2018年2月制造业PMI指数点评：供需收缩 春节扰动下PMI增长放缓

宏观数据点评 1 2017年3月1日     主要观点： 春节因素凸显，PMI有所放缓 2月份PMI为50.3%，比上月回落1.0个百分点，制造业增速有所放缓。受春节假期影响，供需双双放缓。生产指数为50.7%，较上月的53.5%大幅下滑2.8个百分点。新订单指数为51%，下降1.6个百分点，创下一年多以来的新低。生产的放缓带来原材料库存的回升，以及产成品库存的下降。价格方面同样受到供需的减弱的影响进一步下降。主要原材料购进价格指数与出厂价格指数下滑明显，预计2月的PPI将进一步下探。进出口方面同样呈现了下滑的态势，新出口订单指数与进口指数均跌落50区间。整体而言，春节效应影响显著，企业停产放假，市场需求偏弱，对数据将产生明显的扰动，往年春节当月的数据一般都将成为全年的低点，今年同样显示出这一特征。待春节因素消退后，企业将迎来全面开工，PMI指数有望反弹回升，因此不必对2月的短暂下滑过分担忧，经济稳中向好趋势不变，实现平稳开局。 市场待扬，底部抬高 我们始终认为经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，经济稳中偏升局面将造就中国股市持续向上基础。PPP主导下的基建投资增长后劲逐步体现，投资稳中趋升的逻辑没变；工业价格回升带来的工业经济效益回升已成普及态势，效益回升带来了经济活力和回升。经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高，年内上证综指有望抬高到4500上方。节后债市进一步回暖，国债期货连续大涨，收益率大幅向下。得益于央行的精心安排，今年春节效应大幅减弱，节后流动性依旧宽松。而债市前期已明显调整，利率高位下配置价值凸显，两会前维稳窗口期也提振了市场情绪，债市短期将企稳。 春节扰动不改经济向好态势 2月PMI有所回落，市场供需两端阶段性放缓，但仍处于高景气区间。 经济维持稳中偏升态势不变，增长速度见底态势明了。中国经济第一 增长动力仍是投资，投资增速回落态势已扭转，未来6-12个月将稳中偏升。消费平稳，工业在全球经济复苏大背景下，2018年也将稳中偏升。楼市长效机制的政策突破口在租赁房建设，伴随租赁市场建设，地产投资增长将维持平稳并有提高。去杠杆仍是政策基石，货币紧平衡的态势不会改变；随着监管加强对金融体系脱虚向实现象的改善，2018年降准仍是可能选项。偏紧货币利于经济转型将逐渐成市场共识。伴随大宗商品价格进入新的平衡区，PPI将逐渐下行，PMI数据中已有所显现。 日期：2017年3月1日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 供需收缩 春节扰动下PMI增长放缓 ——2018年2月制造业PMI指数点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2017年3月1日 事件：2月官方制造业PMI数据公布 2018年2月28日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了2月份中国制造业采购经理指数（PMI），数据显示，2018 年2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.3%，比上月回落1.0个百分点，制造业总体保持平稳扩张的发展态势。分企业规模看，大型企业 PMI为52.2%，比上月回落0.4个百分点；中型企业PMI 为49.0%，比上月回落1.1个百分点，位于临界点之上；小型企业P MI为44.8%，比上月微落3.7个百分点，位于临界点以下。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。本月综合PMI产出指数52.9%，虽比上月回落1.7个百分点，但仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张态势。 事件解析：数据特征和变动原因 1.需求春节放缓，PMI平稳扩张 2018年2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.3%，比上月回落1.0个百分点，制造业增速有所放缓，但持续位于景气区间，继续保持稳中有升的发展态势。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为50.7%，虽比上月回落2.8个百分点，仍处于扩张区间，表明受春节假日因素影响，制造业生产增速有所放慢。新订单指数为51.0%，比上月回落1.6个百分点，但仍位于临界点之上，表明制造业市场需求扩张步伐有所放慢。原材料库存指数为 49.3%，比上月回升0.5个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。从业人员指数为 48.1%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点以下，表明制造业企业用工量减少。供应商配送时间指数为48.4%，比上月下降0.8个百分点，位于临界点以下，表明制造业原材料供应商交货时间放慢。在生产和市场部分产业进入生产淡季，供需两端趋缓同时，产业结构调整持续推进，新旧动能加快转换。。受春节时期企业普遍停工减产，市场活跃度减弱等因素影响，本月出口有所回调，新出口订单指数为49.0%，比上月下降0.5个百分点。制造业产需扩张减缓，进口指数也回落至49.8%。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为53.4%和49.2%，分别比上月回落6.3和2.6个百分点，并明显低于去年同期，企业运营成本上涨压力有所缓解。春节期间，企业员工返乡过节，制造业劳动力供应不足情况有所显现。 调查结果显示有18. 宏观数据点评 3 2017年3月1日 3%的企业反映劳动力供应不足，高于上月和去年同期水平。生产经营活动预期指数为58.2%，比上月上升1.4个百分点，表明随着春节因素的消退，企业生产活动将逐步恢复正常，企业对市场发展信心有所增强。 2018年1月首次推出综合 PMI 产出指数，其编制采用全球统一方法=制造业生产指数*制造业增加值比重+非制造业商务活动指数*非制造业增加值比重。本月综合 PMI 产出指数52.9%，虽比上月回落1.7个百分点，但明显高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张态势。据统计局信息，综合产出指数与 GDP 增速基本同步，可以更为直接地用于观测经济运行。综合指数的公布进一步健全了统计局 PMI 指标体系，便于与其他国家综合 PMI 指数的对标，也有助于我们结合财新 PMI 综合指数对我国经济结构做出更为准确的判断。 2.大中企业总体处于扩张态势，小微企业仍需扶持 分企业规模看，大型企业 PMI 为52.2%，比上月回落0.4个百分点， 仍位于扩张区间。中型企业 PMI 为49.0%，比上月回落1.1个百分点，低于临界点，全年总体处于扩张状态；小型企业 PMI 为44.8%，比上月下降3.7个百分点，持续低于临界点，表明小微企业仍需进一步扶持。大型企业主要涉及能源、基建、房地产的大型项目建设，从公布的12月投资数据来看，基建投资企稳并且全年增长较可观，在 PPP 政策的带动下，基建对大型企业的贡献仍然显著。受益于大型项目滞后影响及利润显著改善，并且作为财政投放和政策引导的主要方向，大型企业 PMI 连续处于扩张区间，走势持续保持平稳向上。中图1：官方制造业PMI和财新制造业PMI终值 (%) 数据来源：wind，上海证券研究所 474849505152532016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 官方PMI 财新PMI 荣枯线 宏观数据点评 4 2017年3月1日 型企业本月 PMI 指数回落1.1个百分点，虽持续低于临界点，但全年总体处于扩张状态。小型企业 PMI 比上月下降3.7个百分点，处于临界点以下，増势有所放缓，仍需进一步扶持。 3.进出口总体向好，全球经济复苏趋稳 2018年2月份，生产指数为50.7%，虽比上月回落2.8个百分点，仍处于扩张区间，表明受春节假日因素影响，制造业生产增速有所放缓。需求方面，新订单指数为51.0%，比上月回落1.6个百分点，位于临界点之上，表明制造业市场需求扩张步伐有所放慢。受春节时期企业普遍停工减产，市场活跃度减弱等因素影响，本月出口有所回调，新出口订单指数为51.0%，比上月下降1.6个百分点，高于临界点。同时随着制造业产需求扩张减缓，进口指数也由上月的50.4%回落至 49.8%。从海外形势来看，2月份，全球经济延续复苏态势，但动能有所回落。美国 2017 年 GDP 数据未达到外界预期；欧元区2月 PMI 也出现回落，为58.5，为近四个月新低。德国、法国 PMI 高位回落，欧经济趋稳向好；日本经济持续缓慢复苏。外部经济的增势放缓一定程度上影响外需的持续增强，原材料价格涨幅再现回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为53.4%和49.2%，分别比上月回落6.3和2.6个百分点。且近来人民币不断升值，突破 6.3 关口，或在一定程度上削弱出口竞争力。总体来看，进出口双双放缓，表明全球经济复苏趋稳，同时内部供给侧改革的深化还将持续推进。 图2：大中小型企业PMI (%) 数据来源：wind，上海证券研究所 44454647484950515253542015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 大型企业 中型企业 小型企业 宏观数据点评 5 2017年3月1日 4.价格回落，产成品库存持续减少 2月，原材料库存为49.3%，前值48.8%，回升0.5个百分点；产成品 库存回落，本月产成品库存46.7%，前值47.0%，下降0.3个百分点， 总体库存量保持平稳。另外，企业采购力度有所放缓，本月出现回落， 本月采购量指数为50.8%，低于上月2.1个百分点。从总体来看采购 量下降，原材料库存指数企稳中有所上升，产成品库存指数有所下降，表明春节假日期间，部分产业生产进入淡季，而全年去库存的推进，企业生产活力仍有所增长回暖。 图4：库存及采购量指数（%） 图3：新订单及生产指数（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 46474849505152535455562016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 生产 新订单 新出口订单 444648505254562016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017