2025年汽车行业：政策托底 智能化提速

汽车制造板块 2024年汽车板块走势 2024年乘用车市场稳健增长 2025年乘用车市场展望 2024年卡车市场 2025年卡车市场展望 个股推荐 2018-2024整车板块股价走势 2024年乘用车行业稳健增长 -2024年一季度小米发布第一台电动车SU7，上市即成为爆款。SU7的销量攀升成为小米股价的催化剂 -4月商务部等部门发布《推动消费品以旧换新行动方案》和《汽车以旧换新补贴实施细则》，对于报废旧车并购买符合要求的车辆给予购车补贴，旨在拉动国内汽车销售规模。同时在4-5月间，行业价格战依旧激烈 -7月发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，加大以旧换新补贴力度,下半年汽车内需进一步增强 -四季度乘用车销量月环比提升，透支部分2025一季度需求 2024年乘用车行业稳健增长 根据中汽协数据，2024年乘用车销量超过2,755万台，同比+5.9%;其中新能源乘用车销量超过1,220万台，同比+36.4%。新能源乘用车渗透率为44.6%，同比+10百分点。 2024年乘用车销量整体增长强于预期，主要驱动力包括：1）产业电动化智能化变革加速，新能源渗透率在市场充满优质供给下持续提升；2）“以旧换新”政策拉动国内新能源汽车消费；2）海外市场需求持续强劲；。 乘用车市场 - 混动车型增速领先 2024年新能源乘用车销量累计同比+36.4%，其中插混车销量累计同比+84.2%，远高于电动车累计同比+15.1%。期内，插混占新能源车总销量的41.6%，同比+10.8百分点。整体市场渗透率达18.4%，同比+7.8百分点（纯电动车渗透率为26.0%，同比+2.1百分点）。 由此可见，插混车型的销量和渗透率增速远超过纯电车，是推动行业新能源化转型的核心驱动力。 乘用车市场 - 自主品牌市占率提升 新能源转型浪潮下自主品牌市占率持续提升，其他海外品牌收缩。 自2020年以来，自主品牌凭借更快新能源转型实现市占率提升，从2020年的39.2%提升至2024年的64.7%，增长显著。相比之下其他海外系品牌由于电动化转型较慢，市占率持续下降。 2024年自主品牌批发量同比+23.5%，远高于行业5.9%增速。预计在成本下降与优质新品推动下，自主品牌市占率将进一步攀升。 1. 以旧换新新政策刺激下，终端销售景气度持续 在以旧换新政策下，2024年全国汽车报废和置换更新分别超过300万和350万辆，占全年总汽车车销量约25%，政策对国内需求提振作用明显。 2025年1月，发改委等部门宣布扩大以旧换新购车补贴范围至国四排放标准燃油车，补贴金额与2024年相同。2025年增加置换补贴1.3-1.5万元。考虑到部分需求已透支，预计全年拉动销售约600万辆。 预计2025乘用车批发量为2,840万辆，同比+3.7%。 2. 预计新能源乘用车销量+23%；全年渗透率可达53% 预计2025年新能源乘用车销量将同比+23%，超过1，500万台。 特斯拉将推出廉价版车型，加上比亚迪、吉利、小米、理想等车企将进入新产品周期，预计可带动新能源乘用车渗透率进一步提升至超过50%。 2024年比亚迪DM-i车型、吉利领克/银河、理想、问界等多款插混/增程车型销量亮眼，将混动车销量占比提升至42%。预计在2025年，插混车仍将是新能源乘用车的主要增长动力，占比有望进一步提升。 2025年乘用车市场展望 3. 智能驾驶功能下探20万以下价格区间，“智驾平权”有望提速 随着技术逐渐成熟带来的性能提升和成本下降，消费者对智能驾驶的认可度不断提升。根据佐思汽研统计，至2024年9月，L2级及以上的装配率正逐步上升至57.6%，比2023年10月提升8.2百分点。 2024下半年，有五款15-20万元价格的新车实现了城市NOA的规模化落地。城市NOA功能首次下探20万元以下区间。随着规模化应用带来的成本下降，有望推动智驾功能向更低价格带普及。2025年将成为城市NOA“普惠化”的关键年。 2025年乘用车市场展望 4. 出口销量依然迅猛，但贸易壁垒和海外竞争风险累计 根据海关数据，2024年月中国乘用车累计出口500.4万辆，同比+23.7%。分地区来看，欧洲市场是近年中国汽车海外出口增长的主要动力，2024累计占比约40.6%，其次为亚洲占比约30.3%。俄罗斯、墨西哥和阿联酉和主要出口国。按能源分类，2024年累计纯电和混合动力乘用车出口渗透率分别为30.7%和10.3%。 预计2025年乘用车出口在贸易壁垒以及本地品牌竞争下销量增速将放缓至同比+17%，仍对总量形成有利支撑。预计欧洲销量占比下降，亚洲和南美洲成主要出口地区。 2025年乘用车市场展望 5. 2025年部分重点上市新车 - 2025年约有超过150款新车上市，其中85%为新能源车型。其中约70%是由自主品牌车企推出。 - 自有品牌市场份额将从65%提升至70%。 - 车企热衷于推出较大型的新车。估计约超过70%的新款车为中型至大型车款。2024年中大型新款车的比例约60%。 - 新款车的竞争价格带将从20万-30万下移至20万以下。 - 2025年将有更多纯点车企推出混动/增程动力乘用车。埃安、极氪、小米都将推出混动车型。 2025年比亚迪计划推出14款新车：大部分新款集中在腾势、方程豹和仰望品牌。比亚迪品牌将推出唐L、夏等新款。 2025年吉利计划推出10款新车：吉利5款、极氪3款、领克2款。预计2025年吉利的新能源车将呈现大幅增长，新能源车将占总销量超过50%，新能源板块实现盈利。 2025年长城汽车的坦克品牌预计有3款新车搭载Hi4-T/Hi4-Z动力系统，魏牌将有2款新车，哈佛计划将有2款新车。 在Mona 03 和P7+ 受到市场好评后，小鹏将在2025年推出一款增程式中大型SUV，以及2款纯电SUV。 2025年小米的第二看纯电SUV YU7即将上市。 特斯拉的廉价车型Model Q 或于2025年上半年上市。 2024年卡车行业平稳回暖 重卡销量增长与GDP增长息息相关。 中国重卡行业经历两大周期：2006-2010年，经济以基建和房地产投资驱动为主，重卡销量在2010年见顶。2012年全球经济危机，需求增速放缓，销量持续低迷至2015年。2016年新版国标严治超载；物流行业带动重卡需求，开启行业第二周期。2021年实施新国标，部分需求在上一年透支，叠加疫情影响，重卡销量急速下滑。 2024年重卡销量90.1万，同比-1.0%，全年走势平稳。终端用户等待以旧换新的细则和地方实施政策出台。 天然气重卡和出口为推动因素 近年重卡销量主要靠天然气重卡拉动，因柴油价格维持高位，天然气价格下跌明显，油汽价差明显，天然气重卡的经济性优势凸显，促进天然气重卡销量。2024年1-11月天然气重卡销量16.9万辆，同比+15.7%，渗透率20.6%。 海外市场是卡车销量的第二驱动因素。2024年1-11月中国卡车出口55.4万辆，同比+16.9%。出口重点以“一带一路”国家为主，当地基建扩大对卡车需求呈上升态势。出口占比较大的龙头企业海外市占率进一步提升。 2025年重卡行业展望 重卡行业集中度进一步提升。2024年中国重汽市占率排名第一，前三大重卡企业市占率为64.1%（2023年为62.1%）。2025年龙头企业市占率有望进一步提升。 重卡内销有赖于国内投资和消费等行业回暖。2025年1月出台的货车补贴政策将补贴范围扩大至国四货车。2025年考虑到国内财政扩张，地方化债进度加快，可提振宏观环境，带动重卡需求向上。另一方面，国际地缘政治冲突未有放缓迹象，油价或继续在高位震荡，气油差价将继续支撑天然气重卡销量。 海外市场有望保持稳定增长，非洲、拉美、东南亚、俄罗斯等重点市场规模可观，需求相对稳定，可持续贡献出口增量。 预计全年重卡销量同比+3.0%，至92.9万辆。 乘用车行业推荐个股 吉利汽车（175 HK） 基本面：全新架构+动力系统升级，开启强势产品周期。GEA平台兼容纯电、混动等多种能源形式，银河E5和吉利星愿销量快速攀升证实GEA架构优势。2025年GEA平台开启新品周期，规模效应进一步凸显，市占率进一步提升。雷神混动发动机热效率及续航力领先同业。公司新能源转型各品牌定位清晰，新能源渗透率超过40%。电动化趋势中，吉利汽车是促消费政策的最大收益者之一。 2024年出口销量同比增加53%，2025年越南工厂投产，加速全球化布局。 估值：在平台优势、规模效应和出口增量带动下，市场预计2025/2026年核心净利润同比增长45%/60%,对应市盈率17/12倍。 乘用车行业推荐个股 小鹏汽车（9868 HK） 基本面：2024年8月MONA M03上市以来，预示小鹏也开启了强产品周期。2024年公司发布新款节凑加快，从以往的一年1-2款新车，到三年内计划推出新品或改款车型约30款。MONA M03在产品定位、价格、性能、智能化等放方面亮点突出，已经成为15万元价格带的畅销车型。11月上市的P7+是全球首款AI乘用车，搭载AI鹰眼视觉智驾方案，空间表现优异，2025年销量表现值得期待。小鹏的城市无图智驾领先于行业，2025年计划扩大端到端功能推送范围，下一步研发全球范围的智驾系统。2025年预计发布4款新车，销量目标为35万辆，同比+84%。 中国重汽（3808 HK） 基本面：2024年重卡行业实现销量90.2万辆，与2023年持平。2024年7月落地的货车以旧换新政策提升第四季度销量。2025年以旧换新政策范围扩大至国四货车，预计2025重卡行业全年销量可实现同比上升。2025年海外需求有望维持高景气度。中国重汽为行业龙头，市占率从2018年的16.5%上升至2024年的27.2%，多年来维持销量行业第一。得益于重卡市场需求复苏，公司多品牌的强产品矩阵、供应链体系打造及成本管控能力，中国重汽的盈利能力稳步提升，未来有望持续向好。目标价27.60港元。 1.促进消费政策落地不及预期：我们认为目前国内消费刺激政策、以旧换新政策有望持续提升汽车消费，但存在政策刺激不及预期的可能。2.海外需求不及预期，以及海外国家实施进口贸易壁垒：当前国内汽车和零部件海外竞争力增强，出口增加，有利于提到车企利润水平，但受海外市场需求多样性和目标国际政治环境复杂影响，海外出口增量存在不确定性。3.持续地价格战：车企竞争较为激烈，车企仍有可能通过降价抢占市场份额。价格战将导致车企利润缩减盈利能力降低。4.原材料价格上涨，以及汇率波动对盈利能力产生不利影响。 谢谢！ 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策， 中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法