请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2022年02月17日涅槃之路，前景可期预见复苏，布局疫后系列报告二之航空运输导语新冠疫情对全球经济产生着深刻的影响。在防控政策、疫情反复、经济下行等因素作用下，个人出行、旅游等需求受到冲击。全球疫情步入尾声阶段，受疫情影响严重的行业有望迎来拐点。敬请关注东亚前海证券大消费团队“预见复苏、布局疫后”系列深度报告。核心观点民航货运需求先于客运需求复苏。疫情防控政策使国际航线客运量锐减，而国际航线货运受影响较小。国内航线的客运和货运均受益于国内需求复苏和疫情好转，恢复势头较好。1）国际客运恢复慢于国内客运。2020年~2021年，国内航线客运供给和需求不断修复，但在2021年下半年被国内疫情多点扩散拖累；国际和地区航线客运的供给和需求持续低迷。2）国际和国内货运复苏情况较好。国内航线货运供给和需求自2020年起持续回暖，并在2021年上半年超过疫情前水平，但在2021年下半年跌至2019年同期以下；国际和地区航线货运供给和需求持续修复，2021年多数月份超越疫情前水平。防控政策放松将加速行业回暖。2020年3月9日，民航开始实施“五个一”政策，而后在2020年底开始实施航班熔断政策，国际航班客运需求和供给均被压制。在防控政策有序放松趋势下，航司业绩有望快速反弹。2021年，全球疫情得到初步控制，疫情爆发的范围和强度均有所下降，美国、日本逐渐放松出入境政策，两国航司较为充分地受益于全球疫情好转，营收同比快速回升；而中国航司仍受较为严格的出行政策限制，国际航线客运周转量未见好转，营收同比增速落后于美国、日本航司。民航十四五规划将2021~2022年定义为恢复期和积蓄期，而2023~2025年是增长期和释放期，重点将扩大国内市场和恢复国际市场，2022年或将成为民航加速上行拐点。民航货运和客运需求有望稳步增长，预计2024年客运需求恢复至疫情前水平。参考民航十四五规划测算得出：2021/2022/2023/2024/2025的民航客运周转量为7399/8657/10128/11850/13865亿人公里，分别恢复至2019年的62%/73%/85%/100%/117%；2021/2022/2023/2024/2025的民航货邮周转量285/305/326/349/373亿吨公里，分别为2019年的107%/115%/123%/131%/140%。投资建议随着疫情不断好转，以及防控政策逐步放松，国际航线占比较高的航司业绩弹性较大，相关标的包括中国国航等；国内需求复苏下，拥有成本优势的航司竞争力较强，相关标的包括吉祥航空等。风险提示原油价格波动；汇率波动；下游需求不及预期；疫情扰动加剧。评级推荐报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn联系人王卓亚电子邮箱wangzy695@easec.com.cn股价走势相关研究《春运客运量回暖，全年需求有望复苏》2022.02.14《东亚前海交通运输：过半上市公司业绩预告出炉，需求复苏有望推动行业步入上行区间》2022.02.07《2021年交通运输行业基金持仓研究：持仓比例上行，行业或将出现拐点》2022.01.27行业研究·交通运输·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2交通运输正文目录1.疫情扰动下，行业修复稳步前行...................................................................................................................................41.1.历经两年调整，今年初以来板块行情持续走强..............................................................................................41.2.主要航司经营指标逐步修复...............................................................................................................................51.2.1.业绩持续大幅下滑，货运营收占比提升..............................................................................................51.2.2.客运国内航线需求韧性较强，国际航线持续低迷..............................................................................71.2.3.国际航线和国内航线货运齐复苏.........................................................................................................101.3.油价波动预期将比汇率波动对航司影响更大................................................................................................121.3.1.油价持续上行，航司对油价波动较敏感............................................................................................121.3.2.汇率暂处于低位，对航司影响较为有限............................................................................................132.周期属性强，关注行业催化因素.................................................................................................................................142.1.防控政策有序放松将加速行业回暖.................................................................................................................142.1.1.新冠疫苗接种量提升，新冠药物取得突破........................................................................................142.1.2.出入境政策差异影响航司业绩修复速度............................................................................................142.2.2022年有望成为民航加速上行拐点................................................................................................................162.2.1.民航十四五规划下，行业有望稳步增长............................................................................................162.2.2.预计2024年民航客运需求恢复至疫情前水平..................................................................................173.航空运输行业重点关注公司.........................................................................................................................................183.1.中国国航：国际航线复苏受益者.....................................................................................................................183.2.吉祥航空：全服务和低成本双轮驱动.............................................................................................................194.风险提示.........................................................................................................................................................................21图表目录图表1.2020年以来申万航空运输板块相对涨幅低于沪深300.......................................................................................4图表2.2020年以来主要航空公司相对涨幅低于沪深300...............................................................................................4图表3.申万航空运输板块PE（TTM）...........................................................................................................................4图表4.主要航空公司PE（TTM）...................................................................................................................................4图表5.申万航空运输板块PB（LYR）............................................................................................................................5图表6.主要航司板块PB（LYR）.....................................................................................................................................5图表7.主要航司营业收入相较2019年同期下降较多（亿元）....................................................................................5图表8.主要航司归母净利润相较2019年同期下降较多（亿元）..............................................