食品饮料行业研究：疫后布局之次高端白酒：影响可控，弹性可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1746 沪深300指数 4231 上证指数 3252 深证成指 11959 中小板综指 11960 相关报告 1.《多重因素共振，乳企净利率提升具备长逻辑-乳制品专题报告》，2022.4.9 2.《疫后布局之啤酒篇：成本可控，拐点可期-食品饮料周报》，2022.4.5 3.《提价与通胀赛跑，看好龙头转危为机-调味品专题报告》，2022.3.27 4.《放短看长，关注疫情改善后需求修复-食品饮料周报》，2022.3.27 5.《守望价值回归—重点渠道最新跟踪-食品饮料周报》，2022.3.20 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 疫后布局之次高端白酒：影响可控，弹性可期 投资建议 ◼ 本周专题：疫后布局之次高端白酒。从区域分布来看，次高端标的省内基本盘受疫情影响较小，省外有所分化但影响可控。1）汾酒：省内市场受疫情影响较小（占比40%），环山西区域影响主要源于山东、京津冀地区，新兴市场影响主要源于华东地区。结合较良性渠道库存，相对而言汾酒影响会较小。2）酒鬼酒：省内内参/酒鬼占比分别约55%/30%，疫情影响较小。省外山东地区占比预计近10%，但疫情影响已趋缓；京津冀、华南、华东地区占比预计在中个位数左右，阶段性影响通盘考虑来看程度有限。3）舍得：省内占比在次高端中较低；省外东北地区、京津冀、山东、环太湖地区均受到不同程度影响，而安徽、浙江地区占比相对仍较小，整体影响会稍高。 ◼ 整体我们认为此轮疫情对次高端动销影响可控，本身3~4月白酒消费处淡季，动销占比约13%左右，且省内基本盘稳固，而省外分布分散化。近期渠道反馈部分地区Q2打款节奏稍后延后，酒企普遍通过控货等措施维持渠道良性，价盘较节后依然维持稳固，品牌势能不减，集中度有望提升。我们建议放短看长，十四五期间次高端白酒始终是白酒板块内增长中枢相对较高的子板块，业绩亦有一定弹性，目前估值已具备匹配性。 ◼ 白酒：周内板块情绪承压，预计系疫情影响持续下市场担心对白酒动销产生影响。我们认为3~4月并非白酒消费旺季，若考虑疫情管控下消费场景缺失对全年动销的影响，我们预计高端酒影响相对较低（茅台基本无影响），次高端影响在小个位数（汾酒影响相对较低）；地产酒由于苏皖地区疫情影响预计在中大个位数左右，但部分偏刚性宴席需求大概率会在后续进行回补。若疫情影响趋缓，预计动销影响主要为月度间节奏扰动，建议持续关注后续旺季需求释放情况。当前我们仍首推高端，关注次高端及地产酒。 ◼ 啤酒：我们认为，啤酒是疫情修复主线中排序靠前的子板块，静待需求拐点显现。3-4月仍为淡季，4月中下旬渠道开始旺季备货，假设旺季疫情防控得当，去年基数偏低，部分补偿性需求回补，仍有望兑现量增的逻辑。同时，前期提价传导较顺畅，俄乌冲突加剧大宗商品价格波动，但成本压力无需过虑，动态控费、二轮提价是缓解成本超预期上涨的主动措施，利润弹性仍可释放。中长期高端化+经营效率提升的逻辑不变，建议弱化短期扰动。 ◼ 乳制品：预计Q1伊利、蒙牛营收增速都是双位数以上，原奶价格从供需关系来看22年大概率逐步下行，但近期农作物大涨导致奶牛饲养成本提升，短期内对奶价仍有扰动。21年在原奶价格高位的背景下，伊利、蒙牛依旧实现毛销差、净利率的提升，今年净利率提升的趋势依旧明确。 ◼ 食品综合：大部分食品公司的业绩压力将在Q1集中释放，后续随着疫情的好转和基数压力的消退，有望迎来边际改善。其中，洽洽食品表现相对稳健，预计Q1营收端可实现高个位增长，利润增速高于营收。此外，建议持续关注甘源食品新品投放的进展。 ◼ 调味品：目前受到疫情和国际形势的影响，调味品行业承压较多，4-5月提价落地或成为短期内确定性较强的因素。我们建议在大环境偏紧的情况下放松短期业绩要求，保持对调味品行业的长期信心，持续关注消费回弹、成本下降带来的边际改善。推荐提价率先落地的行业龙头标的。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。 167318141955209622372378210412210712211012220112国金行业沪深300 2022年04月10日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、本周专题：疫情后布局板块之次高端白酒 .................................................. 4 二、本周行情回顾 ............................................................................................. 7 三、行业数据更新 ............................................................................................. 9 3.1 白酒板块................................................................................................... 9 3.2 乳制品板块 ............................................................................................. 10 3.3 啤酒板块................................................................................................. 10 四、公司公告与事件汇总 ................................................................................ 11 4.1 公司公告精选 ......................................................................................... 11 4.2 行业要闻................................................................................................. 12 4.3 近期上市公司重要事项提醒 ................................................................... 12 五、风险提示 ................................................................................................... 13 图表目录 图表1：上海及吉林3月以来疫情情况 ............................................................. 4 图表2：部分白酒消费大省3月以来疫情情况 .................................................. 4 图表3：山西汾酒21年分区域营收占比测算 .................................................... 4 图表4：山西汾酒21年分产品营收占比测算 .................................................... 4 图表5：酒鬼酒21年分区域营收占比测算........................................................ 5 图表6：酒鬼酒21年分产品营收占比测算........................................................ 5 图表7：舍得酒业21年分区域营收占比测算 .................................................... 5 图表8：舍得酒业21年分产品营收占比测算 .................................................... 5 图表9：次高端白酒重点公司盈利预测 ............................................................. 6 图表10：本周行情 ............................................................................................ 7 图表11：本周申万一级行业涨跌幅 ................................................................... 7 图表12：本周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 8 图表13：申万食品饮料指数行情 ...................................................................... 8 图表14：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 ................................................ 8 图表15：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通A股比例TOP20 ................. 8 图表16：白酒月度产量（万千升）及同比（%） ............................................... 9 图表17：京东平台白酒成交价（元/瓶） ......................................................... 9 图表18：高端白酒一批价水平（元/瓶） ....................................................... 10 图表19：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ............................................. 10 图表20：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ......................................... 10 图表21：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ........................................... 11 图表22：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升） .................................. 11 图表23：国内大麦市场均价（元/吨） ........................................................... 11 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：国内豆粕市场价（元/公斤） ...................