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短纤、瓶片周度报告

2025-01-26 陈鑫超,贺晓勤,钱嘉寅国泰君安期货 HEE

观点小结

瓶片（PR）

瓶片：短期震荡偏弱，逢低试多加工费。
- 产量：高产量压力边际缓解，部分工厂节前降负，开工率下降到74.5%，春节期间预计维持75%左右，开工率低点将在2月中下旬出现，约70%，历史中低水平。
- 库存：近端累库缓解，高库存问题延后，春节前全社会库存超往年同期100万吨，春节期间1-2周正常累库，节后旺季压力大。下游补库充分，预计节后保持低价刚需滚动补货。
- 估值：加工费已达到300-350元/吨的极低水平，社会库存显著偏高，成本向上波动过程中留给瓶片的空间不大。节后至二月底可能不累库，检修回归后需求旺季下也会有10万吨/月累库幅度，关注节后旺季需求是否能达成有效去库。
- 价差：瓶片-切片价差维持低位，有转产能力的产商可能采取切换操作；短纤-瓶片价差重回历史高位；瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，替代驱动较低；瓶片与PP、EPS等通用塑料的替代持续进行。
- 供需：2024年以来产能基数扩大，瓶片产量持续创新高。当前有效产能达到2043万吨。本周瓶片负荷小幅下降到74.5%，春节前减产基本执行完毕，绝对产量仍明显高于往年产量。1-2月检修季节累库速度减慢，但春节前全社会库存超往年同期100万吨，叠加春节期间1-2周的正常累库，使得节后旺季的压力大。下游在之前低价时补库较充分，预计节后保持低价刚需滚动补货节奏。
- 需求：饮料企业装置负荷运行维持至80-90%不等；食用油工厂方面，装置运行负荷维持至8-9成不等；片材方面，华东片材企业开工至7-8成不等，华南地区整体开工负荷整体维持至5成附近。
- 出口：海外瓶片产能增长很小，中国瓶片出口的主要贸易流为中国-东南亚-南亚、中国-中亚、俄罗斯、东欧、中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美、中国-非洲、南美。
- 出口情况：12月出口数据亮眼，瓶片出口61.9万吨，同比大幅增加。2024年聚酯瓶片出口总量在585万吨附近，同比增长28.4%；全年出口总量在635万吨附近，同比增长30.9%。
- 反倾销政策：美国、欧盟、韩国、墨西哥、巴西、日本、印度等国家对中国瓶片实施反倾销政策或调查。

短纤（PF）

短纤：短期震荡市，中期偏弱，逢低试多加工费。
- 估值：PF跟随原料跟随走高，工厂维持压价出货，贸易商重心抬升，促使工厂出货速度加快；近端仍呈Contango。
- 加工费：成本风险部分释放，需求端较好但超预期不显著，绝对价格跟随成本震荡，加工费维持中高水平波动。2025年加工费中枢可能高于往年年，加工费1100以下逢低试多。
- 开工：节前放假进行中，复工约在正月十五左右。聚酯负荷快速下滑，截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在79.1%附近。年后聚酯负荷在8成以下波动，2月份逐步升至8成以上。
- 库存：下游节前备库心态转暖，聚酯普遍去库较快。全棉坯布继续小幅累库，整体库存处于往年同期的平均水平。织造原料陆续进行年后备货，原料备货天数明显上升，但随着长丝价格的持续上涨，下游恐高心态渐起，基于对于年后形势尤其是特朗普上台后的不确定性，继续追涨补货的力度减弱。
- 下游开工率：涤纱开机率、江浙圆机负荷指数、广东经编负荷指数均降到低位附近。
- 织造库存：下游综合坯布库存继续小幅上升，库存明显高于往年同期。织造周度原料库存天数、织造周度成品库存天数均有所上升。
- 出口：抢出口+海外斋月备货，11-12月出口较强。12月，纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%。
- 海外需求：海外纺织服装零售单月基本持去年水平。海外纺织服装库存环比累积。
- 利润：涤纶纱线利润持续好于前两年；原生再生价差新低，反替代持续进行。

上游观点汇总

原料端运行情况

PTA：震荡下跌，负荷指数、加工费、总库存均有所下降。
MEG：负荷（总）、港口库存-华东总库存均有所下降。
成本与利润：原料下跌，聚合成本下跌到5800-5900元/吨水平，现货跟随下跌幅度相对较小，加工费小幅回升到380-400元/吨区间。

库存

聚酯库存：下游节前备库心态转暖，聚酯普遍去库较快。
聚酯出口：12月聚酯各品种出口均强。

装置变动情况

瓶片：年内新装置投放预期：仪征50万吨1月8日投产，三房巷其中一套75万吨装置12月17日附近已出优等品，后期产品质量不稳定，12月底1月初附近停车检修；另一套75万吨聚酯瓶片装置原先预计推迟至2025年2季度。新增检修、减产计划：逸盛海南50万吨检修2个月，另有一套60万吨从一月下旬起检修1个半月；万凯浙江55万吨计划1季度检修；腾龙25万吨计划春节后检修。华润珠海50万吨结束检修回归，另一套延迟到春节后重启。
短纤：聚酯装置检修较为集中，聚酯负荷快速下滑。