镍：消息面影响边际，基本面限制弹性 不锈钢：季节性累库已到来，盘面多空博弈加剧

镍：消息面影响边际，基本面限制弹性 不锈钢：季节性累库已到来，盘面多空博弈加剧 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 报告导读： 镍：消息面影响边际，基本面限制弹性 供需：印尼APNI缓和镍矿供应担忧情绪，冶炼端供应弹性相对充沛。根据钢联数据，印尼某电积镍产能由于调试设备短期开工率下滑至90%下方，新增投产的电积镍项目仍在缓慢爬产中。国内精炼镍1月排产33325吨，同/环比+47%/-4%，整体仍位居高位，且开工率同比下行。潜在供应弹性限制利润修复空间，镍价受上游矿端的影响增加。本周印尼APNI秘书长公布镍矿配额审批至2.9亿吨以上，并表示配额削减或适用于尚未获得批准的公司，削弱了市场对镍矿的担忧，镍价基本回吐了前期受消息面驱动的涨幅。 需求：春节淡季累库已至，需求短期缺乏亮点。需求在春节传统累库季或难寻亮点，成交转向清淡。2月三元正极排产环比-4%至5.1万吨，累计同比+3%，前驱体排产环比-1%至6.8万吨，累计同比-2%。1月不锈钢季节性减产，排产环比-18%至282万吨，但是短期利润修复，减产持续性或受到挑战。 库存与展望：印尼APNI公布配额和言论降温市场炒作热情，镍价回归基本面逻辑，而现实需求侧缺乏亮点，供应弹性相对充沛，或限制镍价上方的高度。春节期间警惕印尼消息的扰动。节前最后一周库存来看，中国精炼镍社会库存增加257吨至46997吨。其中，仓单库存增加662吨至28320吨；现货库存减少405吨至12302吨，保税区库存持平至6375吨。LME镍库存增加4314吨至173808吨。 不锈钢：季节性累库已到来，盘面多空博弈加剧 供应：印尼镍矿消息扰动短期降温，冶炼利润修复或增加供应弹性预期。钢价重心以锚定资源成本为主，印尼APNI秘书长有关于配额审批数据的公布，以及削减配额只面向尚未获得批准的公司的言论，缓和了市场对镍矿供应担忧的情绪。不锈钢1月排产下降至282万吨，处于历史同期偏高位置，同/环比+2%/-19%，短期淡季镍铁价格暂稳运行，不锈钢平均成本约为1.29万元/吨，盘面估值利润修复至盈亏线以上。市场供应弹性预期或限制钢价上行空间，而持续性的修复需要原料端矛盾的支撑。 需求：现实需求进入淡季，库存季节性累增。国内以旧换新政策力度加强，支撑节后消费预期，但是短期现实需求淡季消化能力有限，库存季节性累增，钢厂前置到货增量偏多，对钢价存在一定的拖累。 库存与展望：矿端消息扰动暂时平复，镍铁价格暂稳而钢厂利润边际修复，供应弹性或限制钢价的上方空间，但是上游低估值状态导致深跌亦具有难度。本周SMM不锈钢社会库存88.4万吨，周环比上升1.0%；不锈钢社会库存93.2万吨，周环比上升4.7%。其中，冷轧不锈钢库存总量57.3万吨，周环比上 升2.7%。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。