镍：累库边际有所放缓，矿端扰动较为频繁 不锈钢：减产预期修复盘面，淡季限制上方弹性

镍：累库边际有所放缓，矿端扰动较为频繁 不锈钢：减产预期修复盘面，淡季限制上方弹性 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 报告导读： 镍：累库边际有所放缓，矿端扰动较为频繁 供需：供应矛盾向矿端积累，矿端消息面扰动频繁。冶炼环节过剩与去利润后，镍价受矿端影响增加。1月印尼镍矿基价同/环比-4%和-1%，镍矿溢价在历史同期高位，边际下行后企稳于15美金/湿吨，或限制镍价的底部空间。市场公开消息：根据印尼矿业部高级官员言论，2025年镍矿石开采设定约2亿吨配额，并表示如果矿产商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。现实面，短期冶炼产能限制上方弹性，市场和盘面对矿端消息的免疫能力增强，中期需要印尼政策落地或矿端溢价反弹的验证。 需求：原生镍需求淡季承压，精炼镍结构性补库。1月三元正极排产环比-5%至5.4万吨，三元前驱体排产环比-11%至6.8万吨，降幅较去年2月淡季略低。1月不锈钢季节性减产，排产环比-18%至282万吨。精炼镍结构性补库需求，导致累库趋势有所放缓。 库存与展望：镍价整体维持震荡运行，现实累库有所放缓，冶炼产能或限制上方弹性，印尼镍矿消息或扰动市场情绪，中期需要印尼政策落地或矿端溢价反弹的验证。本周库存来看，全球显性库存增加放缓。LME镍库存增加876吨至164904吨，增幅0.53%。钢联中国精炼镍社会库存增加318吨至45783吨。其中，仓单库存减少998吨至27558吨；现货库存增加916吨至11850吨，保税区库存增加400吨至6375吨。SMM镍库存减少364万吨至39855吨。 不锈钢：减产预期修复盘面，淡季限制上方弹性 供应：成本重心低位承压，减产预期修复利润。不锈钢12月实际产量342万吨，处于历史性高位，同/环比变化+15%/+4%。进入传统淡季，不锈钢1月排产下降至282万吨，处于历史同期偏高位置，环比降幅18%较为可观。但是传统消费淡季和季节性累库周期，原料端仍有负反馈的影响，以镍铁到厂价格950元/镍测算，不锈钢平均成本约为1.29万元/吨，减产预期修复盘面至盈亏线以上。 需求：需求相对清淡，季节性累库将至。国内宏观政策真空期，叠加不锈钢需求淡季，到期仓单资源流入市场预期，现货市场情绪较为平淡，季节性累库周期即将到来，对钢价上方空间存在一定的拖累。 库存与展望：不锈钢边际或呈现供需双弱的格局，中期或进入季节性累库阶段，原料和成本或受到负反馈的而压力，盘面和利润预期修复较快，但是修复持续性还需要等待驱动的进一步显现。本周钢联不锈钢社会库存904647吨，周环比增1.08%。其中，冷轧不锈钢库存量561441吨，周环比增1.57%；SMM库 存周环比减1.9%至88.2万吨。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。