请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业深度报告 2022年03月04日 疫情扰动有望消散，区域次高端酒企迎发展 ——“预见复苏、布局疫后”系列之七：白酒 导语 新冠疫情爆发以来，防疫政策、出行限制、疫情反复等，对于旅游、餐饮、酒店、食品、酒水等行业消费场景造成严重冲击。当下，疫情形势有望不断转好，十四五旅游业发展规划中也对疫情形势允许下出入境的放开做了展望，春节+冬奥会有效提振市场人气，我们认为，在政策大力扶持+疫情形势转好的逻辑支撑下，消费复苏起点来临，景气度将有望持续回升。展望未来，疫后投资如何布局、复苏行情如何演绎，东亚前海证券研究所大消费团队重磅推出“预见复苏、布局疫后”系列深度报告，此为第七篇：白酒。 核心观点 复盘疫情下白酒板块的结构性行情：1）第一轮：高端白酒以送礼需求为主，受疫情的影响较小。在业绩的支撑下，高端白酒率先出现估值和股价的提高，估值和股价的齐升行情从2020年2月前后延续至2021年2月前后；2）第二轮：2020年中期，随着疫情扰动减弱，全国次高端酒企率先复苏，业绩回暖促进第二轮估值与股价齐升的行情，第二轮行情从2020年中期至2021年中期；3）第三轮：2021年以来，随着疫情扰动减弱，宴请和聚会需求回暖，叠加低基数效应，以宴请和聚会需求为主的区域次高端白酒业绩高增，第三轮估值和股价的齐升行情已在酝酿。 展望2022年，三大催化因素促进区域次高端白酒第三轮行情。1）消费升级趋势下，次高端名优酒企可享受量价齐升的增长空间。在高端化的消费升级趋势下，消费者对于高端和次高端白酒的需求提升。此外，在马太效应下，白酒市场份额将向名优酒企集中。次高端白酒在高端白酒提价后，可享受空白价格带来的量价齐升的增长空间；2）宏观经济稳中向好助力白酒板块。由于白酒具有奢侈品的属性，因此白酒常用于政务、商务等宴请、送礼场景。宏观经济向好时，政商务社交需求增长叠加居民收入的增长，白酒行业消费水平也随之增长。2022年我国经济预计稳中有增，稳增长政策下经济有望持续向好，白酒需求有望得到提振；3）疫情扰动有望消散，宴请需求或将迎来爆发。随着我国大部分居民接种疫苗，叠加辉瑞公司新冠口服药物获批，疫情的影响有望逐步消散。白酒行业宴席、聚会需求有望逐渐复苏，在疫情期间累积的喜宴需求有望迎来爆发，区域次高端白酒有望迎来第三轮估值和股价齐升的行情。 投资建议 疫情扰动逐渐消散，建议关注宴席需求较高的区域次高端酒企。2022年疫情的影响有望消散，在经济回暖叠加消费复苏的背景下，此前受抑制的宴请需求有望强势反弹，区域次高端白酒迎来发展机遇。相关标的：1）古井贡酒：八大名酒之一，产品聚焦中高端的年份原浆和古井贡酒系列，看好公司在次高端酒企发展机遇中兑现品牌力，实现业绩的高增长；2）迎驾贡酒：以洞藏系列为核心，在消费升级的趋势下有望享受次高端白酒的量价提升空间。看好公司在未来疫情影响消散后，实现百亿迎驾的战略目标，维持业绩的高增长；3）今世缘：公司聚焦婚庆“缘”文化实现差异化发展，看好公司全国化扩张后将充分享受到白酒市场复苏的利润弹性，实现百亿营收的目标。 风险提示 疫情反复风险；白酒消费税风险；宏观经济下行风险。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《高端白酒“稳”增长不改，估值折价择机配置》2022.02.28 《把握板块配置机遇，内部分化机会均存》2022.02.21 《春节白酒动销分化，徽酒苏酒表现良好》2022.02.14 《春节旺季消费平稳，高端白酒行情依存》2022.02.07 《基金持仓边际回暖，关注左侧布局机会》2022.01.26 -20.0-10.00.010.020.030.021-0321-0621-0921-1222-03%食品饮料沪深300行业研究· 食品饮料 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 食品饮料 正文目录 1. 导语 ................................................................................................................................................................................ 4 2. 疫情对白酒行业的影响分化，存在多轮结构性行情 ................................................................................................. 4 2.1. 白酒消费场景分化，区域次高端白酒受影响较大 ......................................................................................... 4 2.2. 疫情下白酒板块第一轮行情：高端白酒受影响较小，率先掀起第一轮行情 ............................................. 5 2.3. 疫情下白酒板块第二轮行情：全国次高端白酒复苏，第二轮行情来临 ..................................................... 7 2.4. 疫情下白酒板块第三轮行情：区域次高端白酒扬帆起航，有望迎来第三轮行情 ..................................... 9 3. 展望2022年，三大催化因素促进区域次高端白酒第三轮行情 ............................................................................. 11 3.1. 催化因素之一：消费升级趋势下，次高端名优酒企可享受量价齐升的增长空间 ................................... 11 3.2. 催化因素之二：宏观经济稳中向好助力白酒板块 ....................................................................................... 14 3.3. 催化因素之三：疫情扰动有望消散，宴请需求或将迎来爆发 ................................................................... 16 4. 相关标的：受益于宴请消费复苏的区域次高端酒企 ............................................................................................... 18 4.1. 古井贡酒：聚焦中高端，徽酒龙头品牌力兑现可期 ................................................................................... 18 4.2. 迎驾贡酒：聚焦洞藏系列，生态酒龙头方兴未艾 ....................................................................................... 22 4.3. 今世缘：定位“缘”文化，苏酒次高端扬帆起航 ........................................................................................... 24 5. 投资建议 ...................................................................................................................................................................... 27 6. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 27 图表目录 图表1. 聚会和商务应酬是白酒主要的消费场景 ....................................................................................................... 4 图表2. 白酒购买频率较为频繁 ................................................................................................................................... 5 图表3. 宴请和送礼需求是白酒主要消费目的 ........................................................................................................... 5 图表4. 2020年一季度，高端白酒贵州茅台、五粮液业绩稳定，泸州老窖和洋河股份有所承压 ...................... 6 图表5. 高端白酒的估值从2020年2月的低点提升至2021年2月的高点，行情持续近一年 ........................... 6 图表6. 高端白酒的涨跌幅变动与估值一致，存在近一年的上涨行情 ................................................................... 7 图表7. 2020年初在疫情影响下，全国性次高端白酒业绩有所承压，2020年二季度开始业绩出现回暖 ......... 8 图表8. 全国性次高端白酒的估值提升自2020年中期开始直到2021年中期前后，存在大约一年的上涨行情 8 图表9. 全国性次高端白酒的股价上涨从2020年中期至2021年中期前后，存在近一年的上涨行情 ............... 9 图表10. 疫情影响下，区域次高端白酒企业2020年业绩承压，2021年在低基数效应下业绩高增 .................. 10 图表11. 区域次高端白酒估值在前两轮上涨行情里有所提升，来自区域次高端白酒的第三轮行情正在酝酿 . 10 图表12. 区域次高端白酒股价受前两轮行情影响有所提升，新一轮行情正在酝酿 ............................................. 11 图表13. 国内城镇居民人均可支配收入逐渐提高 ..................................................................................................... 12 图表14. 我国高净值人群不断增加 ............................................................................................................................. 12 图表15. 自2018年以来，白酒行业规模以上企业销售收入有所回升