关税不确定性叠加节前下游放假，铝价回落

铝市场分析

• 价格走势：沪铝价格上周高位回落，最低触及20000元/吨左右，节前累库仅达46万吨，表现不及预期，周五铝价明显上涨。美国关税问题执行尚未落地，预计2月1日（春假期间）公布，铝棒社会库存处于历史高位，铝锭库存形式可能转变。
• 原料价格：原料价格回落，电解铝生产利润明显修复，20500元/吨铝价估值相对合理。
• 供需情况：供应方面，1月24日当周电解铝运行产能4385万吨，开工率97.1%，未来增长空间有限。需求方面，正值消费淡季，下游开工率普遍下降。库存方面，SMM统计国内电解铝锭社会库存46万吨，LME铝库存减少1.42万吨。
• 策略建议：春节期间以规避风险为主，节后若因海外政策或累库问题价格回调可布局买入保值，等待宏观和微观向上驱动力的共振。

氧化铝市场分析

• 价格走势：氧化铝现货价格快速回落逼近生产成本，向上负反馈欲压低铝土矿采购价格，但向上传导困难且漫长。新增产能备货需求、国内铝土矿产量限制、GAC暂无恢复消息，铝土矿冲高回落更多受情绪影响，预计100美元/吨左右有支撑。
• 成本与供应：氧化铝新增产能提前备货，国内铝土矿产量释放受限，几内亚铝土矿发货量正常波动，2024年12月铝土矿进口量同比增长26%。
• 库存情况：全国氧化铝库存量377.6万吨，电解铝厂原料库存283.1万吨，周度环比增加3.7万吨，站台和港口库存略有下滑，仓单库存减少至3.6万吨。
• 策略建议：近月合约维持偏弱观点，隔月价差有望进一步被压缩甚至正向排布。远月合约考验成本支撑，向上需要矿端新扰动因素。

投资逻辑与风险

• 投资逻辑：铝价中性，氧化铝价中性。关注海外矿石扰动和宏观政策超预期扰动等风险。