镍：累库边际有所放缓，矿端扰动较为频繁 不锈钢：减产预期修复盘面，淡季限制上方弹性

镍

• 供需：供应矛盾向矿端积累，矿端扰动频繁。冶炼环节过剩且去利润后，镍价受矿端影响增加。1月印尼镍矿基价同比/环比下降4%/1%，镍矿溢价处于历史同期高位，边际下行后企稳于15美元/湿吨，或限制镍价底部空间。印尼矿业部设定2025年镍矿石开采配额约2亿吨，若违规可能削减。短期冶炼产能限制上方弹性，市场对矿端消息免疫能力增强，中期需印尼政策落地或矿端溢价反弹验证。
• 需求：原生镍需求淡季承压，精炼镍结构性补库。1月三元正极/前驱体排产环比下降5%/11%至5.4万吨/6.8万吨，降幅较去年2月略低。1月不锈钢季节性减产，排产环比下降18%至282万吨。精炼镍结构性补库需求导致累库趋势放缓。
• 库存与展望：镍价维持震荡运行，现实累库放缓，冶炼产能限制上方弹性，印尼镍矿消息或扰动市场情绪，中期需印尼政策落地或矿端溢价反弹验证。本周全球显性库存增加放缓：LME镍库存增加876吨至164904吨，增幅0.53%；钢联中国精炼镍社会库存增加318吨至45783吨（仓单库存减少998吨至27558吨，现货库存增加916吨至11850吨，保税区库存增加400吨至6375吨）；SMM镍库存减少364万吨至39855吨。

不锈钢

• 供应：成本重心低位承压，减产预期修复利润。12月实际产量342万吨，同比/环比增长15%/4%，进入传统淡季，1月排产下降至282万吨，环比降幅18%较为可观。原料端仍有负反馈影响，以镍铁到厂价格950元/镍测算，不锈钢平均成本约1.29万元/吨，减产预期修复盘面至盈亏线以上。
• 需求：需求相对清淡，季节性累库将至。国内宏观政策真空期，叠加不锈钢需求淡季，到期仓单资源流入市场预期，现货市场情绪平淡，季节性累库周期即将到来，对钢价上方空间存在拖累。
• 库存与展望：不锈钢边际或呈现供需双弱格局，中期或进入季节性累库阶段，原料和成本受负反馈压力，盘面和利润预期修复较快，但修复持续性需等待驱动的进一步显现。本周钢联不锈钢社会库存增加1.08%至904647吨（冷轧库存增加1.57%至561441吨，SMM库存周环比减少1.9%至88.2万吨）。