原油：等待特朗普上任后的变数

刘顺昌能化分析师投资咨询资格证号：Z00168722025年1月19日 本周要点总结——2025/1/19 本周布油+1.18%至80.73美元/桶，价格维持在80美元/桶上方波动，主要仍受供应端推动：1、供应端 伊朗和俄罗斯受制裁方面，市场担忧在进一步扩大。标普大宗表示，2024年新制裁的船只向炼油商运送了约150万桶/日的俄罗斯原油，主要集中在中国和印度。kpler表示，受制裁影响伊朗原油出口量或将降至100万桶/日下方。市场正在等待，观察对俄罗斯的最新制裁是否会导致该国的原油出口急剧下降。同时，市场对供应的担忧情绪在进一步加重，表现在：1、中东原油Dubai原油月差进一步大幅走强，续创年内以来新高；2、SC原油内外价差持续走强至2023年以来最高水平。 下周关注：特朗普1月20日上任后能源政策的先后性及力度，包括：是否进一步加大制裁伊朗、延续对俄罗斯制裁、表达降低汽油价格和降通胀的意愿。若继续加大对伊朗制裁，伊朗原油出口将受到进一步加压，油价大概率继续上冲。后期油价由涨转跌拐点的信号是：特朗普在社交媒体表达：降通胀的强烈意愿以及希望OPEC尤其是沙特快速增产的意愿。整体来看，油价在特朗普上任后波动将进一步放大，等待特朗普对伊朗、俄罗斯和OPEC政策的先后性和力度。 中东地缘方面，加沙停火协议带动地缘局势有所缓和。在本周四和本周五传出停火协议即将达成，市场对中东地缘紧张局势的担忧情绪有所缓和。周日，据以色列第12频道：以色列已收到将在首日释放的人员名单。短期来看，加沙停火协议的达成利空油价。不过，特朗普上任在即，后续中东地缘局势的进展仍有不确定性，等待。 美国方面，极端天气继续对能源市场带来支撑。NOAA数据显示，20日和21日美国得克萨斯州和路易斯安娜州面临极端低温和寒潮袭击，美国页岩油主产区和原油产量将受到影响；同时，1月美国全国范围内偏低气温将持续，对取暖油和柴油需求带来支撑，利多柴油裂解。观察寒潮的实际力度和对原油产量的影响，整体利多油价。整体来看，当前主导原油市场的驱动因素仍在供应端，包括对伊朗和俄罗斯制裁、美国寒潮，油价短期预期将维 持偏强状态，尤其是国内SC原油，等待特朗普上任后政策的先后顺序和力度。 本周要点总结——2025/1/19 2、全球经济增长本周全球主要经济体经济意外指数走高，经济数据好于预期。美国方面，12月NFIB小型企业信心指数105.1，预期 101.5；1月纽约联储制造业指数-12.6，预期3；12月零售销售月率0.4%，预期0.6%；1月费城联储制造业指数44.3，预期-5；12月新屋开工149.9万，预期132万；12月营建许可148.3万，预期146；12月工业产出月率0.9%，预期0.3%。中国方面，四季度GDP年率5.4%，预期5%；12月社会消费品零售总额同比3.7%，预期3.5%；12月规模以上工业增加值同比6.2%，预期5.4%。 成品油需求，美国方面，至1月10日当周，美国原油库存-196.2万桶，预期-99.2万桶；库欣原油库存+76.5万桶，继续处于2014年以来最低水平；炼厂开工率回落至91.7%，预期92.4%；汽油库存+585.2万桶，预期+203.4万桶；精炼油库存+307.7万桶，市场预期+78.5万桶；汽油表需930万桶/日，前值932万桶/日。美国原油产量维持在1360万桶/日的高位，成品油超预期累库，汽油裂解偏弱，柴油裂解走高。中国方面，11月原油表需1400万桶/日，同比-2.1%。11月进口量4852万吨，同比+14.3%；主营炼厂开工率持续偏 弱，原油加工量至往年同期偏低水平。12月新能源汽车销量占比继续维持在50%上方，新能源汽车对汽油的替代在持续。整体来看，当前国内原油需求依然偏弱。 观点和策略：当前主导原油市场的驱动因素仍在供应端，包括对伊朗和俄罗斯制裁、美国寒潮，油价短期预期将维持偏强状态 ，尤其是国内SC原油，等待特朗普上任后政策的先后顺序和力度，预期原油波动将进一步加大。若美国继续加大对伊朗制裁，伊朗原油出口将受到进一步加压，油价大概率继续上冲。后期油价由涨转跌拐点的 信号是：特朗普在社交媒体表达：降通胀的强烈意愿以及希望OPEC尤其是沙特快速增产的意愿。在未看到转折点信号前，预期油价将继续维持偏强状态，布油下方支撑80美元/桶附近。 目录 1、概况与总览2、供应端3、需求端全球宏观4、需求端成品油5、内外价差 第一章概况与总览 周度数据概览技术图形市场情绪资金变化平衡表 油价与波动率：波动率至33附近 原油月差：小幅走弱 EIA平衡表 EIA短期能源展望报告：预计未来两年的大部分时间里，油价将面临下行压力，因为预计全球石油产量的增长将超过全球石油需求。2025年布伦特原油价格平均将达到74美元/桶，OPEC+减产的结束以及OPEC+以外的石油产量强劲增长，导致全球石油产量增长。我们预计，到2025年，全球液体燃料产量将增加180万桶/日。在2024年达到1,320万桶/日的年度纪录之后，预测今年美国原油产量将增加到1,350万桶/日。在非经合组织国家消费增长的推动下，全球液体燃料消费量将在2025年增加130万桶/日，印度现在是全球石油需求增长的主要来源。 IEA月报指出，预计2025年全球石油供应量将增加180万桶/日，而2024年将增加66万桶/日。非欧佩克+产量将在2024年和2025年增加150万桶/日。人们越来越猜测即将上任的美国政府将对伊朗的石油出口采取更强硬的立场，从而加剧美国财政部对德黑兰制裁的影响。12月19日，美国扩大了对运输伊朗原油的船只的制裁。对伊朗影子船队的新制裁现在涵盖到2024年平均运输超过50万桶/日伊朗原油的船只，占该国原油出口的近三分之一。美国于1月10日宣布对俄罗斯实施新的、更广泛的制裁，这可能会影响石油供应流动。2024年全球石油需求年增94万桶/日，2025年将至105万桶/日。 第二章供应端 OPEC+产量政策OPEC+产量俄罗斯伊朗美国 全球原油供应 2024年6月2日，OPEC+同意将“自愿减产措施”延长至Q3，表示2024年10月至2025年9月可能逐步取消自愿减产；同时，上调2025年阿联酋产量配额30万桶/日，从2025年1月到9月底逐步分阶段实施。2024年9月5日，欧佩克+减产协议延长两个月，将从12月开始逐步取消此前220万桶/日的减产。超产国家还重申了其 承诺，即在2025年9月之前对全部超产量进行全额补偿。 2024年11月3日，OPEC+表示将220万桶/日的自愿减产延长一个月，直至2024年12月月底。2024年12月5日，OPEC+将220万桶/日的自愿减产延长3个月，直至2025年3月底，并将原定一年的逐步复产周期拉长 为18个月；阿联酋寻求从2025年4月至2026年9月逐步增产30万桶/日。 12月，18个OPEC+减产成员国产量3464万桶/日，环比+17万桶/日，超过配额93万桶/日，连续12个月实际产量超过配额。关注后期OPEC+成员国产量执行力度。 12月OPEC+产量继续超过配额，主要是由伊拉克、阿联酋和俄罗斯所致。利比亚产量进一步上升至124万桶/日，月度增7万桶/日。 OPEC+产量 沙特原油产量维持在900万桶/日附近，伊朗原油产量小幅下滑。 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 第三章需求端全球宏观 经济意外指数美国通胀和就业中国经济增长 本周全球主要经济体经济意外指数走高，经济数据好于预期。美国方面，12月NFIB小型企业信心指数105.1，预期101.5；1月纽约联储制造业指数-12.6，预期3；12月零售销售月率0.4%，预期0.6%；1月费城联储制造业指数44.3，预期-5；12月新屋开工149.9万，预期132万；12月营建许可148.3万，预期146；12月工业产出月率0.9%，预期0.3%。中国方面，四季度GDP年率5.4%，预期5%；12月社会消费品零售总额同比3.7%，预期3.5%；12月规模以上工业增加值同比6.2%，预期5.4%。 美国就业市场：11月和12月超预期 利率的预期：小幅走高 中国经济增长：10年期国债收益率1.65%，市场对后续经济增长的预期仍不高。 中国：央行问卷调查 第四章需求端成品油 全球原油需求汽油柴油航煤 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 美国石油需求 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 全球不同区域成品油裂解：美国平稳，亚洲下滑 美国原油库存：处于季节性低位 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国汽油：表需回落，库存回升，裂解偏低 来源:彭博,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:同花顺,南华研究 汽油月差：偏弱 汽油表需：1月表需好于去年同期 美国柴油：表需季节性高位，裂解回升 来源:同花顺,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国柴油CFTC：净多持仓走高，投机空头持仓回落 美国柴油总持仓：持仓量高位回落 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 新加坡成品油 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 中国原油需求：11月表需1400万桶/日，同比-2.1% 中国原油需求：12月进口量4784万吨，同比-1% 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 中国原油需求：12月原油加工量6154万吨。 来源:彭博,南华研究,同花顺 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 中国汽油：12月新能源汽车销量占比继续维持在50%上方 公路货运量在达到接近2019年水平附近后，继续增长动能有限。重卡销量较前两年大幅回落。 房地产正处于下行周期。 中国柴油 来源:彭博,南华研究,同花顺 柴油需求受到替代能源冲击较大LNG和新能源重卡对柴油的替代正在增强。 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 第五章内外价差 运费EFS仓单内外价差 仓单和内外价差：仓单下滑，内外价差大幅走高 仓单、内外价差、炼厂开工率 下周关注 周一特朗普宣誓就职新一任美国总统 周二德国欧元区1月ZEW经济景气指数 周三美国12月谘商会领先指标月率EIA、OPEC、IEA原油月度展望 周四API原油周度库存美国当周初请失业金人数 周五EIA原油周度库存法国德国欧元区英国美国1月制造业和服务业PMI初值 周六美国当周石油钻井总数CFTC公布周度持仓报告