食品饮料行业深度：迎东风，看改善

食品饮料 迎东风，看改善 2025年01月07日评级领先大市评级变动：维持 投资要点： ➢2024年行业市场表现：2024年，食品饮料（申万）指数大幅跑输大盘指数。截至12月26日，食品饮料（申万）下跌7.38%，跑输沪深300指数23.59个百分点，跑输上证指数21.60个百分点。 ➢2024年行业基本面表现：2024年前三季度，行业整体的收入和利润增速均呈逐季下滑态势，经营风险持续释放。成本红利基本贯穿全年，带动毛利率走高，但企业间扣非净利率分化明显。 ➢2025年展望：1）宏观国家政策层面，顶层的经济定调积极，期待更积极的财政政策、适度宽松的货币政策发力，为国内经济稳增长保驾护航；工作部署再次将扩大内需置于首位，更多更大力度的消费刺激政策可期；这均有望提振消费者信心，提升消费活力。2）中观行业层面，各细分板块受经济周期影响波动不一，且本身的库存周期也不一，大众品有望先于白酒走出谷底，且部分细分板块仍具备一定的成长性。3）微观公司层面，行业竞争或继续加剧，但成本红利有望延续，费用率则有望维持相对稳定的态势，整体而言，盈利能力或相对稳定，而龙头效应或愈发显著，强者恒强，龙头市占率有望进一步提升。基于此，我们维持行业“领先大市”评级。 黄静分析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1食品饮料行业2024年11月月报：业绩靴子落地，静待基本面改善2024-11-202食品饮料行业10月月报：政策东风已至，基本面改善可期2024-10-233食品饮料行业9月月报：乐观一些，期待政策发力2024-09-25 ➢投资建议：建议重点关注自下而上的个股投资机会，建议集中关注受经济周期波动更小的零食和软饮板块，以及受益于消费政策的调味品、乳品和啤酒板块。休闲零食板块，产品红利和渠道红利有望延续，部分企业成长属性强，且短期有微信小程序送礼事件催化，春节旺季业绩高增可期。软饮板块，健康化和功能化饮料具备较高的天花板和较好的成长性。调味品板块，餐饮和工业端消费占需求大头，有望受益于消费券等政策刺激。乳品板块，内部产品结构升级趋势仍在，后续随着生鲜乳价格企稳回升，行业竞争趋于良性，叠加龙头企业控费增效，利润率有望继续提升。啤酒板块，竞争格局较好的细分赛道，低基数下，若餐饮需求回暖，将有望带动行业重回量价齐升通道。 ➢风险提示：宏观经济波动风险；需求恢复不及预期；行业竞争加剧；成本大幅上涨等。 内容目录 1投资建议..................................................................................................................................42 2024年行业市场表现..............................................................................................................52.1市场行情：食品饮料板块大幅跑输大盘指数...................................................................52.2估值情况：PE（TTM）仍处于历史低位..........................................................................73 2024年行业基本面表现..........................................................................................................93.1收入和利润端：行业整体承压，且逐季恶化...................................................................93.2成本和费用端：成本红利贯穿全年，企业控费提效理智应对.......................................104 2025年展望............................................................................................................................144.1宏观经济展望：政策东风持续，消费曲折向上可期......................................................144.1.1社零数据：内需消费偏弱，食饮板块韧性相对较强................................................144.1.2消费者信心指数：曲折波动，有底部企稳迹象.......................................................154.1.3政策东风：促消费政策频出，为经济稳增长护航....................................................164.2行业发展展望...................................................................................................................184.2.1白酒：行业供需双降，酒企间分化加剧...................................................................184.2.2啤酒：弱需求下中高端化进程受阻，期待餐饮需求回暖........................................204.2.3调味品：消费提振政策受益行业，龙头逐步走出库存周期....................................224.2.4休闲零食：产品红利和渠道红利助推，板块高景气度有望延续.............................244.2.5软饮料：细分赛道表现分化，重视个股逻辑...........................................................264.2.6乳品：产品结构升级持续，具备周期向上反转潜力................................................275风险提示................................................................................................................................29 图表目录 图1：截至12月26日，食品饮料（申万）下跌7.38%........................................................5图2：2024年申万一级行业指数涨跌幅情况（%） ...............................................................6图3：申万三级子行业表现分化...............................................................................................6图4：2024年涨跌幅排名前15标的........................................................................................7图5：2024年涨跌幅排名后15标的........................................................................................7图6：食品饮料（申万）PE（TTM）......................................................................................7图7：食品饮料（申万）PS......................................................................................................7图8：主要指数、申万一级分类指数、食品饮料（申万）指数的估值情况对比...............8图9：食品饮料（申万）收入情况...........................................................................................9图10：食品饮料（申万）扣非归母净利润情况.....................................................................9图11：食品饮料（申万）毛利率和扣非净利率（%）........................................................10图12：食品饮料（申万）毛利率和毛销差变动（%）........................................................10图13：原材料价格——食用油...............................................................................................12图14：原材料价格——面粉...................................................................................................12图15：原材料价格——进口小麦...........................................................................................12图16：原材料价格——进口大豆...........................................................................................12图17：原材料价格——原奶...................................................................................................12图18：原材料价格——白砂糖...............................................................................................12图19：原材料价格——猪肉...................................................................................................13图20：原材料价格——牛肉...................................................................................................13 图21：包材价格——铝锭