特朗普上任后能源行业展望

目录 1.特朗普2.0之石油2.特朗普2.0之天然气3.特朗普2.0之电力 特朗普新政对比 回顾特朗普上一任期 在特朗普的上一个任期，布伦特原油平均价格为58.40美元/桶，WTI原油平均价格为53.10美元/桶，分别较上一总统任期的均价下跌24.1%以及24.4%。美国原油月产量保持在350百万桶至410百万桶的区间内，相比于奥巴马第二任期间平均高约70百万桶/月。自页岩油革命之后，目前美国石油产能主要来自于页岩油，占比约为64%。 资料来源：EIA、国证国际 资料来源：EIA、国证国际请参阅本报告尾部免责声明 特朗普任期内原油增产力度更大 根据EIA的数据，近50年以来，美国原油产量的大幅上涨分别出现在奥巴马及特朗普任期，产量增幅分别为65%和25%。 奥巴马任期长达两届共8年，且恰逢美国页岩油技术革命成功后的爆发期，为原油产量增长提供了有利条件。特朗普执政时，美国原油产量已处于历史高位，在这样的基础上再创新高，难度远大于奥巴马时期。尽管特朗普任期仅有一届4年，却依然大力推行政策支持原油产业。即便在艰难的局面下，任期内美国原油产量虽难突破瓶颈继续向上，但也维持住了较高水平，凸显其政策支持力度之大。 资料来源：EIA、国证国际 汽油价格 特朗普在本次竞选时始终强调确保美国民众能够享受到低廉的能源价格。从过往历史数据来看，特朗普上一任期内，美国的汽油零售均价为2.57美元/加仑。而拜登政府时期，这一价格达到了相对较高的水平，有数据显示，2021年1月拜登上任时，美国普通汽油的平均零售价格为2.42美元/加仑，到2022年6月飙升到5.01美元/加仑，截至2024年9月，价格仍徘徊在3.8美元/加仑左右。对比之下，自2011年至今，特朗普上一届任期内的汽油零售价格在历任总统任期内相对处于较低水平。 资料来源：EIA、国证国际 美国政府过往有过向沙特施压，促使沙特及OPEC组织增加原油产量的举动。一旦OPEC对原油产量限制放松，全球原油供应端将更加充裕，这无疑会给国际油价带来下行压力。特朗普政府同样存在启动类似施压举措的可能性。 就当前情况而言，OPEC+拟定从2025年4月起稳步推进增产计划，每月增产幅度大致为12万桶/日，该计划持续至2026年9月，届时现行的220万桶/日的减产规模将基本得到弥补。倘若特朗普政府对沙特施加压力，极有可能致使OPEC+进一步加大增产力度，从而加剧市场对供应过剩的担忧。不过，截至目前特朗普尚未在这一方面给出明确的表态，后续实际情形仍有待进一步观察。 另一方面，美国也存在加强对俄罗斯制裁的可能性，此举主要是为了向俄罗斯施压，推动其尽快重返俄乌和谈进程。值得注意的是，自2022年西方对俄罗斯实施能源制裁以来，俄罗斯的原油出口量始终保持相对稳定，并未出现明显的下降趋势。 资料来源：EIA、国证国际 请参阅本报告尾部免责声明资料来源：Wind、国证国际 伊朗 在2018年5月特朗普任职期间，美国单方面撕毁伊核协议，并加大了对伊朗的制裁力度。这一举措直接造成伊朗原油产量急剧下滑，到2020年7月，其产量已跌至193.6万桶/日，创下历史新低，相比制裁前锐减约49%，近乎腰斩。随后，随着制裁压力有所缓和，伊朗原油产量逐步回升，目前已达到2014年以来的最高水平。 目前，特朗普政府对伊朗的强硬态度依旧未改。市场普遍担心，其可能会再度强化对伊朗原油领域的制裁。若如此，伊朗原油产量极有可能下降超过100万桶/日，这将给市场带来潜在的供应风险，从而对油价形成支撑。 资料来源：EIA、国证国际 总结 EIA：预计2025年WTI原油价格为70.31美元/桶，此前预期为69.12美元/桶。预计2025年布伦特原油价格为74.31美元/桶，此前预计为73.58美元/桶。预计2026年WTI与布伦特原油价格分别为62.46美元/桶和66.46美元/桶。 美国银行：预测2025年布伦特原油平均价格为65美元/桶，非OPEC国家的石油产量大幅增加，会给OPEC+造成巨大的价格压力。 摩根大通：预测布伦特原油价格2025年初约为75美元/桶，年底降至约60美元/桶，假设无重大地缘政治冲击，且全球需求温和。 花旗：预测2025年油价下跌，平均价格目标为60美元/桶，认为特朗普重新当选后，新关税可能促使OPEC+产油国放松生产限制，增加供应并压低价格。 我们观点：供应方OPEC+成员国主要凭借生产计划政策，限制了油价的下限；美国凭借其影响力以及美联储的相关操作，限制了油价的上限。回顾过去两年的走势，70美元或会是布伦特油价较强的的支撑位。 目前，地缘政治局势正朝着缓和的方向发展，因此预计2025年地缘因素对油价的影响力将会弱于2024年，风险溢价会被逐步挤出，但仍需跟踪相关事件的后续发展。 除此之外，亚洲地区的经济状况以及原油需求表现一直以来都是市场关注的焦点。如果2025年，亚洲经济能够展现出强劲的增长势头，原油需求也随之大幅提升，那么这无疑将成为支撑油价上涨的一个新的利好因素。 10一季度看点：1.特朗普能源新政，2.OPEC+生产政策变化，3.地缘局势变化，4.亚洲需求释放情况，5.美联储降息预期 石油标的：西方石油OXY.US，雪佛龙CVX.US，埃克森美孚XOM.US，康菲石油COP.US 油价承压标的：2倍做空彭博原油ETF SCO.US 目录 1.特朗普2.0之石油2.特朗普2.0之天然气3.特朗普2.0之电力 特朗普2.0之天然气 MAKE AMERICA AFFORDABLE AND ENERGY DOMINANT AGAIN The President will unleash American energy by ending Biden’s policies of climate extremism, streamlining permitting,and reviewing for rescission all regulations that impose undue burdens on energy production and use, includingmining and processing of non-fuel minerals.总统将通过结束拜登的气候极端主义政策、简化许可程序，并审查所有对能源生产和使用（包括非燃料矿物的开采和加工）施加不当负担的法规，来释放美国的能源。 President Trump will declare an energy emergency and use all necessary resources to build critical infrastructure.特朗普总统将宣布能源紧急状态，并利用所有必要资源建设关键基础设施。 释放美国能源：鼓励在联邦土地和水域上进行能源勘探和生产、减少不必要的监管障碍、通过高效许可释放能源主导地位-促进洲际能源运输和其他关键能源基础设施的许可和建设、终止绿色新政、重启对LNG出口项目批准申请的审查（拜登政府在2024年1月宣布暂停美国LNG出口项目新的许可证审批和派发） 12释放阿拉斯加的非凡资源潜力：优先开发阿拉斯加的液化天然气(LNG)潜力，包括将阿拉斯加液化天然气出售和运输到美国其他地区和太平洋地区的盟国，包括许可与阿拉斯加液化天然气项目相关的所有必要管道和出口基础设施，并充分考虑与此类开发相关的经济和国家安全利益。 宣布国家能源紧急状态：利用合法紧急权利促进能源资源的识别、租赁、选址、生产、运输、精炼和发电；加快能源基础设施的交付 美国天然气在国内国际具有重要地位 美国天然气储量全球第五。美国占天然气全球储量的6.7%，排名第五；中国占天然气全球储量的4.5%，排名第六 美国天然气产量全球第一。美国天然气产量占全球的24%。2011年后，美国超越俄罗斯成为全球第一大天然气生产国，主要归功于页岩气产量大幅增加。2000-2022年，美国GAGR为2.9%，世界GAGR为2.4%。根据EIA，预计2024年天然气（dry gas）产量将从2023年的每日103.8bcf到103.3bcf，2025年恢复上涨到104.5bcf. 美国天然气消费量全球第一，燃气发电占比大，增速快。根据EIA，2023年美国天然气消费占国内一次能源消费的36%，消费量达32.5Tcf，当中发电占40%，工业用户占32%，居民占14%，商业占10%，交通占4%。发电部门用气保持高增，近五年GAGR为5.5%。而根据EIA调查显示，燃气发电占美国电力结构的43%。而从全球国家天然气消费增速看，从2015-2022年，美国GAGR为2%，中国增速最快，为10%。 数据来源：bpstatistical review of Word Energy 2021,bpenergy outlook 2024, 美国对全球LNG供应端的影响力持续增长 美国是第一大lng出口国。2023年，美国出口LNG 1144亿立方米，出口管道气890亿立方米。美国首次超越卡塔尔和澳大利亚成为全球最大的LNG出口国，主要来自欧洲的需求大增，填补俄罗斯出口欧洲的空白。美国的管道气（43%）主要出口加拿大和墨西哥，LNG（57%）主要出口欧洲，2023年欧洲占美国LNG出口量的61%左右。美国从2021年占欧洲液化天然气进口量的28%，到2022年的43%，再到2023年的46%。据国际能源署报告，俄罗斯在2024年对欧洲的液化天然气出口量增长17%，增量达30亿立方米，其中比利时、法国及西班牙为其主要接收国。2024年美国对欧洲的液化天然气供应量减少18%，减少量为140亿立方米，尽管如此，美国仍保持了该地区液化天然气主要供应国的地位，占该地区市场份额47%。2025年初，乌克兰终止俄罗斯天然气的过境运输业务，而俄乌冲突前俄罗斯大概出口欧洲1560亿立方米的天然气。 特朗普第一任期美国LNG出口增速加快，拜登任期出口较平稳。 预计未来全球新增LNG液化产能主要来自美国 预计未来LNG供应将显著增加，但项目投产时间存在不确定性。根据ShellLNG Outlook 2024,澳大利亚和美国引领了2017-2019年的第一轮扩张，预计美国和卡塔尔将会引领2025-2027第二轮扩张。 全球天然气市场对美国市场的风险敞口日益扩大。根据IGU，全球液化能力在2023年达到482.5百万吨每年，增加3.8百万吨每年；当中美国具有91.4百万吨每年的液化能力，是最高的市场，澳大利亚87.6百万吨每年，卡塔尔77.1百万吨每年，前三大液化天然气出口市场的液化能力占全球液化能力一半以上。截至2024年2月底，216.85MTPA的液化能力正在建设或已批准开发，其中约48%位于北美。根据Shell LNG Outlook 2024，预计2030年北美LNG供应占比将到全球LNG需求的30%。 数据来源：瑞士达能源，IGU, shell LNG Outlook 2024 美国天然气的产量有较大的价格弹性，定价模式市场化程度较高 页岩革命推动美国天然气行业蓬勃发展，天然气成本较低：2010年后，美国先后实现页岩气、页岩油的大规模量产；2017年首次成为天然气净出口国；2023年成为全球最大LNG出口国。美国天然气三大产区主要以页岩气为主，主要集中于Appalachia、Permian和Haynesville盆地三大产区，根据州划分，德克萨斯、宾夕法尼亚、路易斯安娜贡献最多的天然气生产量。 美国天然气定价较为市场化，产量对于价格弹性较大。美国天然气生产成本不同地区有所差异，在低气价下，一些较高成本的美国天然气厂商会减产及减少资本开支。而页岩气作为页岩油的伴生物，厂商的生产积极性跟油价又有关系。 预计未来亚欧气价中枢有望下降，美国LNG的出口增长或将导致HH气价有所上涨，亚欧与美国LNG市场套利空间