两小时算术平均计算。 1.2.股指特征 恒生指数共包含83只成分股，约30万亿港元市值，沪深300则包含300只成分股，合计55万亿市值。恒生指数及沪深300指数行业结构重叠度较高，根据万得行业分类标准， 两大指数中金融行业均占据重要地位，且存在如工商银行、建设银行、中国平安等AH两地上市公司，地产、消费、通信及科技等行业亦拥有关联性很强的成分。 资料来源：wind，浙商国际 资料来源：wind，浙商国际 2.2024年港股及A股行情回顾 2024年恒生指数与沪深300指数走势是非常相近的，影响因素大体一致。全年视角，恒生指数上涨17.7%，沪深300上涨14.7%，均处于全球主要指数前列。 单月涨跌幅来看，2024年首月港股及A股延续2023年跌势，2月后在流动性及杠杆资金踩踏暴雷后，恒生指数及沪深300分别在南向资金及北向资金的推动下大幅反弹，此间沪深300走势强于恒生指数。但4月末期至5月中旬，美经济数据引发滞胀担忧，海外宏观预期恶化，港股获全球配置资金流入，大幅上涨，互联网、顺周期板块均有优异表现，相较之下，沪深300走势偏弱。5月中旬至7月，因中国经济复苏不急预期，A/H同步调整回落。8月港股先行反弹，9月美国首次降息后，政策预期不断发酵，直至稳增长政策大礼包出台，两市均出现暴力反弹，单周涨幅实属罕见。10月初至12月底，在内地股市开市后，预期转弱A/H进入横盘震荡行情，至今仍未走出震荡区间。 图表4：2024年恒生指数及沪深300指数涨跌幅情况（%，较2023年末） 3.美国宏观层面的影响无法忽视 3.1.美