2025年1月27日星期一 研究早观点 市场走势 资料来源:最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 3,252.63 0.70 深证成指 10,292.73 1.15 沪深300 3,832.86 0.77 中小板指 6,335.93 1.36 创业板指 2,121.84 1.36 科创50 974.83 0.90 资料来源:最闻 分析师:李召麒 执业登记编码:S0760521050001电话:010-83496307 邮箱:lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭:煤炭月度供需数据点评-12月供给持续回升,制造业投资延续高增 【行业评论】运输设备:轨交行业动态分析-2024年铁路客、货运量均创历史新高 【行业评论】太阳能:光伏年度策略报告-底部已现,静待复苏 【行业评论】消费者服务:社会服务行业2025年度策略-消费趋于理性,品质化与性价比需求旺盛 【山证机械】咸亨国际(605056.SH):24年净利预增86%~148%,新领域拓展成效显著 【行业评论】【山西证券|纺织服装】我国2024年黄金消费量数据速递 【公司评论】【山证电新】爱旭股份资产减值充分,业绩拐点即将出现 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【行业评论】煤炭:煤炭月度供需数据点评-12月供给持续回升,制造业投资延续高增 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 月度供需数据: 供给:24年全年原煤供给较23年同期小幅上升。2024年1-12月,原煤累计产量实现47.59亿吨,同比增1.30%,同比增速较2023年同期下降。其中12月当月原煤产量实现4.39亿吨,同比增4.20%,同比增速较去年同期增长。 需求:1-12月制造业投资延续高增,下游需求整体承压。固定资产投资增速整体稳定,制造业投资高增。24年1-12月固定资产投资同比增3.2%(较23年同期增0.2个百分点)。其中制造业投资增9.20% (较去年同期增加2.7个百分点)、基建投资增4.4%(较去年同期减少1.5个百分点)、房地产投资降 10.6%(降幅较去年同期增加1.0个百分点)。24年1-12月火电累计增速实现1.50%,较去年同期降4.59 个百分点;焦炭累计增速实现-0.80%,较去年同期减4.38个百分点;生铁累计增速实现-2.30%,较去 年同期减3.00个百分点;水泥累计增速实现-9.50%,较去年同期减8.80个百分点。 进口:1-12月进口量延续增长。1-12月进口量延续增长。2024年1-12月进口量累计实现54270万吨,同比增14.40%,12月当月实现进口量5234.6万吨,同比增10.67%,增速较去年同期明显下降。 价格:动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。24年山西优混5500动力煤均价862元/吨,较23年同比降11.9%,较19-24年五年均价水平低116元/吨;其中12月均价795元/吨,同比降15.70%,环比降5.96%。24年京唐港主焦煤均价1978元/吨,较23年同比降12.6%,较19-24年五年均价水平低258元/吨;12月均价1591元/吨,同比降41.34%,环比降4.08%。24年天津港二级冶金焦均价1837元/吨,较23年同比降17.1%,较19-24年五年均价水平低554元/吨;12月均价1635元/吨,同比减30.90%,环比降3.12%。 点评与投资建议: 12月当月原煤供给数据略超预期,需求端后续有望改善。供给方面,煤炭产地安监趋于常态化叠加进口增速环比回落,12月当月供给回升。需求方面,12月火电暖冬下用煤需求仍未释放,国内港口动力煤价格呈相对弱势。焦煤、焦炭方面,需求偏弱运行,非电耗煤增量需求仍然有限,下游钢厂开工率下降,焦煤价格较为承压。整体来看,由于安监严格常态化,同时稳经济政策仍有空间,后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期,煤炭需求刚性较强。短期来看,临近春节,安全考量及放假需求下部分煤炭企业供应减量;中期看,2025年进口长协签订增长预期不强,因此进口总量预计不会有太大的增长,预计2025年供给增量或来自疆煤,我们认为2025年煤炭供需关系很难进一步宽松,煤 炭价格不存在大幅波动可能。 建议关注:回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地,套息交易有望不断深化煤炭红利价值,建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面,相对更看好【广汇能源】、 【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面,相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储,按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值,前期减产利空出尽,相关企业估值具备较大修复空间,建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。 风险提示:供给释放超预期;需求端改善不及预期;欧盟煤炭缺口不及预期,进口煤大量涌入国内市场;价格强管控;煤企转型失败等。 【行业评论】运输设备:轨交行业动态分析-2024年铁路客、货运量均创历史新高 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 国铁集团经营质量提升,利润总额创历史最高水平。2024年,国家铁路完成运输总收入9901.8亿元,较2023年增长2.7%,利润总额创历史最好水平。2024年,全国铁路固定资产投资累计完成8506亿元,同比增长11.3%。 客运量:12月,全国铁路旅客发送量完成2.97亿人次,同比增长2.6%;1—12月份,全国铁路旅客发送量完成43.12亿人次,同比增长11.9%,年度旅客发送量首次突破43亿人次大关。2024年,动车组旅客发送量32.72亿人次,占全国铁路旅客发送量的75.9%,同比增长12.9%。铁路春运开始,全国铁路预计发送旅客5.1亿人次,日均发送1275万人次。春运1月14日至2月22日,为期40天,春运前全国铁路集中投用185组新造的时速350公里复兴号动车组,运输能力得到有效扩充;全国铁路日均安排开行旅客列车超1.4万列,每日可增加座席50万个,客座能力同比增长4%左右。 货运量:12月,全国铁路货运发送量4.59亿吨,同比增长5.4%;其中,国家铁路货运发送量3.54亿吨,同比增长3.8%。1-12月份,全国铁路货运发送量51.75亿吨,同比增长2.8%;其中,国家铁路货运发送量39.85亿吨,同比增长1.9%。 国铁集团印发《铁路设备更新改造行动方案》,推进铁路设备更新改造。(1)运输生产设备更新改造,将系统提升线路设备安全性可靠性,强化提升电务、供电设备质量水平,推动老旧机辆装备更新及绿色化替代,加强消防、电梯等设备更新改造;(2)运输服务设备更新升级,将持续强化客运设备升级改造,不断完善物流设备服务功能;(3)信息通信设备自主替代,将加快推进北斗主用设备应用替代,有序推进无线通信设备升级换代;(4)绿色低碳设备推广应用,将加快推进设备用能结构优化,持续加强设备治污减排能力;(5)存量设备高效循环利用,将着力提升设备运维管理水平,合理安排老旧 移动设备运用。 投资建议:全国铁路客运量和货运量需求持续向好,结合设备更新政策支持,我们认为全国铁路装备,特别是轨交车辆(动车、机车)产业链,景气度有望持续提升。重点推荐中国中车(601766.SH)、时代电气(688187.SH)、时代新材(600458.SH)、永贵电器(300351.SZ)、思维列控(603508.SH)。 风险提示:全国铁路客运量增长不及预期,货运量增长不及预期,国铁投资不及预期,铁路装备招标不及预期等。 【行业评论】太阳能:光伏年度策略报告-底部已现,静待复苏 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 光伏周期筑底信号夯实,景气度有望开启右侧向上通道。 1)需求:长期增长趋势不变。2023年高基数下,2024年国内光伏装机持续增长。国内2024年全年累积新增光伏装机277GW,同比增长28.4%。根据Infolink预测,预计2025年整体需求在245-265GW之间。2024年1-12月累计出口额2177.1亿元,同比-28.8%;逆变器累计出口额588.2亿元,同比-15.5%。预计2024年全年全球光伏市场需求在469-533GW范围区间,2025年在此基础上维持平稳增长趋势。 2)供给:产能过剩有望逐步缓解。近期行业开工率降至历史底部,预计1月硅料开工率或将继续下降。根据百川盈孚数据,截至2024年12月底,硅料企业开工率降至38.6%,硅片企业开工率为46.5%,电池片企业开工率为53.5%,光伏玻璃行业开工率降至53.9%,均处于历史低位。由于需求低迷,产业链各环节持续亏损,成本控制能力较差的产能陆续关停;部分计划投产的产能,也相继发布了延迟投产的公告。工信部对光伏新建及改扩建光伏项目能耗及水耗要求趋严,引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目,进一步限制了新增产能。 3)价格:趋势扭转,有望上行。库存新高但拐点已现,价格新低但开始上行。截至2025年1月初,多晶硅工厂端库存从11月最高点接近33万吨降至24.9万吨,预计1月玻璃库存也将有所下降。2024年下半年产业链各环节价格基本在底部位置略有下行,多因素共驱价格有望拐头向上:a)从经营角度出发,2024年下半年以来,各环节基本均处于持续亏损毛利润的状态,当前价格不可持续。b)行业协会定期发布光伏主流产品各环节综合成本数据,并呼吁企业不要进行低于成本的销售与投标。c)光伏产品出口退税率由13%下调至9%。退税税率的降低提高了光伏企业的出口成本,有望倒逼企业上调出口价格。 行业24Q3部分财务数据与历史最底部相当。 1)利润表:行业持续减值,连续两个季度亏损。我们选取光伏产业链中109家核心标的为样本进行统计,2024年Q3,核心标的整体毛利率为13.1%,低于2012年“双反”及2018年“531”新政时期, 其他相关指标也呈现出历史低位的特征。 2)资产负债表:如期继续恶化,短债加速上行。行业核心标的整体资产负债率持续攀升,截至2024年三季度末,资产负债达65.9%。一方面,行业净资产同比增速转负至-2.7%;另一方面,短期借款同比增速上升至30.6%。 3)现金流量表:筹资活动如期减缓,经营活动继续流入。行业核心标的整体筹资活动现金流逐季度减少,由2024年Q1的577亿元下降至Q3的93亿元。Q3投资活动现金流出为-430亿元,支出环比减少了127亿元。Q3经营活动现金流为277亿元,在Q2转正后持续流入。 重点推荐:“新技术”+“供给侧”+“海外布局”三大方向。 1)BC联盟即将成型,高效率技术大势所趋。BC技术在效率、安全性、成本等方面均具有优势。BC技术产业链正在逐步扩大合作协同范围,共建良好的产业生态圈。根据Infolink统计,截至2024年上半年,已落地xBC产能超过55GW。出货量来看,2023年xBC组件出货约7GW,2024年上半年出货量11GW+,超过2023年全年。BC组件双面率提高,打开地面电站市场空间,2024年下半年以来,BC集采需求总规模已经超过6GW。对下游业主来说,BC组件投资收益更优,根据测算结果,BC组件两年增量收益即可覆盖投资投资费用差额。BC技术是未来大势所趋,相关标的重点推荐:爱旭股份、隆基绿能,建议关注:广信材料、TCL中环、协鑫科技、拉普拉斯、帝尔激光。 2)行业自律已经形成,供给侧改善促价格回升。行业协会按月定期发布主流产品含税最低成本,从12月9日中电建项目投标情况来看,行业龙头和骨干企业报价均在行业协会指导的最低成本0.69元/W以上。自律会议多次召开,行业自律基本已成。供给端主动降低有效产出已是大势所趋,玻璃及硅料环节有望迎来库存拐点,供给侧改善相关标的重点推荐:福莱特,建议关注:通威股份、大全能源、旗滨集团、凯盛新能、南玻A、安