消费板块行情回顾
2024年恒生指数整体呈现震荡上行趋势，但自5月中开始持续回落，8月底开始显著反弹，年底略有回调。消费板块整体走势与大盘类似，但增速低于大盘，尤其进入Q2后，必需性和非必需性消费增速均远不及大盘。8月底开始反弹后，消费板块弹性更大，其中非必需性消费业的弹性大于必需性消费业。
情绪价值对消费的影响
情绪价值消费包括看电影、自驾旅行、健身、养宠物、买奢侈品/黄金等能够提供情绪价值的消费。随着“内卷”和“焦虑”等社会现象的普遍出现，消费者更加重视商品蕴含的情绪价值和情感链接，情绪价值在生活中的重要性日渐提升。
春节假期国内旅游
2025年春节客运量预计达18亿人次（+7%），其中铁路5.1亿人次（+5%）、民航9,000万人次（+8%）。预计春节假期国内旅游收入/人次同比增7%/5%，对全年的旅游收入贡献约为10%。春节假期出游特点为平均出游天数增长，家庭出游占比提升，客单价有望提升。国内经济舱平均票价同比降2%。
春节假期出境游
中国港澳台、东南亚、日韩仍是主要出境目的地，中国香港的机票及酒店均价同比降10%-20%，预订单量同比增73%。欧洲长线游增速亮眼：英国（+74%）、西班牙（+74%）、意大利（+50%）、法国（+49%）、冰岛（+108%）。国际机票价格较平日增约20%。入境游订单同比长203%，受益于新免签政策落地。
OTA板块
携程集团、同程旅行股价整体跑赢恒生指数，春节假期、国庆假期旅游数据表现是预期晴雨表。预计2025年收入同比增16%，国内在供给侧的优势稳固，用户平均花费较疫情前提升明显，出境+国际OTA业务有望维持高增长。预计AI对经营效率提升仍有空间，经调整净利润有望维持30%以上水平。
春节电影市场
最强电影春节档叠加消费端票补，电影票房同比有望有显著增长。推荐关注在线票务标的猫眼、阿里影业。猫眼票务业务市占率领先，阿里影业现价对应17.4x/13.1x FY2024年/FY2025年市盈率。
黄金板块
一季度是黄金消费的传统旺季，老铺的品牌势能正在不断提升，叠加春节旺季，对于业绩增长和市场情绪的提升都有正向刺激。老铺黄金上市以来股价上涨447%，在港股消费板块中表现一枝独秀。公司增长强劲，23全年、24上半年都实现了收入翻倍增长，净利润翻两倍增长的强劲表现。老铺黄金的核心竞争优势在于渠道、设计和品牌。未来开店空间大约在50-70家门店，单店店效还有显著的提升空间。预计2024/25/26年净利润预期将达到11/15/19亿人民币，对应增速168%/37%/26%。当前市值为595亿港元，对应25年预测PE为34x。
纺织服装板块
中国运动鞋服市场预计2028年将达到5593亿元，2023-2028年CAGR为7.7%。行业竞争格局保持高度集中，头部效应显著。春节+亚冬会临近，冬装及冰雪运动产品需求提升。推荐关注安踏体育2020.HK、李宁2331.HK、波司登3998.HK；美股可关注Amer Sports AS.US。
