通信行业周报：“星际之门”建设利好算力基础设施采购，行业持续发展动力增强

通信周观点： 1）美国总统特朗普21日在白宫宣布，日本软银集团、美国开放人工智能研究中心（OpenAI）和美国甲骨文公司（Oracle）三家企业将投资5000亿美元，用于在美国建设支持AI发展的基础设施。“星际之门”项目的建设增强了市场对AI行业持续发展的信心，充分利好算力基础设施的采购，为服务器、光模块、交换机、光纤光缆等板块的长远发展注入强劲动力。2）近期Kimi发布了k1.5多模态思考模型，性能已经全面追上现役全球最强模型OpenAI o1满血版；1月22日豆包全新基础模型Doubao-1.5-pro正式发布，将MoE模型的性能杠杆提升至7倍，远高于此前业界不到3倍的普遍水平。国产大模型进展不断逼近海外水平，国内AI市场有望复刻海外繁荣发展势头，充分利好国内光模块、服务器、交换机、液冷等产业链供应商。3）英伟达或将于2025年3月召开的GTC大会推出CPO交换机新品，随着来自英伟达、谷歌和亚马逊的订单需求释放，CPO市场有望进入高增长阶段，天孚通信、太辰光、仕佳光子已有相关产品布局，同时中际旭创、新易盛已在CPO领域有技术储备与布局。 细分赛道： 光模块：“星际之门”项目的初始投资为1000亿美元，并计划在未来4年内扩展至5000亿美元。预计将充分带动未来4年内光模块的采购需求。德科立持续加大DCI产品的研发力度，产品毛利率相对预期仍有上升空间，目前客户的拓展顺利。 服务器：服务器是AI基础设施中价值量占比最高组成部分，随着“星际之门”项目的建设，预计行业对AI服务器需求将持续旺盛。同时英伟达下一代GB300 AI服务器预计2025年第二季度发布，第三季度开始试产，新品迭代速度加快，市场需求持续旺盛。建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 光纤板块：相比于传统光纤，具有低损耗、超低延时、更高通带带宽特点的空芯光纤能更好满足数据中心互联的大容量高速传输需求。微软计划在未来24个月内部署15000公里空芯光纤。2024年11月，中国电信启动国内空芯光纤首次集采，采购空芯光纤95皮长公里。长飞光纤率先发力空芯光纤研发，并积极与国内外运营商合作开展测试项目，建立了多个全球领先的空芯光纤传输技术试验网，创多项光传输世界纪录。 交换机：国产高速率交换机需求2025年有望起量。锐捷网络是字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商。2024年，公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付；新华三交换机产品在互联网行业一直处于领先水平，在字节跳动、百度、腾讯、阿里、快手等客户大规模商用部署。 交换芯片：目前国内商用以太网交换芯片行业集中度较高，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，盛科通信以1.6%的市场份额排名第四，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。11月三家运营商实现营业收入1705亿元，同比增长3.02%，环比增长4.86%； 完成新兴业务收入369亿元，同比增长17.52%，占电信业务收入的21.64%，环比增长11.48%。11月我国光模块出口数据继续同环比增长，11月当月同比增长42.34%，环比增长6.69%；1-11月累计同比增长65.22%。 投资建议与估值 建议关注海外AI发展带动的出口光模块、服务器代工板块，以及国内AI发展带动的光模块、服务器、交换机、交换芯片、液冷板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 光模块： 本周光模块指数+9.61%，本月以来，光模块指数+13.18%。“星际之门”项目的初始投资为1000亿美元，并计划在未来4年内扩展至5000亿美元。预计将充分带动未来4年内光模块的采购需求，行业持续发展的可见度更强、更持久。 DCI（Data Center Interconnect）即数据中心互联，是把不同的数据中心连接起来，实现资源共享、跨域的数据处理和存储。随着流量的不断增长，单个数据中心承载的数据量，业务量有限，DCI能更好的提高数据中心的利用率，有望迎来新一轮的全球共振景气周期。根据Ciena官网统计，目前北美地区是DCI的主要市场，预测未来亚太地区将会进入高速发展阶段。光模块是DCI链接中的重要硬件组成，根据光纤在线，平均一个传输设备需要插40多个光模块。Marvell产品线管理高级总监Samuel Liu曾在展会上表示：“800G是DCI的一个转折点，因为它使数据中心能够用可插拔模块取代昂贵的传统设备，用于500公里及以上的连接。”预计随着“星际之门”项目建设，高速率DCI光模块需求将显著起量，利好具有相关产品布局的厂商。德科立持续加大DCI产品的研发力度，产品毛利率相对预期仍有上升空间，目前客户的拓展顺利。DCI产品将成为公司未来新的利润增长点，有望充分受益于“星际之门”项目的建设，建议关注。 光电共封装（CPO）指的是交换ASIC芯片和硅光引擎在同一高速主板上协同封装。CPO技术可以缩短交换芯片和光引擎之间的距离，帮助电信号在芯片和引擎之间更快地传输；不仅能够减少尺寸，提高效率，还可以降低功耗。目前，国内外众多企业都在积极布局CPO技术。微软、Meta、谷歌等云计算巨头，以及思科、IBM、英特尔、英伟达、AMD、台积电等网络设备龙头及芯片龙头都在CPO技术研发领域有所布局。 英伟达或将于2025年3月召开的GTC大会推出CPO交换机新品，该CPO交换机预计将支持115.2Tbps的信号传输。 当前，台积电已验证1.6Tbps传输速率的小型通用光引擎，并正在测试3.2Tbps产品，前者最快将于2025年下半年进入量产。LightCounting认为，CPO出货预计将从800G和1.6T端口开始，于2024至2025年开始商用，2026至2027年开始规模上量。全球CPO端口的销售量将从2023年的5万增长到2027年的450万，4年提升90倍。建议重点关注天孚通信，此外中际旭创和新易盛已在CPO领域展开预研和技术储备；在CPO交换机方案中、集线器、分线盒等无源器件使用量大为增加，充分利好太辰光MPO等业务。 云服务提供商正在积极推动ASIC设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC成为ASIC配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC需求增长。根据LightCounting预测，未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。有源电缆(AEC)将逐步抢占有源光缆(AOC)和无源直连铜缆(DAC)的市场份额。国内光模块厂商如新易盛正在积极布局AEC相关产品，国产供应链机会显现。博创科技的800G高速有源铜缆已处于客户样品测试认证及样品销售阶段；兆龙互连高速铜缆及组件研发进展顺利；AEC高速组件是瑞可达未来重点发展的产品，未来有望受益。 图表1：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势 服务器：本周服务器指数+2.60%，本月以来，服务器指数+0.89%。服务器是AI基础设施中价值量占比最高组成部分，预计未来4年行业对AI服务器需求将持续上行。同时英伟达下一代GB300 AI服务器预计2025年第二季度发布，第三季度开始试产。B300功耗（TDP）预计将达到1400W；得益于Ultra架构的优化，B300有望带来单卡FP4性能1.5倍的提升；此外NVIDIA计划将B300与Grace CPU整合，推出全新的GB300平台。英伟达新品迭代速度加快，市场需求持续旺盛。建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 美国商务部工业和安全局发布《人工智能扩散框架》的临时最终规则，对先进芯片和闭源AI模型实施新的管控措施。 美国将对各个国家及地区，根据其部署的芯片计算能力被划分为三个等级，不同等级适用不同的销售限制。在禁令加剧以及国内以字节为首的互联网厂商大规模建设算力的背景下，我们预计2025年国产算力将大规模起量，直接利好高新发展、中兴通讯、紫光股份等国产芯片服务器代工企业。 得益于云服务商和企业的下一阶段AI基础设施部署，2025年将是数据中心行业尤其是服务器市场的又一个强劲增长年。Omdia预测服务器资本支出将增长22%，明年将超过2800亿美元。预计到2028年服务器市场将达3800亿美元，到2030年将接近5000亿美元。 图表2：服务器指数(8841058.WI)走势 交换机：锐捷网络是字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商。2024年，公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付。新华三交换机产品在互联网行业一直处于领先水平，在字节跳动、百度、腾讯、阿里、快手等客户大规模商用部署。国产交换机需求2025年有望起量。 观研天下预测，2025年全球交换机市场规模将达到438.67亿美元。交换机的组装研发壁垒较光模块高，2024年是AI用高端交换机放量的开始，2025年高速率交换机占比将持续提升。Dell'Oro Group预计到2025年800G交换端口采用率有望超过400G交换端口，将占数据中心交换机端口的25%以上；到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400 Gbps及更高速度驱动。高速率交换机占比提升将带来产品均价提升、毛利率增长。 交换芯片：英伟达官宣未来将采用以太网交换机组网方式，预计以太网交换机在AI领域商用进程加速，国内交换机厂商进入交换机领域格局打开。目前国内商用以太网交换芯片行业集中度较高。根据灼识咨询数据，中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，前三名供应商合计占据了97.8%的市场份额。盛科通信以1.6%的市场份额排名第四，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。当前我国交换芯片国产化率较低，但国产交换机芯片技术实力已开始向海外看齐，国产替代逻辑加强，未来空间广阔。 光纤板块：相比于传统光纤，具有低损耗、超低延时、更高通带带宽特点的空芯光纤能更好满足数据中心互联（DCI）的大容量高速传输需求。在Microsoft Ignite 2024上，微软表示在空芯光纤技术领域取得突破，并计划在未来24个月内部署15000公里。2024年11月，中国电信启动国内空芯光纤首次集采，采购空芯光纤95皮长公里。长飞光纤率先发力强化空芯光纤研发，现已拥有先进的空芯光纤制备工艺，并积极与国内外运营商合作开展测试项目，建立了多个全球领先的空芯光纤传输技术试验网，创多项光传输世界纪录，建议关注。 图表3：本周通信板块景气度 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 11月三家运营商实现营业收入1705亿元，同比增长3.02%，环比增长4.86%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，11月共完成业务收入369亿元，同比增长17.52%，占电信业务收入的21.64%，环比增长11.48%。 图表4：11月电信业务收入同比增长3.02% 图表5：11月新兴业务收入同比增长17.52% 截至11月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.7亿户，比上年末净增3379万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.09亿户，比上年末净增4549万户，占总用户数的31.2%，占比较上年末提升5.5个百分点。截至11月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达17.9亿户，比上年末净增4682万户。其中，5G移动电话用户达10.02亿户，比上年末净增1.8亿户，占移动电话用户的56%，占比较上年末提高9.4个百分点。 图表6：千兆用户占比超三成 图表7：截至11月末5G用户占比56% 前11个月，移动互联网累计流量达3066亿GB，同比增长12%。截至11月末，移动互联网用户数达15.68亿户，比上年末净增4380万户。11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到19.11GB/