1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Table_ First| Table _Sum mar y 供需两端整体向好，高技术制造景气度高 ——11月PMI数据点评 投资要点： 11月官方制造业PMI为52.1%，较上月抬升0.7个百分点，高于去年同期1.9个百分点，已连续5个月保持在51%以上。  供给和需求端均整体向好，医药电子等高技术制造业景气度高 供给方面，11月生产PMI为54.7%，较上月提升0.8个百分点，高于去年同期2.1个百分点。分企业类型看，大中小型企业生产指数均有所上升，其中中型企业上升较为明显，生产指数上升2.4个百分点至55.6%，而大型和小型企业生产指数分别上升0.3和0.1个百分点，小型企业生产PMI已连续三个月维持在荣枯线以上，体现小微企业生产继续回暖。 需求方面，新订单PMI较上月提升1.1个百分点至53.9%，已经连续四个月位于52%以上，表明当前国内需求端恢复稳定。分企业类型看，大型企业新订单维持高景气，较上月上升0.6个百分点至55.6%,中小型企业新订单PMI均转降为升，分别较上月上升2.2个和0.8个百分点。外需方面，新出口订单PMI较上月继续回升0.5个百分点至51.5%。其中大型及中型企业出口均有所回暖，分别较上月上涨0.2和2.7个百分点至51.6%和52%。而小型企业表现不佳，较上月下滑3.5个百分点至49.3%，跌落至荣枯线下。 从行业情况看，与高技术制造相关的医药、电气机械器材、电子设备仪器等行业生产指数和新订单指数均高于56%，景气度较高，产需加快释放，对制造业总体的拉动作用进一步增强。  就业指数有所回升，但就业形势仍有待改善 就业方面，11月从业人员PMI有所回升，较上月提升0.2个百分点至49.5%，仍位于在荣枯线以下。不同企业类型之间存在分化，大型企业从业人员PMI继续下降，较上月下降0.7个百分点至50%，中小型企业均有所回升，分别较上月回升0.3和2.3个百分点至48.4%和49.9%，均位于荣枯线以下。就业问题仍值得关注。  服务业继续回暖，建筑业保持高景气 11月非制造业商务活动指数上升明显，较上月上涨0.2个百分点至56.4%，为今年以来的最高值，连续4个月位于55%以上的较高景气区间。分行业来看，服务业回暖态势良好，11月服务业PMI较上月上涨0.2个百分点，实现了四个月的连续增长。分行业来看，铁路运输、航空运输、电信广播电视卫星传输服务、金融等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间，业务总量明显增长。建筑业PMI保持高景气，11月较上月上行0.7个百分点至60.5%，或体现财政资金逐步投放促使基建发力。  风险提示 宏观经济大幅下行。 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2020年11月30日 相对市场表现 Table_ First| Table _Auth or 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r 徐铮辉 联系人 电话：0510-82832053 邮箱：xzh@glsc.com.cn Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《利润累计同比转正，上游行业景气度高》 2020.11.30 2020.06.17 2、《餐饮消费首度转正，国民经济稳步恢复》 2020.11.18 3、《猪价同比转降，CPI预计维持低位》 2020.11.10 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11创业板指 上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表1：制造业PMI有所抬升 图表2：新订单PMI为主要拉动项 来源：Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 注：2020年2-3月数据因疫情影响数值较大，此处舍去 图表3：各类型企业生产均有改善 图表4：建筑业PMI维持高位 来源：Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 303540455055上年12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年-1.5-1-0.500.511.52019/062019/082019/102019/122020/042020/062020/082020/10PMI:供货商配送时间PMI:原材料库存PMI:从业人员PMI:生产PMI:新订单2025303540455055602018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月PMI:生产:大型企业PMI:生产:中型企业PMI:生产:小型企业202530354045505560652018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 中国（上海）自由贸易试验区世纪大道1198号3704、3705、3706单元 电话：021-61649996