2025年第一季度市场策略报告：宏观政策更加积极有为，中长期机会继续显现

宏观政策更加积极有为，中长期机会继续显现 2025年第一季度市场策略报告 投资要点 2025年01月21日 全 球 经 济 仍 有 韧 性 ，美 联 储 或 在2025年 一 季度暂停降息。（1）经济层 面，从全球综合PMI、OECD综合领先指标、欧佩克及经合组织等机构预测来看，2025年第一季度全球经济仍有韧性，近期美国经济“硬着陆”风险也明显降温，萨姆规则连续2个月处于安全区间。（2）通胀 层 面，特朗普当选美国总统后，其关税倾向及施政方案，使得美国再通胀的担忧明显增加，美联储上修2024-2026年核心PCE预测至2.8%、2.5%和2.2%。（3）流 动 性 层 面，在美国经济仍具韧性、再通胀风险增加的背景下，12月美联储点阵图显示，2025-2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率为3.0%。2025年第一季度需警惕美联储暂停降息对市场带来扰动，可适当关注美债及黄金的逢低配置机会。 宏 观 政 策 更 加 积 极 有 为 ，强 化 经 济企稳回升基础。2025年作为“十四五”规划收官之年，宏观政策将进一步加力提效，预计GDP增速在5%左右。（1）投 资 端 而 言，政策更加积极下，投资端企稳可期，其中：房地产投资拖累作用将缓解；预计2025年政府赤字率将提升至4%，将有效提振2025年基建投资、制造业投资也将延续高景气。（2）消 费端 而 言，中央经济工作会议强调“全方位扩大国内需求”，预计2025年扩大内需政策力度将明显加大，消费对经济贡献度将明显提升。（3）出 口 端 而 言，鉴于美国仍面临较大通胀压力，将对其外贸政策形成掣肘，不排除外贸形势好于市场预期的可能性。总体来看，在政策视国内外情况相机加码情况下，2025年经济延续温和复苏概率较大。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 市 场 临 近“ 二 级底部”，中长期机会继续显现。经历元旦前后短期健康调整后，截至1月3日，万得全A市净率估值为1.51倍，低于近十年以来约87.82%时期。市场再次临近“二级底部”位置，预计指数近期有望止跌回稳。在政策刺激取向不变、经济数据边际改善、市场流动性充沛下，预计2025年第一季度指数将震荡偏强，可考虑逢低配置，同时关注外贸政策及美联储降息预期扰动。后续A股上行高度主要取决于增量财政政策的力度及规模、经济复苏的持续性及质量。 1财信证券宏观策略周报（1.20-1.24）：期待春季躁动行情开启，关注科技及优质小盘方向2025-01-192海外低利率时期的资产配置规律——策略深度报告2025-01-093财信证券宏观策略周报（1.13-1.17）：A股性价比继续显现，关注贵金属及硬科技2025-01-12 投 资 建 议 。2025年第一季度，操作层面以把握结构性机会为主，关注政策驱动方向及主题投资板块：（1）科 技 和 自 主可控方向。海外环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。（2）政 策 支 持 的扩 内 需 方 向 。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，关注消费电子、食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块的估值修复机会。（3）高 股 息 红 利 方 向 。在无风险收益率低位背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动。（4）并 购 重 组 主 题 。《并购重组六条》提高并购重组效率及审核效率，可关注体外资产较大、符合政策导向，存在并购重组预期的标的。（5）“ 人 工 智 能+”主 题 。中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动，培育未来产业。可关注游戏、影视、广告等AI应用方向。 风 险 提 示 ：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。 内容目录 1市场概况：指数有望止跌回稳，把握结构性机会......................................................5 1.1大势研判：市场临近“二级底部”，中长期机会继续显现..........................................................51.2市场风格：2025年，重点把握TMT、自主可控、红利方向机会.........................................81.3政策动向：关注扩内需、“人工智能+”、并购重组、央企长期破净...................................121.4本章小结：指数有望止跌回稳，关注风格轮动及政策驱动方向..........................................16 2全球：全球经济仍有韧性，美联储或在2025年一季度暂停降息.............................16 2.1全球经济：2025年第一季度全球经济或仍有韧性...................................................................162.2海外通胀：美国再通胀风险明显增加，但就业市场仍具韧性..............................................192.3流动性：美联储或在2025年第一季度暂停降息.......................................................................212.4本章小结：全球经济仍有韧性，但美国再通胀风险升温.......................................................23 3中国：宏观政策更加积极有为，强化经济企稳回升基础.........................................23 3.1经济概况：高频经济数据有边际改善迹象..................................................................................243.2投资端：财政政策更加积极，投资端企稳可期.........................................................................243.3消费端：全方位扩大国内需求，预计消费对经济贡献度将提升..........................................313.4出口端：2024年出口对经济贡献率较大，2025年关注出口端扰动...................................343.5流动性：货币政策适度宽松，预计降准降息力度或不小于2024年...................................353.6本章小结：宏观政策加码发力，支撑经济企稳回升................................................................36 4投资建议................................................................................................................37 4.1美林时钟资产配置框架.....................................................................................................................374.2投资建议................................................................................................................................................38 图表目录 图1：2024年迄今，万得全A及沪深300指数走势（%）............................................5图2：2024年Q4，全球主要股指的涨跌幅（%）.........................................................5图3：2024年10月1日至12月31日，A股主要指数的涨跌幅情况（%）..................6图4：美元指数、美元兑离岸人民币汇率的走势...........................................................6图5：近十年，万得全A市盈率估值走势....................................................................7图6：近十年，万得全A市净率估值走势....................................................................7图7：充裕流动性将对A股底部形成较强支撑.............................................................8图8：2024年Q4，申万一级行业的区间涨跌幅（%） ..................................................9图9：2024年Q4，中信风格指数的涨跌幅（%）.........................................................9图10：A股市场的日历效应及规律总结.......................................................................9图11：2024年全年，市场盛行高股息大盘蓝筹风格...................................................10图12：A股市场、美股市场（不含OTC）、港股市场的近12个月股息率中位数（%）11图13：A股市场近12个月的股息率分布情况.............................................................11图14：三驾马车对国内GDP当季增速的贡献率（%） ...............................................13图15：2015年牛市期间，TMT行业明显领跑............................................................13图16：长期破净公司的家数分布...............................................................................15 图17：全球经济仍在边际回升的通道........................................................................17图18：G7、美国、日本OECD综合领先指标走势.....................................................17图19：美国密歇根大学的消费者信心/预期/现状指数..................................................17图20：美国个人储蓄