橡胶周报：成交减弱明显，成本供应支撑价格盘整为主

策略摘要 研究院化工组 研究员 天然橡胶方面，国内成交转弱，开始进入春节假期前后的季节性累库阶段。但成本端支撑仍然偏强，估值中偏低，驱动弱，预计震荡运行为主；顺丁橡胶方面，国内顺丁橡胶生产亏损的格局短期或难以打破，供应及成本支撑仍较强。低估值下，顺丁橡胶价格价格回落空间有限。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 陈莉(020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 ■市场分析 天然橡胶： 原料及价差：本周泰国胶水涨后回落，整体重心仍维持高位。越南产区受季节性因素变化影响，新鲜胶水干含下降，原料产量有所下降。国内产区停割。 联系人 供应：泰国标胶订单较好，往中国发货积极，旺季供应将逐步体现在国内到港量上。预计2月份国内到港量将继续回升。2024年12月中国天然橡胶进口量64.07万吨，环比增加14.18%，同比增加8.16% 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 需求：截至1月24日，全钢胎开工率40.39%（-17.42%），半钢胎开工率64.92%（-12.64%）。山东地区部分半钢胎企业逐步进入停工放假状态，全钢胎企业于1月18-20日逐步进入春节停工放假状态，整体产能利用率明显走低。预计下周期轮胎样本企业产能利用率将继续走低。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 库存：本期库存趋于累库，其中深色胶累库趋势最为明显，终端工厂采购量明显下滑，鉴于价格走高，采购意愿明显下滑，以消化库存为主，青岛保税库呈现去库，一般贸易仓库延续季节性累库，总库存累库幅度环比扩大。 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 顺丁橡胶： 上游原料：截至1月24日，上海石化丁二烯报价12700元/吨，折算成顺丁橡胶成本为15454元/吨。本周丁二烯市场高位整理，价格小幅走高。近期国内供方均无出货压力，预计节前仍将继续盘整。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 顺丁橡胶产量及开工率：截至1月24日，高顺顺丁开工率65.77%（-5.95%），高顺顺丁产量24335吨（-2200）。受限于原料价格持续高位及生产亏损持续，周内华北部分民营装置停车检修，行业产能利用率进一步下降。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 生产利润：截止1月24日顺丁橡胶生产利润-629元/吨，产业链上下游利润均有不同程度提升，但顺丁橡胶生产利润仍表现倒挂。 装置检修动态：山子石化、齐翔腾达、菏泽科信降负，振华新材料停车，烟台浩普、山东威特停车。 库存：截止1月24日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.495万吨（-0.08）；顺丁橡胶贸易商库存5430吨（+30）。 需求：本周受春节假期临近影响，现货市场交投明显转淡，市场普遍对节后行情维持谨慎乐观预期，叠加合成橡胶期货盘面持续高位震荡提振，虽实单难有成交支撑，但多数贸易商报盘坚挺。 策略 RU及NR中性。国内开始进入春节假期前后的季节性累库阶段。一方面泰国旺季供应将逐步体现在国内到港量上，预计2月份国内到港量将继续回升。另一方面则是下游轮胎厂开工率回落。国内供需呈现偏弱格局。但目前国内主产区已经步入全面停割期，泰国北部割胶活动也逐步进入尾声，2月份全球天然橡胶产量呈现季节性下降，将使得泰国原料价格难有明显回落动能，天然橡胶成本端支撑偏强。估值中偏低，驱动弱，预计天然橡胶价格跟随周边市场氛围震荡运行为主。 BR中性。中性。目前随着天然橡胶与合成橡胶价差的回落，顺丁橡胶的主导逻辑从前期的下游轮胎替换需求回升转为上游丁二烯原料价格变化的驱动。目前国内丁二烯港口库存低位且近期继续下降，预计丁二烯价格有望保持坚挺走势。国内顺丁橡胶生产亏损的格局短期或难以打破。近期上游顺丁橡胶装置动态平稳，短期供应难有回升预期，顺丁橡胶供应及成本支撑仍较强。下游轮胎开工率将呈现季节性下降，使得顺丁橡胶供需驱动偏弱，上游或有累库压力。低估值下，价格回落空间有限。 风险 天气因素、库存增加，泰国供应上量，下游库存累积，国储政策变化、宏观氛围变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:RU基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图2:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图3:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................4图4:烟片进口利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图5:云南胶水价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图6:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................4图7:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................................5图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图9:混合胶-丁苯丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨....................................................................................................................................................5图11:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图12:3L-混合胶丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图13:RU-NR丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图14:青岛港口库存丨单位：吨....................................................................................................................................................6图15:RU期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图16:NR期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图17:顺丁橡胶齐鲁石化BR9000丨单位：元/吨......................................................................