Kroll 将其推荐的美国股票风险溢价降至 5.0% ， 自2024年6月5日起生效

June 6, 2024 Kroll 将其推荐的美国股票风险溢价降至 5.0% ， 自 2024 年 6 月 5 日起生效 执行摘要 科龙公司定期审查全球宏观经济和金融市场条件的变化，以评估是否需要对股权风险溢价（ERP）及相应的无风险利率建议进行调整。无风险利率和ERP是计算资本资产定价模型（CAPM）及其他用于开发折现率模型的成本权益资本的关键输入。我们还每季度更新175多个国家的国家风险数据，使用多种模型来进行这一过程。 The Kroll Recommended U.S. ERP is decreasing from 5.5% to 5.0% when developing USD-denominated discount rates as of June 5, 2024, and thereafter, until further notice。. 尽管当前有相关建议，我们正在密切关注可能改变我们观点并影响我们至2024年底及2025年指导意见的经济和地缘政治事件。特别是，2024年11月的美国总统选举有可能引发美国乃至全球金融市场的动荡。特别值得关注的是任何可能导致政府支出显著增加以及美国预算赤字上升的承诺，这可能会对长期利率产生上行压力，并扰乱金融市场。其他需要密切监控的全球地缘政治事件还包括但不限于：其他主要经济体（如墨西哥、印度、英国）的一般选举可能产生的影响、美中之间的贸易争端、中东地区的紧张局势加剧以及俄罗斯与乌克兰的长期冲突。 背景 Kroll美国推荐的企业资源规划（ERP）上次于2023年6月8日进行了调整，从6.0%下调至5.5%。该ERP指导方针适用于开发以美元计价的折扣率，并需与我们的美国无风险利率指导方针一起使用，即评估日期时的20年期美国国债即期收益率较高值或Kroll正常化美国无风险利率3.5%中的较高者。 在“Kroll关于资本成本的建议及潜在即将发生的变化——2024年2月8日更新”，Kroll重申了其推荐的美国ERP指导率为5.5%。然而，该通信还表明，在美国股票市场采取“风险偏好”的态度意味着ERP在2024年可能会下降。当时，我们综合考虑了新的股市纪录高位（部分受到生成式人工智能（GenAI）乐观预期的推动、预期的盈利增长改善以及美国经济的韧性），同时权衡了紧缩货币政策可能带来的负面影响（即利率在较长时期内维持较高水平）和地缘政治事件扩大的风险（例如中东地区的冲突升级对全球经济的影响）。 在这个阶段，美国经济继续保持韧性，但劳动力市场出现冷却迹象，消费者支出也在放缓。这些最新的指标实际上增加了软着陆情景的可能性（即较低的通胀、较低的实际增长率，但没有衰退），并为美国中央银行（联邦储备银行，或美联储）开始降低利率创造了条件。这反过来又可能创造更有利的融资条件，并继续支持美国股市。 基于当前的经济和金融市场状况，自2024年6月5日起开发美元计价的折现率时，Kroll推荐的ERP从5.5%下调至5.0%，此后直至另行通知。此外，如果估值日期的即期收益率高于Kroll标准化的美国无风险利率（3.5%），我们继续建议使用即期20年期美国国债收益率作为无风险利率的代理。 降低美国ERP推荐的原因基于以下经济指标和金融市场条件的变化： 在2023年末至2024年初，投资者开始预期美联储基金利率（联邦基准利率）将出现几次下调，这有助于推动股市飙升。然而，美国经济出乎意料的韧性以及2023年12月和2024年2月至3月通胀数据的突然上升，导致对2024年降息次数和时间的预期推迟。市场因此调整预期，定价今年晚些时候进行一次降息（与此前预期的年初前进行三次降息相悖），甚至有经济学家提出可能上调利率的可能性。然而，最近经济活动显示出放缓迹象。一季度实际GDP增长率被向下修正至1.3%，部分原因是消费支出减速，因为疫情相关的超额储蓄已基本耗尽，而通胀压力的消退也削弱了购买力。这种放缓（结合以下讨论的通胀和失业率趋势），实际上使得美联储在今年年初开始降息的可能性比近期预期更有可能。 主要股票指数最近达到了新的历史最高点，这得益于投资者持续的乐观情绪。由于人工智能生成内容（GenAI）可能带来的生产率提升，科技股的上涨趋势已经扩展到其他经济部门。自2023年10月下旬至2024年5月28日，标普500指数（市值加权指数）的价格涨幅达到了28.9%，纳斯达克综合指数则飙升了35.1%。标普500等权重指数自其10月低点以来也上涨了22.9%。通常情况下，相对于近期低位，股市涨幅达到20%或以上被视为“牛市”。此外，2024年5月期间，所有主要股票指数均达到了历史最高水平：标普500指数于2024年5月21日创下新纪录，纳斯达克综合指数则于2024年5月28日创下新高。道琼斯工业平均指数（DJIA），一个不再吸引大量全球投资配置的等权重指数，在2024年5月17日首次突破了40,000的心理关口。1 VIX（标普500波动性指数，也称为“恐惧指数”）在2024年整体保持低位。截至2024年5月28日，该指数平均值为14.1，最低点出现在2024年5月21日，达到11.9，这是自2019年11月以来的最低水平。这些数值远低于长期历史平均值20.1以及新冠肺炎疫情高峰时期的平均水平。相比之下，2022年和2023年，VIX的平均值分别为25.6和16.8。 美国企业的信用利差相对较小，目前低于我们上次调整ERP建议时的2023年6月水平。它们也显著低于长期历史平均值（从1996年底到当前）。自2023年以来，投资级和投机级债券的内在收益率总体呈下降趋势。 ERP预测模型（基于Aswath Damodaran教授的研究）显示的企业风险溢价(ERP)水平与我们上次更改美国ERP推荐时大致相同，而违约 spreads 模型则表明企业风险溢价将维持下降趋势。 尽管近期美国失业率有所上升，但与历史水平相比仍相对较低：2024年4月，失业率为3.9%，而3月份为3.8%，2023年4月则为3.4%，这是疫情后的最低点。相比之下，3.4%的失业率在上世纪60年代后期曾出现过。低失业率的持续存在是经济学家认为经济能够实现“软着陆”并认为短期内美国发生衰退的可能性较低的主要原因之一。在过去几次经济衰退期间，失业率显著上升。在美国，经济衰退期间的平均失业率约为6.3%，远高于当前水平。 通胀，根据消费者价格指数（CPI）衡量，仍高于美联储2.0%的目标，但远低于2022年6月结束的12个月期间9.1%的多 década 高点（未经过季节性调整）。去通胀过程一直充满波折，支持了美联储决定将利率维持在当前高位较长时间的决策。2023年6月，CPI通胀率达到了局部低点3.0%，随后在3.1%至3.7%之间波动。截至2024年4月，最新CPI通胀率为3.4%，较上个月有所下降，并且是连续两个月加速上涨后的积极信号。美联储首选的通胀指标个人消费支出（PCE）价格指数在3月份加速至2.7%，并在2024年4月保持在这一水平。核心PCE指数（即不包括食品和能源）在2月份降至2.8%，此后一直保持在这个水平。尽管如此，工资价格压力似乎正在缓解，而降温的劳动力市场可能对通胀趋势有利。 尽管这些积极因素支持美国ERP的下降，我们仍在密切关注可能改变我们观点并影响我们至2024年底和2025年的指导预测的经济和地缘政治事件。特别是，2024年11月的美国总统选举有可能引发美国乃至全球金融市场的动荡。美国政府债务水平的上升，尤其是在选举年份，候选人在竞选中提出不同的财政计划以吸引选民的情况下，可能会恶化国家的财政状况，并对长期利率产生上行压力。2023年上半年激烈的关于债务上限的政治辩论是标普评级下调美国主权信用评级至AA+的一个重要因素。标准普尔全球评级公司在相似情况下已于2011年下调了美国的信用评级。此外，穆迪投资者服务公司，唯一一家仍给予美国Aaa评级的主要信用评级机构，也已下调其展望，理由是政治和金融方面的担忧。因此，这将是一个需要密切监控的领域。其他可能升级为全球市场事件的地缘政治事件也将被密切关注。 美国资本成本建议摘要 克罗尔公司将推荐的美国ERP从5.5%下调至5.0%，自2024年6月5日起开发美元计价的折现率，并将持续至另行通知为止。. 这与估值日的即期20年期美国国债收益率较高值以及3.5%的Kroll标准化美国无风险利率相匹配。 关于无风险利率，随着投资者试图预测主要中央银行可能采取的降息速度和幅度，我们继续观察到主要经济体政府债券即期收益率的高度波动水平。长期债券收益率在未来一段时间内可能会显著波动，之后才可能趋于稳定。在这些时期，项目团队可能需要考虑使用即期收益率的移动平均值（例如每周或每月平均值）来减轻这种波动对其估值分析的影响。 尽管目前有相关建议，我们仍在密切关注可能改变我们观点并影响我们至2024年底及2025年的指导意见的经济和地缘政治事件。特别是，2024年11月的美国总统选举有可能扰乱美国和全球金融市场。特别值得关注的是任何可能导致显著增加政府支出、从而导致预算赤字大幅上升的承诺，这可能会对长期利率施加上行压力，并扰乱股票市场。其他值得关注的全球地缘政治事件还包括但不限于：其他主要经济体（如墨西哥、印度、英国）的一般选举的影响、美中之间的贸易争端、中东地区的紧张局势以及俄罗斯与乌克兰的长期冲突。