燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国采暖需求增加气价上升，欧洲库存消落较快气价上涨，国内出货受阻气价回落

燃气Ⅱ行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 美国采暖需求增加气价上升，欧洲库存消落较快气价上涨，国内出货受阻气价回落 增持（维持） 投资要点 价格跟踪：美国采暖需求增加气价上升，欧洲库存消落较快气价上涨，国内出货受阻气价回落；国内外价格倒挂局面持续。截至2025/1/24，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动 +2.1%/+5.7%/+2.4%/-3.7%/+2.2%至1/3.9/3.6/2.9/3.6元/方；国内外价格仍倒挂， LNG到岸比国内出厂价高0.7元/方。 供需分析：1）美国采暖需求增加，气价周环比+2.1%。截至2025/1/22，天然气的平均总供应量周环比-0.3%至1102亿立方英尺/日，同比+6.8%；总需求周环比+5.9%至1571亿立方英尺/日，同比+4.6%。低气温席卷美国大部分地区，发电部门消费量周环比+8.5%，住宅和商业部门的消费量+10.3%，工业部门的消费量+1.9%。截至2025/1/17，储气量周环比-2230至28920亿立方英尺，同比 +1.3%。2）欧洲库存消落较快，引发供给担忧，气价周环比+5.7%。2024M1-10，欧洲天然气消费量为3332亿方，同比-2.5%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/1/16~2025/1/22，欧洲天然气供给周环比+5.9%至118552GWh；其中，来自库存消耗64955GWh，周环比+15.8%；来自LNG接收站23604GWh，周环比-7.7%；来自挪威北海管道气16408GWh，周环比-3.2%。2025/1/18~2025/1/24，欧洲水电、气电出力上升，光伏、风电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比+13.9%、同比+32.9%至1574吉瓦时。截至2025/1/23欧洲天然气库存654TWh（632亿方），同比-182.7亿方，库容率57.02%，同比-16.4pct。3）春节假期将至叠加今冬来最强雨雪天气来袭，远距离运输受阻，上游出货压力增加，国内出厂价周环比-3.7%。2024M1-11我国天然气消费量同比增长9.3%至3862亿方，2024M11天然气消费量348亿方，同比增长1.0%，增速较前十月放缓，原因或为2024年冬季偏暖；2024M1-11产量+7.2%至2246亿方，进口量+12.0%至1683亿方。2024年12月，国内液态天然气进 口均价4246元/吨，环比+2.5%，同比-14.2%；国内气态天然气进口均价2755 元/吨，环比+2%，同比+2.5%；天然气整体进口均价3673元/吨，环比+4.3%，同比-12.3%。截至2025/1/24，国内进口接收站库存403.88万吨，同比+47.31%，周环比+9.43%；国内LNG厂内库存47.79万吨，同比+40.15%，周环比-6.2%。 顺价进展：2022~2024，全国共有58%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。2024年12月，省会城市昆明开展了听证会，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调0.03元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】 【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】2024年不可测利润充分消化，估值合理回归【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】 【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率4.6%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺24-26年绝对分红金额7.5/8.5/10亿元，24年股息率4.3%；【蓝天燃气】假设2024年维持分红金额5.9亿元，对应股息率7.6%；【中国燃气】假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率7.9%。建议关注：【新奥能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率5.7%。（估值日期2025/1/24） 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 2025年01月27日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 燃气Ⅱ沪深300 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% 2024/1/292024/5/282024/9/252025/1/23 相关研究 《美国寒潮持续较短气价回落，“土耳其溪”压缩站受到攻击欧洲气价短期上涨，国内库存可控气价窄幅探涨》 2025-01-21 《欧洲气价回归，美国采暖需求带动气价上涨，中国需求缩减气价回落、24年底已顺价六成》 2025-01-13 1/9 1.价格跟踪：美国采暖需求增加气价上升，欧洲库存消落较快气价上涨，国内出货受阻气价回落 截至2025/1/24，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+2.1%/+5.7%/+2.4%/-3.7%/+2.2%至1/3.9/3.6/2.9/3.6元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG到岸价比国内出厂价高0.7元/方。 表1：2025/1/24各地天然气价格及变动情况 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图1：2021/4-2025/1海内外天然气价格指数 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 JKM现货价（元/吨）荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨） 英国天然气期货收盘价（元/吨）美国HH天然气期货收盘价（元/吨） 中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨） 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图2：国内外LNG价格对比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2025/1/3 2024/12/3 2024/11/3 2024/10/3 2024/9/3 2024/8/3 2024/7/3 2024/6/3 2024/5/3 2024/4/3 2024/3/3 2024/2/3 2024/1/3 2023/12/3 2023/11/3 2023/10/3 2023/9/3 2023/8/3 2023/7/3 2023/6/3 2023/5/3 2023/4/3 2023/3/3 2023/2/3 2023/1/3 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）出厂-到岸价差（元/吨，右轴） 数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 美国采暖需求增加，气价周环比+2.1%。截至2025/1/22，天然气的平均总供应量周环比-0.3%至1102亿立方英尺/日，同比+6.8%；总需求周环比+5.9%至1571亿立方英尺 /日，同比+4.6%。低气温席卷美国大部分地区，发电部门消费量周环比+8.5%，住宅和商业部门的消费量+10.3%，工业部门的消费量+1.9%。截至2025/1/17，储气量周环比-2230至28920亿立方英尺，同比+1.3%。 图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）图4：美国周度库存（十亿立方英尺） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国 数据来源：EIA，东吴证券研究所数据来源：EIA，东吴证券研究所 欧洲库存消落较快，引发供给担忧，气价周环比+5.7%。2024M1-10，欧洲天然气消费量为3332亿方，同比-2.5%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/1/16~2025/1/22，欧洲天然气供给周环比+5.9%至118552GWh；其中，来自库存消耗64955GWh，周环比+15.8%；来自LNG接收站23604GWh，周环比-7.7%；来自挪威北海管道气16408GWh，周环比-3.2%。2025/1/18~2025/1/24，欧洲水电、气电出力上升，光伏、风电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比+13.9%、同比+32.9%至1574吉瓦时。截至2025/1/23欧洲天然气库存654TWh（632亿方），同比-182.7亿方，库容率57.02%，同比-16.4pct。 图5：2020-2024年欧洲天然气消费量（亿方）图6：欧洲天然气供应结构(GWh） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3938 -4.2% 4207 6.8%3760 34173332 -9.1% -10.6% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.5%-2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 111922 118552 2025/1/9~2025/1/152025/1/16~2025/1/22 经合组织:欧洲:消费量:天然气（亿方）yoy 其他挪威北海管道气LNG库存 数据来源：IEA，东吴证券研究所数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 图7：最近一年欧洲发电结构（吉瓦时/日，周度数据，截至2025/1/24） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2025-01-24 2025-01-17 2025-01-10 2025-01-03 2024-12-27 2024-12-20 2024-12-13 2024-12-06 2024-11-29 2024-11-22 2024-11-15 2024-11-08 2024-11-01 2024-10-25 2024-10-18 2024-10-11 2024-10-04 2024-09-27 2024-09-20 2024-09-13 2024-09-06 2024-08-30 2024-08-23 2024-08-16 2024-08-09 2024-08-02 2024-07-26 2024-07-19 2024-07-12 2024-07-05 2024-06-28 2024-06-21 2024-06-14 2024-06-07 2024-05-31 2024-05-24 2024-05-17 2024-05-10 2024-05-03 2024-04-26 2024-04-19 2024-04-12 2024-04-05 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 2024-03-08 2024-03-01 2024-02-23 2024-02-16 2024-02-09 2024-02-02 2024-01-26 2024-01-19 2024-01-12 2024-01-05 2023-12-29 2023-12-22 0 发电量:燃气发电量:水电发电量:光伏发电量:褐煤 发电量:核能发电量:风电发电量:无烟煤发电量:其他