主要品种策略早餐

（2025.01.23） 金融期货和期权 股指期货 品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：蓄力上涨 参考策略：继续持有买入MO2502-C-5900看涨期权和卖出MO2502-P-5400虚值看跌期权 核心逻辑： 1.海外方面，美国当选总统特朗普表示要对欧盟征收关税，并讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收10%的关税，情绪上对国内权益市场造成拖累。 2.六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度，长期提振资本市场。 3.新一期经济金融数据显著超预期，利于权益市场信心修复。12月金融数据改善，M1同比降幅明显收窄，社融规模超预期。2024年重磅经济数据出炉，四季度GDP同比增长5.4%，GDP平减指数转正，主要发展目标顺利实现。当前市场主要风险落地，市场逐步酝酿新一轮政策预期。 国债期货 品种：TS、TF、T、TL 日内观点：震荡稍强中期观点：偏强参考策略：T2503或TL2503配置盘多单持有、交易盘谨慎短多核心逻辑： 1.资金方面，央行公开市场逆回购操作规模创近5年最大，但在对冲巨量到期后净投放量不足2000亿，银行间市场隔夜回购利率仅略降，供给不算充裕令银行体感一般。中长期资金方面，国股行1年期同业存单二级成交在1.72%附近，微幅下行1BP，近期流动性情况是影响债市情绪的最重要因素。 2.基本面改善对债市扰动亦逐步弱化，当前债市缺乏明显方向选择，特朗普就职后亦将对金融市场情绪影响愈发频繁。 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 品种：铜 参考策略：震荡操作思路 核心逻辑： 宏观方面，特朗普称最早2月1日对中国商品征收25%的关税。 供给方面，2024年前11个月，世界铜矿产量增长了约1.5%。智利的产量增长了4%，主要得益于Escondida和Collahuasi矿以及QuebradaBlanca（QB2）的产能爬坡。刚果民主共和国的产出增长了约10%。在秘鲁，铜矿产量下降了1%。印度尼西亚的产量增长了15%，美国产量下降6%。必和必拓集团发布2025上半财年运营公报。2025上半财年集团铜产量98.7万吨，同比增长10%；其中埃斯康迪达铜矿产量提升22%。受天气导致的停电影响，南澳铜矿的产量指导目标有所下调，而所有其他资产的2025财年产量指导目标均保持不变。 需求方面，1月1-19日，乘用车新能源市场零售42.3万辆，同比增长26%，环比下降39%；1月1-19日，全国乘用车厂商新能源批发50.3万辆，同比增长57%，环比下降35%。国家电网公布，将2024年全年的投资规模首次提高到超6500亿元，相比年初时的规划增加了500亿元。南方电网2025年固定资产投资安排为1750亿元，比2024年高出20亿元。 库存方面，1月22日，上期所铜仓单增加502吨至17419吨。 展望后市，国内下游需求向好提振铜价，但特朗普取消对本土新能源汽车的补贴政策以及对中国商品加征25%的关税引发市场对铜需求的忧虑。 品 种 ： 工 业 硅 日内观点：低位运行，运行区间：10600-10900 中期观点：区间震荡，运行区间：10000-12000 参考策略：卖出SI2504-C-12000 核心逻辑： ①据安泰科统计，2024年12月份工业硅继续累库，供应大于需求3万吨，其中，12月份供应量（包含97硅和再生硅）为41万吨左右，需求量（包含出口预测）为38万吨左右。截至12月底，工业硅行业库存为95万吨左右（截止12月31日仓单量为25.4万吨），仍处于高位。 ②预测2025年1月份，北方地区新增产能投放，产量增加；南方地区，开工维持低位，产量或有小幅减少，预计1月国内工业硅整体产量增加至37.5万吨左右，总供应量为41万吨（包含97硅和再生硅）；下游有机硅单体供应持续增加，多晶硅有检修减产计划落地，产量减少，铝合金厂开工基本稳定，预计总体国内需求在32万吨左右，出口为6.0万吨。预计2025年1月份供增需减，供应大于需求3万吨左右。 品 种 ： 多 晶 硅 日内观点：低位运行，运行区间：4.35万-4.40万 中期观点：低位运行，运行区间：4.3万-4.7万 参考策略：观望 核心逻辑： ①据安泰科统计，2024年12月多晶硅当月累计供需平衡增量约0.16万吨。其中，多晶硅供应量（含进口预测）约为10.66万吨，多晶硅需求量（含出口预测）约为10.50万吨。截至12月底，多晶硅库存累计约40万吨，本月几乎无库存增量，预计多晶硅供需平衡即将到达拐点。 ②根据上下游企业2025年1月排产情况，多晶硅排产仍有下调预期，供应量有望回落至9.8万吨左右。1月硅片部分地区回调开工率，对多晶硅直接需求小幅提升至10.1万吨左右，月度供需关系有望反转，多晶硅即将从累库状态进入去库状态。 ③但短期多晶硅偏空基本面格局难以改变，价格上行动力有限。 品 种 ： 铝 日内观点：区间波动，运行区间：20100-20400 中期观点：高位运行，运行区间：19000-20500 参考策略：卖出AL2503-P19500 核心逻辑： 1、社会库存方面，截至1月16日，SMM统计的5地电解铝社会库存为43.8万吨，较上周下降1.90万吨。去年同期库存为43.9万吨。当前库存处于5年同期的最低位。库存持续处于低位，反映出目前电解铝基本面良好。 2、近期电解铝行业盈利水平依然不佳，导致部分电解铝产能减产，提振铝价。 品种：碳酸锂 日内观点：承压运行，运行区间：7.8-8.0万 中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：6.5万-8.5万 参考策略：卖出LC2505-C-90000 核心逻辑： ①现货方面，1月22日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）价格跌90.0元报7.78万元/吨，近5日累计涨720.0元，近30日累计涨1120.0元，利好期货价格。 ②成本方面，截止2024年12月8日，外购锂云母生产成本为74034元/吨。成本持续2个月快速下降，对期货价格支撑减弱。另外，永兴材料（002756）碳酸锂单吨营业成本仅为5万元。行业龙头企业生产成本依然很低，随着小企业市场份额逐步被大企业侵占，期货价格下方支撑将减弱。 ③供应方面，2024年11月国内碳酸锂产量为5.89万吨，环比减少0.1%，同比增加了49%。具体来看，11月国内碳酸锂总产量环比增加了8%，同比增加了49%。分原料类型看，锂辉石端碳酸锂总产量环比增加了7%，锂云母端碳酸锂产量环比增加了23%，盐湖端碳酸锂产量环比下降了6%，回收端碳酸锂产量环比增加了13%。供应大幅增加，利空碳酸锂价格。 ④需求方面，2024年11月锂离子电池产量为117.8GWh，环比增长4.2%，同比增长33.3%。 ⑤短期来看，碳酸锂供应增速依然大于消费增速，价格将继续承压。 黑色及建材板块 品种：螺纹钢、热轧卷板 日内观点：短期情绪性反弹 中期观点：反弹驱动有限 参考策略：逢高再度买入RB2505-P-3350看跌期权 核心逻辑： 1、短期内，成品钢材库存较低，容易受市场资金炒作影响。驱动来看，原材料铁矿价格情绪性走高对钢价影响较大，近期力拓发布公告，2024年四季度皮尔巴拉铁矿石产量8650万吨，铁矿石产量与发运量均同比下降1%。2025年皮尔巴拉铁矿石发运量目标（100%）维持不变，表明铁矿矿山确实对低价做出了减产反应，在几内亚西芒杜铁矿投产之前矿山挺价的可能性仍存，矿价走高支撑钢材生产成本上涨。 2、中期来看，基本面偏弱格局延续，供应方面，钢材原料铁矿、焦煤库存整体压力仍较大。铁矿方面，全国45座港口进口铁矿石库存总量14972.91万吨，环比增加68.88万吨，同比仍增22.28%，且近两周以来海外发运量重新回到近5年同期高位水平。焦煤方面仍处于累库阶段，上游样本矿山精煤库存同比+84.86%，中游洗煤厂精煤库存同比+68.01%。较大的原料库存压力将导致炉料价格和钢材生产成本继续承压运行。需求方面，由于建筑行业项目资金到位不理想，将长时间拖累建筑钢材消费。与此同时，市场需求缺乏更多新亮点，导致五大品种钢材消费整体持续处于近5年同期最低水平。因此我们认为黑色商品后续反弹驱动可能不足。 养殖、畜牧及软商品板块 品种：生猪 日内观点：稳中偏弱中期观点：延续偏弱格局参考策略：卖出虚值看涨期权核心逻辑： 1、供应方面，从生猪出栏体重来看，据钢联数据统计，截至1月10日，当周全国生猪出栏均重为122.98kg，较上周下调0.35公斤。当周生猪出栏均重继续回落，养殖户大猪出栏意向有所增加，但市场供应占比整体有限。市场出栏均重变化仍多受规模场调整影响，随节后猪价预期下降，周内养殖企业降重出栏意向不减，以争取自身出栏毛猪利润最大化。短期来看，规模企业出栏体重易降难增。 2、消费方面，以往影响猪价变动的因素主要看供给，需求偏刚性，今年以来的消费表现旺季不旺，五一、端午、中秋国庆双节的备货行情下，猪价表现偏弱势。从具体指标看，2024年全年白毛比价偏低，白条猪和毛猪的价差在4.96元/kg水平，处于过去几年来偏低的水平，与2023年的价差格局较为相似，整体波动较小，这意味着毛猪价格的变化难以延伸到终端，今年猪肉需求弹性较以往年份季节性弹性更弱，这也是猪价难以大幅上涨的原因之一。 3、综合来看，春节前养殖端出栏意愿增强，供应维持充裕，同时养殖端挺价情绪增加，猪价将在认卖及挺价情绪下反复博弈，存在阶段性反弹的可能，但从整体基本面来看，供强需弱的格局未变，短暂反弹后仍将回归到下行周期中。盘面方面，尽管03合约基本面偏空的逻辑较为确定，但目前已贴水现货幅度较大，短期内继续下跌的空间有限，预计短期将在13000附近窄幅震荡。建议养殖端可把握本轮反弹行情，布局远月合约套保，谨慎投资者可选择卖出虚值看涨期权获取权利金收入。 品种：白糖 日内观点：震荡偏弱 中期观点：先抑后扬 参考策略：年前观望 核心逻辑： 1、国际方面：巴西方面：24/25榨季截至12月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为61360.2万吨，同比降幅达4.75%；甘蔗ATR为141.28kg/吨，同比增加1.68kg/吨；累计制糖比为48.16%，同比减少0.93%；累计产乙醇324.2亿升，同比增幅达3.07%；累计产糖量为3978万吨，同比降幅达5.42%。出口方面：巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西1月前两周出口糖和糖蜜72.67万吨，较去年同期的151万吨减少78.33万吨，降幅51.87%；日均出口量为10.38万吨。印度方面：根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年1月15日，全国共有507家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的524家同比减少17家；入榨甘蔗14821.4万吨，较去年同期的16128.3万吨减少1306.9万吨，降幅8.1%；产糖1305.5万吨，较去年同期的1512万吨减少206.5万吨，降幅13.66%。其中，马邦190家糖厂共入榨甘蔗4892万吨，产糖43.05万吨；北方邦的122家糖厂共入榨甘蔗4734.8万吨，产糖428.5万吨。卡纳塔克邦共有77家糖厂开榨，共入榨甘蔗3188.2万吨，产糖271万吨。因本榨季截至目前的甘蔗入榨量与产糖量较上榨季相比均下降，NFCSF将2024/25榨季印度食糖预估产量从2800万吨下调至2700万吨。泰国方面：2024/25榨季截至1月15日，泰国累计甘蔗入榨量为3252.97万吨，较去年同期的2982.34万吨增加270.63万吨，增幅8.32%；甘蔗含糖分11.83%，较去年同期的11.45% 增加0.38%；产糖率为9.708%，较去年同期的9.28%增加0.428%；产糖量为315.81万吨，较去年同期的276.75万吨增加