流动性与机构行为周度跟踪：央行打破惯例节前资金继续收紧 2月政府债净融资或显著抬升

核心观点

• 货币市场：央行打破惯例，节前资金面持续收紧，R014创近一年新高，DR007与OMO利差创2020年以来新高，债市维持韧性，长债利率略有回落，央行操作影响力下降，但短期资金面不确定性增大。
• 机构行为：银行刚性净融出规模降至偏低水平，基金与券商融入规模回落，保险、券商资管、理财等机构正回购规模仍在高位，若出现卖出资产降低杠杆，仍可能对市场造成冲击。
• 政府债：2月政府债净融资规模可能升至1.64万亿，央行可能因呵护资金面而采取对冲措施，政策利率并非资金利率约束，若经济数据走弱或海外市场风险事件，央行可能转松。
• 同业存单：1年期同业存单发行利率上行，存单转为净偿还，农商行存单发行成功率回升，股份行对存单需求下降，货基和理财倾向于减持存单。
• 票据市场：票据利率震荡上行，国股3M、6M期利率全周分别上行25BP、10BP至1.95%、1.48%。
• 债券交易情绪：短端利率回升，超长端表现偏强，中长端信用和二永利差收窄，大行增持中短端国债，交易型机构倾向于增持债券，配置型机构增持意愿大幅下降。

关键数据

• R014升至4.13%，创近一年新高。
• DR007与OMO利差达43BP，创2020年以来新高。
• 各类机构跨春节进度处于近5年来的偏高水平，仅低于2022年同期。
• 1月政府债发行规模约1.58万亿，净融资规模9292亿元。
• 预计2月政府债发行规模约2.24万亿，净融资约1.64万亿。
• 1月实际发行加上2月已披露的置换债发行计划接近约7700亿。
• 1年期股份行存单发行利率上行4.9BP至1.75%。
• AAA级1年期同业存单二级利率上行3.3BP至1.735%。
• 本周同业存单转为净偿还2237亿元。
• 国股3M、6M期利率全周分别上行25BP、10BP至1.95%、1.48%。

研究结论

• 短期资金面不确定性较大，建议适当降低杠杆，保持长端利率持仓，保持组合的流动性。
• 央行可能因呵护资金面而采取对冲措施，若经济数据走弱或海外市场风险事件，央行可能转松。
• 2月政府债净融资规模可能升至1.64万亿，这可能成为央行转而呵护资金面的理由。
• 在2-3月地方债发行可能继续提速的情况下，央行需要采取措施对冲资金面压力。