请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业深度报告 2022年03月04日 疫情加速高端化，行业成长可期 ——“预见复苏、布局疫后”专题系列之六：啤酒 导语 新冠疫情爆发以来，防疫政策、出行限制、疫情反复等，对于旅游、餐饮、酒店、食品、酒水等行业消费场景造成严重冲击。当下，疫情形势有望不断转好，旅游等行业的十四五发展规划中也对疫情形势允许下出入境的放开做了展望，我们认为，在政策扶持+防控形势转好的支撑下，消费复苏拐点来临，景气度将有望持续回升。展望未来，疫后投资如何布局、复苏行情如何演绎，东亚前海证券研究所大消费团队重磅推出“预见复苏、布局疫后”系列深度报告，此为系列六：啤酒。 核心观点 疫情期间啤酒受到短期扰动：(1)啤酒现饮渠道受损。新冠疫情爆发后，夜场、餐饮等现饮渠道受损，现饮渠道占比由2019年的51.4%下跌至2020年的48.0%（按销量）。夜场渠道方面，北京地区2020H1大部分夜场都属于关闭状态；餐饮渠道也相继有所收缩，使得啤酒行业短期内受到巨大冲击。(2)营收利润增速放缓，产销出现下滑。从营收利润端来看，2020年疫情期间啤酒板块受到短期扰动；从产量端来看，疫情使得啤酒产量短期内有所降低；从销量端来看，受到疫情冲击啤酒厂商2020H1销量均出现显著下滑，2020H2销量恢复至疫情前水平。 疫情带来的变化：(1)成本上行压力凸显，行业步入提价潮。疫情侵扰下，2021年我国PPI持续上行，啤酒厂商上游成本压力凸显。成本上行压力叠加行业高端化逻辑一同推动啤酒厂商陆续进入提价潮，2021年4月，百威率先在行业内进行提价，随后各厂商陆续跟进。(2)超高端新品不断涌现，抢占品牌制高点。疫情助推高端化加速，超高端新品涌现头部啤酒厂商加快高端化建设。 未来展望：(1)防控取得显著成效，协同效应助力消费有望回暖。国内疫情得到有效控制，当前我国消费恢复速度慢于预期，政策促进叠加海外多国重开边境，协同效应下情绪有望转暖。(2)社交场景复苏，现饮渠道不断恢复。我国消费场景复苏，促进啤酒现饮渠道不断恢复。(3)市场集中度不断提升，产品高端化大势所趋。疫情影响下市场集中度有望进一步提升，未来龙头有望进一步抢占市场份额。2015年后中国瓶装与罐装啤酒价格呈持续上涨趋势，2020年受疫情影响，价格有所降低，2021年价格有所回升。 投资建议 2022年疫情转好态势下，我们看好啤酒行业提价、高端化逻辑下及消费回暖预期下的业绩释放。疫情助推啤酒行业高端化进程加快，未来龙头份额有望进一步集中。当前“稳增长”政策下，政府发力促进消费，叠加海外多国重开边境，协同效应下市场情绪有望转暖；叠加疫情常态化背景下，消费场景不断复苏，啤酒现饮渠道回暖。2021年啤酒龙头厂商纷纷提价以应对上游成本压力，提价有望带动啤酒厂商盈利能力回升。 风险提示 原材料价格大幅上涨；国内疫情反复；食品安全。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《高端白酒“稳”增长不改，估值折价择机配置》2022.02.28 《把握板块配置机遇，内部分化机会均存》2022.02.21 《春节白酒动销分化，徽酒苏酒表现良好》2022.02.14 《春节旺季消费平稳，高端白酒行情依存》2022.02.07 《基金持仓边际回暖，关注左侧布局机会》2022.01.26 -20.0-10.00.010.020.030.021-0321-0621-0921-1222-03%食品饮料沪深300行业研究· 食品饮料 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 食品饮料 正文目录 1. 疫情为啤酒板块带来短期扰动 .................................................................................................................................... 4 1.1. 当前啤酒板块估值处于低位............................................................................................................................. 4 1.2. 疫情冲击下，啤酒板块受到冲击 ..................................................................................................................... 4 1.2.1. 疫情导致现饮渠道受损 ......................................................................................................................... 4 1.2.2. 产量出现下滑，销量短期波动 ............................................................................................................. 6 1.2.3. 营收增速放缓，利润短期扰动 ............................................................................................................. 7 2. 疫情带来的变化：高端化提速，新品不断涌现 ......................................................................................................... 8 2.1. 疫情带动成本上行，行业步入提价潮 ............................................................................................................. 8 2.2. 疫情助推高端化加速，超高端新品涌现 ....................................................................................................... 11 3. 疫后展望：疫情过后啤酒该往哪里去....................................................................................................................... 11 3.1. 疫后时代消费有望回暖................................................................................................................................... 11 3.1.1. 防疫取得显著成效，“动态清零”步入疫后时代 ............................................................................. 11 3.1.2. “稳增长”政策下，协同效应助力消费回暖 ................................................................................... 13 3.2. 消费场景复苏，现饮渠道不断恢复 ............................................................................................................... 15 3.3. 市场集中度不断提升，产品高端化大势所趋 ............................................................................................... 16 4. 啤酒行业重点公司投资逻辑 ...................................................................................................................................... 18 4.1. 华润啤酒：结构升级，剑指高端 ................................................................................................................... 18 4.2. 青岛啤酒：行业龙头，全面发展 ................................................................................................................... 19 4.3. 重庆啤酒：扬帆27，增速亮眼 ...................................................................................................................... 21 5. 投资建议 ...................................................................................................................................................................... 24 6. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 24 图表目录 图表1. 当前啤酒板块估值消化较为彻底 ................................................................................................................... 4 图表2. 当前啤酒板块主要公司估值水平较低 ........................................................................................................... 4 图表3. 啤酒终端销售渠道可分为现饮渠道和非现饮渠道 ....................................................................................... 5 图表4. 疫情冲击下现饮渠道占比降低(按销量) ............................................................