11月进出口数据点评：高技术提速，新市场托底
经济研究·宏观快评 执证编码：S0980523070001执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 12月8日，海关总署发布进出口数据。我国11月出口（以美元计价，后同）同比增长5.9%，进口增长1.9%，贸易顺差1116.8亿美元。1-11月出口累计同比增长5.4%，进口下降0.6%，贸易顺差10758.5亿美元。 评论： 新市场与高技术驱动，外贸韧性主线回归 11月出口商品规模为3303.5亿美元，同比增速为5.9%，较10月的-1.1%大幅提升7.0个百分点，高于一致预期2.9%的水平。 本月出口数据表现超预期，一是延续了今年外贸的“韧性主线”，市场多元化布局继续发力，对新兴经济体出口保持较高景气，高技术与新兴产品占比抬升。二是从季节规律看，年底备货周期使得11月本就偏强，今年在去年同期低基数的加持下，增速显得尤为亮眼。结构性支撑与短期季节因素共振，令本月出口表现抢眼。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从外需来看，全球制造业复苏进程出现波折，且分化特征明显。美日欧制造业PMI多数处于荣枯线下方，发达经济体需求持续疲软，美国制造业PMI在经历前期短暂回升后，11月再度大幅下探至48.2。新兴市场景气度持续高涨，东盟PMI稳步攀升，越南PMI亦维持在53.8的强扩张区间，表明新兴市场的强劲需求已成为对冲欧美走弱、托稳我国产品外需的关键支点。 从运价走势来看，航运市场在经历深度回调后出现企稳反弹迹象。当前中国出口集装箱运价指数有缓慢上行的趋势，最新值反弹至1114.89。运价企稳回升的背后，折射出航运端对运力需求的阶段性回暖，显示外贸实际发运动能有所增强。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 技术密集型领涨出口，海外市场表现分化 出口商品结构向技术密集型优化。11月整体出口金额同比增长5.9%，整体增速回暖。箱包、鞋靴、服装、陶瓷产品等劳动密集型产品分别同比下行19.5%、17.2%、10.9%及10.7%，显示中低端消费品整体承压明显。汽车、船舶、稀土及集成电路出口同比分别增长53.0%、46.4%、34.9%和34.2%，是出口的核心拉动力量。汽车与船舶出口延续高景气，显示我国出口增长动能加速向技术密集型产业转型。 出口国别表现分化显著，海外季节性需求差异主导走势。从主要市场看，对美、俄出口明显下滑，分别同比下降28.6%和4.9%；印度（7.9%）与东盟（8.2%）表现较为稳健；日本（4.3%）小幅增长，对整体支撑有限；对非洲、欧盟、巴西出口分别增长27.6%、14.8%和12.5%，非洲大幅走高，成为带动整体出口的关键引擎。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 进口增速温和回升，内需修复动能渐强 11月我国进口同比增长1.9%，较上月的1.0%提升了0.9%，略低于一致预期的2.8%。进口规模为2186.7亿美元，较上月小幅提升。 从趋势上看，进口市场在修复中呈现出“曲折修复”的韧性特征。10月受长假因素及季节性因素影响，进口动能一度减弱，11月进口金额回升至2186.7亿美元，显示加工贸易与内需修复的信号进一步增强。展望即将开启的“十五五”新征程，随着国内统一大市场优势持续释放、“反内卷”政策落地见效，我国进口动能有望加速转换，进口格局也将从生产导向逐步向功能型消费与高品质供给导向优化。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 进口结构分化特征显著，顺差升至年内次高 从进口商品结构来看，生产端需求仍具韧性，加工贸易链条继续回暖。生产制造环节需求旺盛，飞机（88.7%）进口激增，铜矿砂（35.3%）、铁矿砂（15.9%）及集成电路（13.9%）保持高速增长，显示国内制造业的补库周期仍在持续。原油（-6.7%）、天然气（-5.1%）及成品油（-2.7%）等能源类进口均呈负增长，表明能源进口在价格因素影响下有所放缓。 贸易顺差升至年内第二高位。11月顺差扩大至1116.8亿美元，创今年以来次高水平，亦为历年同期的相对高点。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 展望后续：外需结构继续演进，制度型开放开启广阔空间 随着12月外贸数据即将收官，今年“由西向南”的外需格局基本定型，新兴市场的支撑作用仍将是托稳出口的关键力量。政治局会议强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，意味着外贸政策的着力点将继续放在稳预期、稳主体与稳市场上，未来外贸政策的发力点将更强调制度型开放与多领域合作的深化。 展望明年，出口大概率迎来相对平稳的开局。12月5日中美经贸沟通为外部环境增添重要缓冲。此次沟通中，中美经贸双方就扩大务实合作、妥善处理敏感关切进行了“深入且建设性”的交流，同时“十五五”规划将为中国经济持续扩大开放、提升制度型开放能力提供长期动能。 我们判断，今年出口同比增速有望实现约5.5%的水平；而明年在外需斜率放缓的背景下，增速中枢可能有所回落，即便在相对乐观情形下，也大致维持在5%左右。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 相关研究报告： 《12月政治局会议解读：提质增效，内需主导》——2025-12-08《宏观经济专题研究：政治钟摆下的美联储，FOMC票委换届前瞻》——2025-12-08《多资产周报：反内卷政策演进与实践》——2025-12-07《宏观经济周报：解锁服务业增长的三把钥匙》——2025-12-06《多资产周报：回调后的债市》——2025-11-30 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
