燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国寒潮持续较短气价回落，“土耳其溪”压缩站受到攻击欧洲气价短期上涨，国内库存可控气价窄幅探涨

燃气Ⅱ行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 美国寒潮持续较短气价回落，“土耳其溪”压缩站受到攻击欧洲气价短期上涨，国内库存可控气价窄幅探涨 增持（维持） 投资要点 价格跟踪：美国寒冷天气持续较短气价回落，“土耳其溪”压缩站收到攻击欧洲气价短期上涨，国内上游成本倒挂叠加库存可控气价窄幅探涨；国内外价格倒挂局面持续。截至2025/1/17，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-1.6%/+4.4%/-2.6%/+0.2%/+2.6%至1/3.7/3.5/3/3.5元/方；国内外价 格仍在倒挂，LNG到岸价比国内出厂价高0.5元/方。 供需分析：1）美国寒冷天气持续较短，气价周环比-1.6%。截至2025/1/15，天然气的平均总供应量周环比-0.8%至1105亿立方英尺/日，同比+0.1%；总需求周环比 +1.6%至1479亿立方英尺/日，同比+12.8%。寒冷天气持续较短，发电部门消费量周环比-0.3%，住宅和商业部门的消费量+3.1%，工业部门的消费量+0.2%。截至 2025/1/10，储气量周环比-2580至31150亿立方英尺，同比-2.1%。2）1/13俄罗斯“土耳其溪”压缩站遭遇乌军无人机攻击，引发欧洲供应担忧，当天气价上涨；随后压缩站修复、气价回落；欧洲气价周环比+4.4%。2024M1-10，欧洲天然气消费量为3332亿方，同比-2.5%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。 2025/1/9~2025/1/15，欧洲天然气供给周环比+16.5%至111922GWh；其中，来自库存消耗56096GWh，周环比+37.3%；来自LNG接收站25563GWh，周环比+9.5%；来自挪威北海管道气16956GWh，周环比-4.6%。2025/1/11~2025/1/17，欧洲光伏、燃气出力上升，水电、风电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比+77.2%、同比 -17.9%至1382吉瓦时。截至2025/1/16欧洲天然气库存718TWh（694亿方），同比 -166.8亿方，库容率62.56%，同比-15.1pct。3）春节临近，下游陆续进入假期需求缩减；上游成本倒挂叠加库存可控个别液厂窄幅探涨，国内出厂价周环比+0.2%。2024M1-11我国天然气消费量同比增长9.3%至3862亿方，2024M11天然气消费量 348亿方，同比增长1.0%，增速较前十月放缓，原因或为2024年冬季偏暖；2024M1- 11产量+7.2%至2246亿方，进口量+12.0%至1683亿方。2024年12月，国内液态 天然气进口均价4246元/吨，环比+2.5%，同比-14.2%；国内气态天然气进口均价 2755元/吨，环比+2%，同比+2.5%；天然气整体进口均价3673元/吨，环比+4.3%，同比-12.3%。截至2025/1/10，国内进口接收站库存398.98万吨，同比+7.47%，周环比+1.98%；国内LNG厂内库存57.03万吨，同比+46.91%，周环比-6.74%。 顺价进展：2022~2024，全国共有58%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费 合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。2024年12 月，省会城市昆明开展了听证会，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调 0.03元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】2024年不可测利润充分消化，估值合理回归【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率4.4%；【九丰能源】 清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺24-26年绝对分红金额7.5/8.5/10亿元，24年股息率4.4%；【蓝天燃气】假设2024年维持分红金额5.9亿元，对应股息率7.6%；【中国燃气】假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率7.8%。建议关注：【新奥能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率5.4%。（估值日期2025/1/17） 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险 2025年01月20日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 燃气Ⅱ沪深300 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% 2024/1/222024/5/222024/9/202025/1/19 相关研究 《欧洲气价回归，美国采暖需求带动气价上涨，中国需求缩减气价回落、24年底已顺价六成》 2025-01-13 《俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，长期气价将回归》 2025-01-06 1/9 1.价格跟踪：美国寒冷天气持续较短气价回落，“土耳其溪”压缩 站受到攻击欧洲气价短期上涨，国内库存可控气价窄幅探涨 截至2025/1/17，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-1.6%/+4.4%/-2.6%/+0.2%/+2.6%至1/3.7/3.5/3/3.5元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG到岸价比国内出厂价高0.5元/方。 表1：2025/1/17各地天然气价格及变动情况 2025/1/17 价格（原始单位） 价格（元/吨） 价格（元/方）周环比变动月环比变动 年初至今 年同比变动 中国LNG出厂价格（元/吨） 4465 4465 3.00.2%-1.7% -1.3% -9.8% 中国LNG到岸价（美元/百万英热） 13.6 5148 3.52.6%4.9% -11.3% 41.7% 布伦特原油期货结算价（美元/桶） 80.8 4252 /1.3%10.4% 6.4% 17.1% JKM现货价（美元/百万英热） 13.8 5204 3.5-2.6%3.5% -4.2% 44.3% 荷兰TTF天然气期货收盘价（欧元/兆瓦时） 47.4 5445 3.74.4%10.7% -5.1% 63.6% 英国天然气期货收盘价（便士/撒姆） 119.6 5572 3.84.6%10.9% -5.6% 71.5% NYMEX天然气期货收盘价（美元/百万英热） 3.92 1481 1.0-1.6%16.3% 7.0% 38.0% 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图1：2021/4-2025/1海内外天然气价格指数 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 JKM现货价（元/吨）荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨） 英国天然气期货收盘价（元/吨）美国HH天然气期货收盘价（元/吨） 中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨） 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图2：国内外LNG价格对比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2025/1/3 2024/12/3 2024/11/3 2024/10/3 2024/9/3 2024/8/3 2024/7/3 2024/6/3 2024/5/3 2024/4/3 2024/3/3 2024/2/3 2024/1/3 2023/12/3 2023/11/3 2023/10/3 2023/9/3 2023/8/3 2023/7/3 2023/6/3 2023/5/3 2023/4/3 2023/3/3 2023/2/3 2023/1/3 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）出厂-到岸价差（元/吨，右轴） 数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 美国寒冷天气持续较短，气价周环比-1.6%。截至2025/1/15，天然气的平均总供应 量周环比-0.8%至1105亿立方英尺/日，同比+0.1%；总需求周环比+1.6%至1479亿立方英尺/日，同比+12.8%。寒冷天气持续较短，发电部门消费量周环比-0.3%，住宅和商业部门的消费量+3.1%，工业部门的消费量+0.2%。截至2025/1/10，储气量周环比-2580至31150亿立方英尺，同比-2.1%。 图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）图4：美国周度库存（十亿立方英尺） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 美国:总需求量:天然气 美国:总供给量:天然气 库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国 数据来源：EIA，东吴证券研究所数据来源：EIA，东吴证券研究所 1/13俄罗斯“土耳其溪”压缩站遭遇乌军无人机攻击，引发欧洲供应担忧，当天气价上涨；随后压缩站修复、气价回落；欧洲气价周环比+4.4%。2024M1-10，欧洲天然气消费量为3332亿方，同比-2.5%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费 量。2025/1/9~2025/1/15，欧洲天然气供给周环比+16.5%至111922GWh；其中，来自库存消耗56096GWh，周环比+37.3%；来自LNG接收站25563GWh，周环比+9.5%；来自挪威北海管道气16956GWh，周环比-4.6%。2025/1/11~2025/1/17，欧洲光伏、燃气出力上升，水电、风电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比+77.2%、同比-17.9%至1382吉瓦时。截至2025/1/16欧洲天然气库存718TWh（694亿方），同比-166.8亿方，库容率62.56%，同比-15.1pct。 图5：2020-2024年欧洲天然气消费量（亿方）图6：欧洲天然气供应结构(GWh） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3938 -4.2% 4207 6.8%3760 34173332 -9.1% -10.6% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.5%-2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 111922 96111 2025/1/2~2025/1/82025/1/9~2025/1/15 经合组织:欧洲:消费量:天然气（亿方）yoy 其他挪威北海管道气LNG库存 数据来源：IEA，东吴证券研究所数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 图7：最近一年欧洲发电结构（吉瓦时/日，周度数据，截至2025/1/17） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2 2 20 202 202 2024 2024- 2024- 2024-0 2024-02 2024-01 2024-01- 2024-01-1 2024-01-05 2023-12-29 2023