国贸期货3月PMI数据点评：内外扰动下 制造业供需两端景气度收缩

1 摘要： 2022年3月31日 星期四 宏观·专题报告 国贸期货 研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 内外扰动下，制造业供需两端景气度收缩——3月PMI数据点评 国家统计局公布数据显示，中国3月官方制造业PMI为49.5%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点。3月份非制造业商务活动指数为48.4%，比上月下降3.2个百分点。3月份综合PMI产出指数为48.8%，比上月下降2.4个百分点。 3月制造业产需两端同步走低，主要由于国内部分地区疫情复发，导致居民消费、企业生产经营受到影响，同时海外国际地缘政治冲突加剧，部分企业出口订单受到削弱。价格方面，受俄乌政治冲突的影响，相关国际大宗商品的供给受到扰动，推动以原油为代表的大宗商品的强势拉升，两项价格指数均连续两个月明显上升，制造业市场价格总体水平涨幅扩大。不过，我们也看到了一些积极的信号，一方面，政策促进下，不同规模企业景气度分化局面有所改善，小型企业PMI虽然仍处于荣枯线以下，但较上月提升了1.5个百分点，表明了政策端对中小企业的纾困贷款等支小政策有所强化并有望逐步见效。另一方面，3月高制造业虽比上月有所回落，但仍位于扩张区间，显示出较强韧性，也反映了产业结构调整取得一定成效。 2月非制造业景气度整体回落，主要由于国内疫情复发，抑制了相关消费需求。不过，在稳增长政策的支撑下，建筑业施工进度有所加快，建筑业景气度小升。 展望未来，一方面，近期俄乌局势边际缓和，从“以打为主”转向“战略谈判”，俄方表态会大幅减少在乌的军事活动，虽然俄乌局势仍有各种不确定性，但其对能源供给乃至全球经济的负面影响正逐步减弱；另一方面，上海与吉林的疫情尚未得到良好控制，国内当日新增确诊人数和当日新增无症状人数仍处于上行阶段，短期内疫情对国内经济活动的负面影响仍在。不过，拉长时间来看，在国内科学精准的防疫政策下，本轮国内疫情大概率将得到阶段性的控制，相关消费局势有望得到改善。此外，当前政策层面“稳增长”的意愿较强，房地产政策频频释放积极信号，财政支出也在稳步发力，综合来看，国内经济最悲观的阶段有望逐渐过去。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 事件：国家统计局公布数据显示，中国3月官方制造业PMI为49.5%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点。3月份非制造业商务活动指数为48.4%，比上月下降3.2个百分点。3月份综合PMI产出指数为48.8%，比上月下降2.4个百分点。因此表明我国制造业、非制造业均降至收缩空间，总体经济景气水平有所回落。 解读如下： （1）3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平有所回落。 具体来看： 1）供需端：内外因素扰动，制造业产需两端同步走低。生产方面，2月生产指数为49.5%，较上月下行0.9个百分点。需求方面，2月新订单指数、新出口订单指数分别为48.8%、47.2%，分别较上月下行1.9个百分点、1.8个百分点。从行业情况看，纺织、纺织服装服饰、通用设备等行业生产指数和新订单指数均降至45.0%以下低位，行业供需两弱；农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、电气机械器材等行业两个指数均高于临界点，产需保持扩张态势。供需同步走低主要受国内疫情和国际地缘政治冲突的影响。本轮疫情主要在沿海部分发达城市爆发，影响程度较大，受此疫情影响，局部地区部分企业临时减产停产，且波及到上下游相关企业的正常生产经营；同时，近期国际地缘政治冲突加剧，一些企业出口订单减少或被取消，制造业生产活动和市场需求有所减弱。 3）价格端：地缘政治因素导致价格继续走高。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.1%和56.7%，高于上月6.1和2.6个百分点，均升至近5个月高点。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均超过70.0%，给中下游行业带来较大成本压力。主要由于俄乌政治风险的影响，相关国际大宗商品的供给受到扰动，推动以原油为代表的大宗商品的强势拉升，两个价格指数均连续两个月明显上升，制造业市场价格总体水平涨幅扩大。 4）政策促进下，不同规模企业景气度分化局面有所改善。2月大、中型企业PMI分别为51.3%和48.5%，低于上月0.5和2.9个百分点，景气水平略有下降。 5）高技术制造业保持扩张，产业结构调整取得一定成效。3月高技术制造业PMI为50.4%，虽比上月有所回落，但继续位于扩张区间。从企业用工和市场预期看，高技术制造业从业人员指数和业务活动预期指数分别为52.0%和57.8%，高于制造业总体3.4和2.1个百分点。产业结构调整的宏观背景下，高技术制造业发展韧性延续强势。 综合来看，国内疫情和海外地缘政治冲突的双重影响下，3月国内经济景气度集体回落。结构上看，制造业产需两端同步走低，主要由于国内部分地区疫情复发导致居民消费、一些的企业生产经营均受到影响，同时海外国际地缘政治冲突加剧，部分企业出口订单受到影响。价格方面，受俄乌政治冲突的影响，相关国际大宗商品的供给受到扰动，推动以原油为代表的大宗商品的强势拉升，两个价格指数均连续两个月明显上升，制造 hZjW9UlXfU0V3Z8O9R7NmOmMnPmOfQoOmQiNmMtObRnPoMwMrMtPvPoNmM 3 业市场价格总体水平涨幅扩大。不过，我们也看到了一些有利的信号，一方面，政策促进下，不同规模企业景气度分化局面有所改善，小型企业PMI虽然仍处于荣枯线以下，但较上月提升了1.5个百分点，表明了政策端对中小企业的纾困贷款等支小政策有所强化并有望逐步见效。另一方面，3月高制造业虽比上月有所回落，但仍位于扩张区间，显示出较强韧性，也反映了产业结构调整取得一定成效。 图表1：官方制造业PMI指数走势 图表2：3月PMI主要分项指标的变化 图表3：不同规模企业经营情况分化有所缩窄 图表4：两项价格指数继续反弹 数据来源：Wind （2）3月份，非制造业商务活动指数为48.4%，低于上月3.2个百分点，非制造业景气水平下降，企业经营活动总体放缓。 具体来看： 1）受疫情影响，服务业景气水平明显回落。3月商务活动指数为46.7%，分别低于上月和上年同期3.8和8.5个百分点，服务业市场活跃度转弱。从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大，业务活动明显减少，商务活动指数均下降20.0个百分点以上，企业经营压力加大。同时，25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0020/1/120/7/121/1/121/7/122/1/1PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单0.0020.0040.0060.0080.00PMI生产新订单新出口订单进口产成品库存原材料库存主要原材料购进价格出厂价格2022-032022-0230354045505519-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业010203040506070802020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格 4 部分行业景气水平较高，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。 2）“稳增长”政策发力下，建筑业景气水平小幅上升。3月建筑业施工进度有所加快，商务活动指数为58.1%，比上月上升0.5个百分点，其中土木工程建筑业商务活动指数为64.7%，高于上月6.1个百分点，升至高位景气区间。从市场预期看，业务活动预期指数为60.3%，虽比上月有所回落，但继续处于高位景气区间，企业对行业发展前景仍比较乐观。 综合来看，2月非制造业景气度整体回落，主要由于国内疫情复发，抑制了相关消费需求。不过，在稳增长政策的支撑下，建筑业施工进度有所加快，建筑业景气度小升。 展望未来，一方面，近期俄乌局势边际缓和，从“以打为主”转向“战略谈判”，俄方表态会大幅减少在乌的军事活动，虽俄乌局势仍有各种不确定性，但其对能源供给乃至全球经济的负面影响正逐步减弱；另一方面，上海与吉林的疫情尚未得到良好控制，国内当日新增确诊人数和当日新增无症状人数仍处于上行阶段，短期内疫情对国内经济活动的负面影响仍在。不过，拉长时间来看，在国内科学精准的防疫政策下，本轮国内疫情大概率将得到阶段性的控制，相关消费局势有望得到改善。此外，近期政策层面“稳增长”的意愿正逐步增强，3月30日发布的央行2022年第一季度货币政策委员会例会公报强调，当前经济发展依然面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。3月29日召开的国常会也明确指出，“当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大”。近期房地产政策释放积极信号，财政支出也在稳步发力，国内经济最悲观的阶段有望过去。 图表5：非制造业PMI指数 数据来源：Wind 2025303540455055606520-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 5