燃气Ⅱ行业跟踪周报：欧洲气价回归，美国采暖需求带动气价上涨，中国需求缩减气价回落、24年底已顺价六成

燃气Ⅱ行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 欧洲气价回归，美国采暖需求带动气价上涨中国需求缩减气价回落、24年底已顺价六成增持（维持） 投资要点 价格跟踪：俄乌管道气过境协议到期影响削弱，欧洲气价回归；美国采暖需求旺盛，气价上涨；中国需求缩减，气价回落；国内外价格倒挂局面持续。截至2025/1/10，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+18.2%/- 8.1%/-1.4%/-1%/-12.2%至1/3.5/3.6/3/3.4元/方；LNG到岸价比出厂价高0.4元/方。 俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，长期气价将回归。�协议到期影响有限。2025/1/1起，俄乌天然气运输协议到期，欧盟失去其天然气进口总量的5%左右（140亿方，占2023年全球贸易量1.5%，占欧盟23年消费量的3.9%）。②欧盟 2025年01月13日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 有削减消费量的计划。2030年欧盟预计将天然气消费量削减至2200亿方，即2023-燃气Ⅱ沪深300 2030年年均下降7.3%（年均下降201亿方）可完成目标。③俄罗斯公开表示会考虑通过波兰等其他途径输送，判断俄罗斯仍有外送意愿。 供需分析：1）美国供热需求超预期，气价周环比+18.2%。截至2025/1/8，天然气 的平均总供应量周环比+0.3%至1114亿立方英尺/日，同比+0.5%；总需求周环比 +26%至1455亿立方英尺/日，同比+15.3%。由于广泛的寒冷天气影响了美国大部分地区，发电部门消费量周环比+20.2%，住宅和商业部门的消费量+60.2%，工业部门的消费量+8.9%。截至2025/1/3，储气量周环比-400至33730亿立方英尺，同比+1.1%。 2）欧洲库存消落保障供给，俄乌管道气过境协议到期短期影响削弱，气价周环比- 8.1%。2024M1-9，欧洲天然气消费量为3008亿方，同比-3.3%，俄乌冲突后通过寻 找替代能源等方式持续削减消费量。2025/1/2~2025/1/8，欧洲天然气供给周环比+5% 至96111GWh；其中，来自库存消耗40866GWh，周环比+21.1%；来自LNG接收站 23345GWh，周环比+4.3%；来自挪威北海管道气17780GWh，周环比-7.3%。 2025/1/4~2025/1/10，欧洲光伏、燃气出力下降，水电、风电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比-18.6%、同比-54.4%至780吉瓦时。截至2025/1/9欧洲天然气库 存776TWh（750亿方），同比-165.4亿方，库容率67.64%，同比-15pct。3）春节临近，工业领域陆续进入假期，下游需求缩减，市场整体供大于求，出厂价周环比-1.0%。2024M1-11我国天然气消费量同比增长9.3%至3862亿方，2024M11天然气消费量348亿方，同比增长1.0%，增速较前十月放缓，原因或为2024年冬季偏暖； 2024M1-11产量+7.2%至2246亿方，进口量+12.0%至1683亿方。2024年11月， 国内液态天然气进口均价4143元/吨，环比-1.7%，同比-6.6%；国内气态天然气进 口均价2702元/吨，环比+0.2%，同比+0.1%；天然气整体进口均价3522元/吨，环比-3.3%，同比-6.8%。截至2025/1/10，国内进口接收站库存398.98万吨，同比+7.47%，周环比+1.98%；国内LNG厂内库存57.03万吨，同比+46.91%，周环比-6.74%。 顺价进展：2022~2024，全国共有58%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费 合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。2024年12 月，省会城市昆明开展了听证会，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调 0.03元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设2024年分红比例 44%，对应股息率4.4%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺24-26年绝对分红金额7.5/8.5/10亿元，24年股息率4.4%；【蓝天燃气】假设2024年维持分红金额5.9亿元，对应股息率7.5%；【中国燃气】假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率8.0%。建议关注：【新奥能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率5.3%。（估值日期2025/1/10） 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% 2024/1/152024/5/142024/9/112025/1/9 相关研究 《俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，长期气价将回归》 2025-01-06 《俄乌管道气过境协议将到期，欧洲气价继续上涨，中、美需求缩减气价回落》 2024-12-30 1/9 1.价格跟踪：俄乌管道气过境协议到期影响削弱，欧洲气价回归； 美国采暖需求旺盛，气价上涨；中国需求缩减，气价回落 截至2025/1/10，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+18.2%/-8.1%/-1.4%/-1%/-12.2%至1/3.5/3.6/3/3.4元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG到岸价比国内出厂价高0.4元/方。 表1：2025/1/10各地天然气价格及变动情况 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图1：2021/4-2025/1海内外天然气价格指数 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 JKM现货价（元/吨）荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨） 英国天然气期货收盘价（元/吨）美国HH天然气期货收盘价（元/吨） 中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨） 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图2：国内外LNG价格对比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2025/1/3 2024/12/3 2024/11/3 2024/10/3 2024/9/3 2024/8/3 2024/7/3 2024/6/3 2024/5/3 2024/4/3 2024/3/3 2024/2/3 2024/1/3 2023/12/3 2023/11/3 2023/10/3 2023/9/3 2023/8/3 2023/7/3 2023/6/3 2023/5/3 2023/4/3 2023/3/3 2023/2/3 2023/1/3 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）出厂-到岸价差（元/吨，右轴） 数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 美国供热需求超预期，气价周环比+18.2%。截至2025/1/8，天然气的平均总供应量 周环比+0.3%至1114亿立方英尺/日，同比+0.5%；总需求周环比+26%至1455亿立方英尺/日，同比+15.3%。由于广泛的寒冷天气影响了美国大部分地区，发电部门消费量周环比+20.2%，住宅和商业部门的消费量+60.2%，工业部门的消费量+8.9%。截至2025/1/3，储气量周环比-400至33730亿立方英尺，同比+1.1%。 图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）图4：美国周度库存（十亿立方英尺） 数据来源：EIA，东吴证券研究所数据来源：EIA，东吴证券研究所 欧洲库存消落保障供给，俄乌管道气过境协议到期短期影响削弱，气价周环比-8.1%。 2024M1-9，欧洲天然气消费量为3008亿方，同比-3.3%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/1/2~2025/1/8，欧洲天然气供给周环比+5%至96111GWh；其中，来自库存消耗40866GWh，周环比+21.1%；来自LNG接收站23345GWh，周环比+4.3%；来自挪威北海管道气17780GWh，周环比-7.3%。2025/1/4~2025/1/10，欧洲光伏、燃气出力下降，水电、风电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比-18.6%、同比 -54.4%至780吉瓦时。截至2025/1/9欧洲天然气库存776TWh（750亿方），同比-165.4亿方，库容率67.64%，同比-15pct。2025/1/1起，俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，我们预计长期气价仍将回归：1）预计欧盟失去其天然气进口总量的5%左右 （140亿方，占2023年全球贸易量1.5%，占欧盟23年消费量的3.9%）；2）欧盟有削 减消费量的计划，2030年欧盟预计将天然气消费量削减至2200亿方，即2023-2030年年均下降7.3%（年均下降201亿方）可完成目标；3）俄罗斯公开表示会考虑通过波兰等其他途径输送，判断俄罗斯仍有外送意愿。 图5：2020-2024年欧洲天然气消费量（亿方）图6：欧洲天然气供应结构(GWh） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3522 38128.2% 3452 3111 3008 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -4.9% -3.3-2.0% -9.4% %-4.0% -6.0% -8.0% -9.9%-10.0 -12.0 % % 经合组织:欧洲:消费量:天然气（亿方）yoy 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 91499 96111 2024/12/26~2025/1/12025/1/2~2025/1/8 其他挪威北海管道气LNG库存 数据来源：IEA，东吴证券研究所数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 图7：最近一年欧洲发电结构（吉瓦时/日，周度数据，截至2025/1/10） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2025-01-10 2025-01-03 2024-12-27 2024-12-20 2024-12-13 2024-12-06 2024-11-29 2024-11-22 2024-11-15 2024-11-08 2024-11-01 2024-10-25 2024-10-18 2024-10-11 2024-10-04 2024-09-27 2024-09-20 2024-09-13 2024-09-06 2024-08-30 2024-08-23 2024-08-16 2024-08-09 2024-08-02 2024-07-26 2024-07-19 2024-07-12 2024-07-05 2024-06-28 2