新股抢先看 系列一

目录 1.近期港股IPO市场回顾2.蜜雪冰城3.沪上阿姨4.福瑞泰克5.奥克斯 近期港股IPO市场热度提升 24年下半年以来，港股IPO市场的参与热情逐步提升，从观察到的认购规模来看，呈现了逐步抬升的趋势。2025年一开年，布鲁可0325.HK以6000倍认购倍数打开了火热的局面，据此估算的认购规模达到超4.4万亿。我们认为伴随着国内宽松政策不断出台，港股IPO市场有望持续回暖。 我们统计了近一年港股IPO首日表现，发现认购倍数超过200倍且市值较大的公司首日都实现了股价上涨。因此对于港股打新，我们优先推荐认购热度较高的公司。 数据来源：wind，国证国际研究测算 数据来源：wind，国证国际研究测算 近期港股IPO市场热度提升 市值较大的公司中，布鲁可认购倍数达到6000倍，毛戈平超过900倍，老铺黄金超过500倍，上市之后都实现了较好的股价表现。 蜜雪冰城–已经通过聆讯 蜜雪冰城是中国领先的现制茶饮连锁企业，以加盟店形式经营，产品平均价格约为6元。22全年/23全年/24前九个月收入为135/203/186亿人民币，增速为31%/50%/21%；净利润为20/31.4/34.8亿，增速为4.5%/57%/45.2%。 公司的产品包括奶茶、咖啡、冰淇淋等，以极致性价比受到消费者欢迎。 数据来源：公司招股书 蜜雪冰城 增速拆解： 22全年/23全年/24前九个月GMV分别为307/478/449亿人民币; 平均单店日均GMV分别为3936/4127/4184元，分别增长-5%/4.9%/1.3%，单店GMV增长有放缓。 门店数量分别净增长7457/6046/7276家，门店增速38%/22%/22%，门店增长是公司业绩增长的主要动力。 盈利能力强劲：2024年前三季度公司毛利率为32.4%，净利率为18.7%；2023年公司ROE为29.8%，资产负债率为27.4%。 现金流充沛：22全年/23全年/24前九个月经营性现金流分别为24/38/51亿，资本开支分别为12.6/16.9/12亿，截止24年9月账面现金+理财超过100亿，银行借款仅454万。 蜜雪冰城 全国最大的奶茶连锁。截止2024年9月，蜜雪冰城在国内的门店总数达到40510家。其中57.2%布局在三线及以下城市，蜜雪冰城以极高的性价比抢占了下线市场份额，并且逐步向上线城市渗透。门店网络已遍布中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1,700个县城和全国约30,000个乡镇中的4,900个乡镇。 从18年开始公司向海外进行扩张，截止9月共有4792家海外门店，其中印尼2667家，越南1304家。中国大陆以外收入约占整体收入的5.1%。未来公司除了继续巩固国内市场地位，海外市场将成为发展的重点。 数据来源：公司招股书 蜜雪冰城 全球现制茶饮市场保持高速增长。全球现制饮品市场规模从2018年的5,989亿美元增长至2023年的7,791亿美元，复合年增长率为5.4%。其中中国23年市场规模5175亿人民币，增速22.5%，东南亚市场规模201亿美元，增速16.4%，增速高于全球平均。从现制饮料的人均摄入量来看，中国和东南亚相较日本及欧美有极大的差距，意味着未来市场发展仍有很大的空间。 目前行业竞争较为激烈，蜜雪占据领导地位。消费者更注重性价比，多个茶饮品牌调低价格以适应需求。蜜雪冰城每年的销售杯量在全球排名第二，仅次于星巴克。以GMV计，蜜雪在全球的市占率为2.2%，排名第四；在中国的市占率为11.3%，排名第一。以出杯量计，蜜雪在东南亚的市占率为19.5%，排名第一。 数据来源：公司招股书 蜜雪冰城 优势： 极致成本控制能力：行业内最早开始自建供应链（原材料生产基地、区域仓储中心）和规模化采购，核心食材100%自产。蜜雪冰城单杯成本较同行低10-20%，支撑终端低价策略。 加盟体系成熟高效：截止24年9月，公司加盟商数量达到1.98万，其中42%的加盟商经营两家及以上门店。公司建立标准化加盟管理制度，提供“选址-培训-运营”全流程支持。 全国范围的品牌知名度：早期布局低线城市，高密度门店带来品牌曝光，“雪王”IP和洗脑的主题曲快速提高了国民认知。 数字化赋能运营：自主研发供应链管理系统，通过「蜜管家」系统和「蜜雪通」应用程序，简化了门店运营。 弱项与风险 行业竞争激烈，产品的差异化程度不高，导致消费者对价格较为敏感。产品迭代速度较快，消费者忠诚度较低，对经营带来许多挑战。 可比公司估值水平： 茶百道PE-TTM为16.7x，古茗PE-TTM为16.5x 奶茶企业大比对 从规模来看，蜜雪冰城的体量最大，在全国的布局最为广泛，并且海外市场的开拓也最为领先。古茗、茶百道和沪上阿姨各自有深耕的省份，并且都还在向外扩张。 从价格带来看，蜜雪最便宜，其他三家价格区间差不多，明显比蜜雪更贵。 从财务表现来看，蜜雪的收入和净利润规模最大。毛利率各家比较接近，蜜雪冰城的净利率较高（茶百道24年利润率有下滑）。奶茶企业盈利能力都比较强劲，现金流也很好。 数据来源：公司招股书 奶茶企业大比对 从成长性来看，蜜雪冰城保持着相对稳健的增长。 23年普遍都实现了较好的增长，主要是单店收入增长和门店的快速扩张带来的。 进入24年，增速则明显放缓，甚至有企业出现了下滑，主要是门店增长放缓，以及单店收入增长的放缓甚至下降。 24年蜜雪冰城是唯一单店GMV保持正增长的企业。 数据来源：公司招股书 沪上阿姨 沪上阿姨是中国领先的现制茶饮连锁企业，以加盟店形式经营，产品价格带在7-22元。 22全年/23全年/24上半年收入为22/33.5/16.6亿人民币，增速为34%/52%/6%；净利润为1.5/3.9/1.7亿，增速为79%/159%/-12%。公司以“五谷奶茶”打响知名度，进入北方市场，19年开始推出鲜果茶，得以扩张至南方地区。 沪上阿姨 增长拆分： 22全年/23全年/24上半年GMV分别为60.7/97.3/51.3亿人民币，同比增长45.8%/60.4%/16.8%；平均单店日均GMV分别为4109/4270/3764元，分别增长-1.9%/3.9%/-11.9%，24年单店GMV出现下滑。门店数量分别净增长1531/2482/648家，门店增速40%/46%/8.3%，门店增长是公司业绩增长的主要动力。 盈利能力较好： 22全年/23全年/24上半年毛利率分别为26%/30%/31%，净利率分别为6.8%/11%/10%。2024年6月公司资产负债率为37.5%，23年ROE为46%。 现金流充沛： 22全年/23全年/24上半年经营性现金流分别为2.7/5.9/1.6亿，资本开支为0.5/0.3/0.15亿； 13截止24年6月账面现金+理财共计11.7亿，有息负债约0.5亿，资产负债率为37.5%，财务状况稳健。 沪上阿姨 全国范围布局门店。截止2024年6月，沪上阿姨门店总数达到8437家，其中50%布局在三线及以下城市。公司最早在北方地区布局较多，从19年开始在南方地区进行了较快的扩张，目前北方门店占比51%。沪上阿姨门店覆盖中国全部四个直辖市以及五个自治区及22个省份的300多个城市，门店布局比较密集的省份包括广东、山东、安徽等。 数据来源：公司招股书 沪上阿姨 中国现制茶饮市场保持高速增长。中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿人民币增长至2023年的5175亿，复合年增长率为22.5%。其中现制茶饮市场规模2585亿人民币，增速19%，现制咖啡市场规模1721亿人民币，增速36%，增速高于行业平均。 目前行业竞争较为激烈，沪上阿姨在北方地区的门店数量排名第一。以GMV计，沪上阿姨在中国的市占率为4.6%，排名第五；以门店总数量计，排名第三；以北方地区的门店总数计，排名第一。 优势与机遇 成熟的供应链体系：沪上阿姨建立了覆盖全国的供应链网络，包括12个大仓储物流基地、四个设备仓库、八个新鲜农产品仓库和16个前置冷链仓库。全国范围的品牌知名度：沪上阿姨自2013年推出，已经建立了强大的品牌认知度和市场地位。同时利用多种营销渠道，如抖音、微信、小红书等社交媒体平台，以及与关键意见领袖合作、举办联乘合作活动等，提升品牌形象和知名度。完善的加盟商体系：公司为加盟商提供全面的支持，包括开业初期的规划、营销活动设计、员工培训、开店监督等。此外，公司还通过数字化工具和系统，如沪上阿姨门店助手，赋能门店的日常营运，提高营运效率。 弱项与风险 行业竞争激烈，产品的差异化程度不高，导致消费者对价格较为敏感。产品迭代速度较快，消费者忠诚度较低，对经营带来许多挑战。 福瑞泰克 福瑞泰克产品覆盖高级驾驶辅助系统(ADAS)及自动驾驶系统(ADS)技术解决方案。主营收入来源于智能驾驶产品和解决方案的销售，主要分为FT Pro、FT Max和FT Ultra三类产品，占1H24收入比重为16.2%/54.1%/29.7%。 成立于2016年，于24年11月向港交所递交招股书，由中信证券、中金公司、华泰国际及汇丰为联席保荐人。 李书福间接控股的宁波骏马持有福瑞泰克12.3%的股份，为公司单一最大股东，吉利汽车集团是福瑞泰克最大客户，占23-24上半年收入的43.3%和36.5%。 福瑞泰克 根据灼识咨询统计：全球量产级L0级至L2+╱L2++级智能驾驶解决方案以收入计的市场规模由2019年的1083亿元增加至2023年的2771亿元，复合年增长率为26.5%，预期到2028年将达到人民币6503亿元，2023年至2028年的复合年增长率为18.6%。 中国量产级L0级至L2+╱L2++级智能驾驶解决方案以收入计的市场规模由2019年的175亿元增至2023年的715亿元，复合年增长率为42.2%。预期到2028年将达到2103亿元，2023年至2028年的复合年增长率为24.1%。 于2023年，配备L2级智能驾驶解决方案的汽车销量达到1030万辆，渗透率为33.8%。该数据预期到2028年将增至1810百万辆，渗透率为51.8%。我们认为这个预测保守，随着比亚迪宣布智驾平权战略后，其他车企也纷纷加入，比如吉利汽车、长城汽车、长安汽车等，L2渗透率将会在26年快速提升至50%以上。 数据来源：招股书，国证国际研究 数据来源：招股书，国证国际研究 福瑞泰克 发展亮点：公司已与46家OEM建立业务合作伙伴关系，涵盖了按2023年汽车销量计的全部国内十大OEM，并拥有累计超过280个定点项目及累计超过200个量产项目，根据灼识咨询的资料，以中国2023年L2级及L2+╱L2++级智能驾驶解决方案装车量计，福瑞泰克在自主供应商中排名第三，市场份额为14.6%。 福瑞泰克 从2021年至2024上半年，公司规模在扩大，但仍处在巨大亏损中，毛利率低及研发费用率高是主因： 收入分别为：3.3/3.3/9.1/3.1亿元。净利润分别为：-3.0/-8.5/-7.4/-2.8亿元毛利率分别为：11.2%/6.2%/7.3%/6.0%销售费用率分别为：-32.1%/-68%/-14.6%/-20.4%研发费用率分别为：-55.6%/-157.2%/-61.8%/-60.0% 数据来源：招股书，国证国际研究整理 福瑞泰克 港股智驾行业可参考标的： 佑驾创新、知行汽车科技与福瑞泰克业务最为相似，均为智能驾驶解决方案供应商。黑芝麻、地平线为智能驾驶芯片供应商、速腾聚创为激光雷达供应商。 港股智驾行业24年与25年平均预测PS为20.7/12.3倍。 奥克斯 奥克斯是集设计、研发、生产、销售及服务于一体的专业化空调提供商，业务覆盖140多个国家和地区。按2023年销量计，公司是全