短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年1月26日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 观点总结 瓶片观点总结 短纤观点总结 瓶片：跟随原料波动，逢低试多加工费 短纤：跟随原料波动，逢低试多加工费 （1）高产量压力边际缓解。部分工厂节前降负，瓶片开工率下降到74.5%，春节期间预计维持75%左右，开工率低点将在2月中下旬出现，约70%，开工率历史中低水平。（2）近端累库缓解，高库存问题延后。1-2月检修季节累库速度减慢， （1）低库存，工厂如期检修，春节期间累库幅度温和。工厂按计划执行春节期间的检修，本周短纤负荷下降至70%（-8%），检修基本执行完毕。库存持续保持低位，权益库存指数7.7天，春节期间合理累库后压力不大。（2）终端备货到较高水平，但短纤和纱线库的成品库存仍相对较低， 但春节前全社会的库存超往年同期100万吨，叠加春节期间1-2周的正常累库，使得节后旺季的压力大。下游在之前低价时补库较充分，部分大厂已经采购到2-3季度，预计节后保持低价刚需滚动补货节奏。（3）估值低位，但向上驱动不足。加工费已经达到300-350元/吨的 低价下信心较充足。本周纯涤纱成品库存快速保持16.5天左右。终端普遍是高备货低成品库存状态，整体格局中性。（3）成本风险部分释放，逢低试多加工费。成本端经过一周下跌， 极低水平，同时社会库存显著偏高，成本向上波动过程中留给瓶片的空间不大。节后至二月底可能不累库，短期逢低试多加工费；但检修回归后需求旺季下也会有10万吨/月累库幅度，关注节后旺季需求是否能达成有效去库。 风险已经部分释放；需求端较好但超预期不显著，绝对价格跟随成本震荡，加工费维持中高水平波动。2025年加工费中枢可能高于往年年，加工费1100以下逢低试多。 瓶片（PR） 基差与月差 ◆成本端快速下跌，盘面更跌速度更快，基差被动上涨到平水附近 ◆弱现实格局，成本坍塌，期现基本平水；月间价差保持Contango 现货价格与重要价差 ◆聚酯瓶片工厂价格跟跌原料，聚酯瓶片工厂现货在6220-6350元/吨出厂；外盘价格（FOB）中枢800-825美元/吨◆海南逸盛检修，华东-华南区域价差在-50~0之间波动；华东-华北价差维持平水波动 现货价格与重要价差 ◆瓶片-切片价差：2024年以来瓶片-切片价差维持历史低位，近期瓶片-切片价差仅20元左右，有转产能力的产商可能采取切换操作（瓶片聚合段添加IPA，对应的切片产品是大有光切片，现存有能力转产的装置较少，统计约65万吨左右） ◆短纤-瓶片价差：当前市场普遍关注短纤2025年供需格局更好，且瓶片近期有新装置投产，PF-PR价差重回历史高位， 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；今年瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP、EPS等通用塑料的维持较高水平，9月以后甚至达到历史最高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，瓶片产量持续创新高。当前有效产能达到2043万吨（CCF口径） ◆本周瓶片负荷小幅下降到74.5%，春节前减产基本执行完毕，绝对产量仍明显高于往年 原料端运行情况：PTA震荡下跌 原料端运行情况：PTA震荡下跌 成本与利润：加工费偏弱运行 ◆原料下跌，聚合成本下跌到5800-5900元/吨水平 ◆现货跟随下跌幅度相对较小，加工费小幅回升到380-400元/吨区间 ◆外盘报价相对较稳定，外盘加工费有所修复，以内盘聚合成本计算约合700元/吨左右 库存：重归累库格局，2月累库速度减慢 ◆聚酯工厂整体的PTA库存处于历史高位 ◆随着减停产力度增加以及年底催发货等因素，国内聚酯瓶片工厂库存继续小幅下滑，整体平均在16天附近（CCF口径） ◆根据CCF数据，12月底社会库存初步统计至248万吨，1月预计升至286万吨附近，2月预计318万吨。 装置变动情况：开工低点在节后，二月累库缓解 ◆年内新装置投放预期：仪征50万吨1月8日投产。三房巷其中一套75万吨装置12月17日附近已出优等品，不过后期产品质量不稳定，12月底1月初附近停车检修；另一套75万吨聚酯瓶片装置原先预计推迟至2025年2季度 ◆新增检修、减产计划：逸盛海南50万吨检修2个月，另有一套60万吨从一月下旬起检修1个半月；万凯浙江55万吨计划1季度检修；腾龙25万吨计划春节后检修。华润珠海50万吨结束检修回归，另一套延迟到春节后重启。 海外瓶片装置动态 需求：下游开工率小幅下降 ◆目前饮料企业装置负荷运行维持至80-90%不等； ◆食用油工厂方面，装置运行负荷维持至8-9成不等； ◆片材方面，华东片材企业开工至7-8成不等，局部略高或略低；华南地区整体开工负荷整体维持至5成附近。 需求：饮料消费淡季，渠道商环节库存累积 •2024年1-10月软饮料产量累计同比增长6.5%；1-10月，饮料类商品零售额累计同比增长3.9%，单月需求开始明显转淡 需求：食用油需求维持中性，年底旺季启动 •2024年1-10月食用油产量累计同比增加4.5%，年底旺季有所启动；1-10月，餐饮收入累计同比+3.2%；终端的餐饮消费单月增速下滑 •餐饮企业利润情况普遍较去年有较大下滑，高线城市和高端餐饮尤甚，下游信心较差。 需求：片材需求保持偏弱 •片材终端的商超和消费电子需求相对不佳，电子制造业的开工率维稳，但是PPI仍然是累计同比-2.4% 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 瓶片出口情况：12月出口数据亮眼 ◆12月海外年前订单集中兑现，瓶片出口61.9万吨，同比大幅增加 ◆根据税则号39076110计算，2024年聚酯瓶片出口总量在585万吨附近，同比增长28.4%；如果综合税则号39076110和39076910核算以及各家工厂发货量调研数据综合分析，全年出口总量在635万吨附近，同比增长30.9%。 重要出口国家数据分析：大部分环比回升 ◆传统的重要出口贸易地：俄罗斯、印度、菲律宾等国家出口维持较好，稳健增长 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，反倾销后出口数量快速回落； ◆8月出口中，中东、非洲和南美的增量较为突出，弥补了印尼、韩国等目的地的减量 ◆按照当前供需情况推演瓶片持续累库，1或超过30万吨/月，2月在下旬较多检修支撑下小幅去库。 ◆进入3-4月，在三房巷新装置不贡献实际产量的假设下，瓶片累库速率约在10万吨/月。预计4-5月份实际社会库存又会达到诱发负反馈的边界。 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆PF跟随原料跟随走高。工厂维持压价出货，贸易商重心抬升，促使工厂出货速度加快；近端仍呈Contango 加工费：维持历史较高水平 聚酯开工：节前放假进行中 本周聚酯装置检修较为集中，聚酯负荷快速下滑。截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在79.1%附近。 年前装置检修执行多数完成，预计明后天可能达到阶段性低点，随后聚酯负荷在8成以下波动，2月份逐步升至8成以上。 聚酯库存：下游节前备库心态转暖，聚酯普遍去库较快 聚酯出口：12月聚酯各品种出口均强 聚酯利润：POY和FDY利润修复，短纤利润历史高位 短纤下游开工率降到低位附近 织造积极备库原料，纱线成品库存保持中高 涤纶纱线利润持续好于前两年；原生再生价差新低，反替代持续进行 织造开工：节前基本放假，复工约在正月十五左右 织造开工：节前基本放假，复工约在正月十五左右 •江浙样本加弹综合开工下降至8%：萧绍3成略偏上；长兴1成附近；常熟、太仓、慈溪基本全面放假。考虑桐乡、吴江、苏北部分聚酯工厂配套的加弹机仍在运行，实际加弹机开机率在2-3成附近运行。 •江浙织机、江浙印染基本全线放假 织造库存：节前备货整体较充足 •下游综合坯布库存继续小幅上升，库存明显高于往年同期，愿意一方面是梭织喷水织造企业基于2024年上半年生意好，库存被几乎清光的背景下，普遍在年前做提前库存赌明年上半年坯布行情，另一方面长丝绝对价格低，下游对成品库存容忍度提高，觉得库存贬值风险不大。 •全棉坯布继续小幅累库，整体库存处于往年同期的平均水平 •织造原料陆续进行年后备货，原料备货天数明显上升，但随着长丝价格的持续上涨，下游恐高心态渐起，基于对于年后形势尤其是特朗普上台后的不确定性，继续追涨补货的力度减弱。 中国纺织服装零售：低增速，12月纺服零售额同比下降 纺织服装出口：抢出口+海外斋月备货，11-12月出口较强 •2024年12月，纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%，其中纺织品出口131.3亿美元，同比增长17.4%，环比增长8%，服装出口149.3亿美元，同比增长6.6 %，环比增长14.7%。 •部分海外终端客户要求中国供应商必须在元旦之前发走所有对美出口货物，并确保在特朗普上台之前到港，因此12月份一些出口的纺织服装企业在加班加点赶货 海外纺织服装零售：单月基本持去年水平 海外纺织服装库存：环比累积 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，