外围扰动因素较多，关注假期外盘波动

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，在金融市场普遍走高的支撑下，本周美棉主力合约价格止跌反弹。尽管最近几周美棉签约有所好转，但新年度棉花供应宽松的预期并未改变，对于棉价的压制持续存在，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。此外特朗普上台后美国政策存在较大的不确定性，需要持续关注宏观扰动对于棉价的影响。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，郑棉本周初在节前备货的提振下延续反弹，但关税担忧情绪有所加重，郑棉后半周又回调整理。供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，下游纺织企业陆续放假，节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 中性 ■风险 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。 综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家本周大多已经开始停工放假，市场依 旧对价格保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，雷亚尔贬值、巴西供应前景改善以及近期印度恢复出口，推动原糖持续走弱。不过巴西库存降至低位，叠加当前巴西糖醇价差过低，下榨季巴西糖醇比及估产仍存不确定性，短期原糖仍有反弹上涨的可能性。中长期来看，全球糖市或仍处增产周期，供需格局预期偏宽松，但仍需关注巴西天气及新榨季开榨情况。 郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，当前广西持续干旱引发市场担忧，广西产量预估有所下调。国内食糖进口压力减弱，不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口均已打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场未来很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。 综合来看，国际糖市近期利空集中释放，外盘带动内盘偏弱运行。但当前国际扰动因素仍存，国内广西产量也存在变数，短期内外糖价仍存共振反弹的风险。中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1棉花市场分析....................................................................................................................................................................................5纸浆市场分析....................................................................................................................................................................................6白糖市场分析....................................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................8图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图18:全棉坯布库存丨单