请务必阅读正文后的免责声明 2022年3月31日 远东研究·宏观经济专题 摘 要 疫情之下，供需两弱导致制造业重回收缩区间 ——2022年3月官方PMI点评 作 者：冯祖涵 申学峰 简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 3月制造业PMI为49.5%，比上月下降0.7个百分点，由扩张转为收缩。总体来看，生产与需求两端同步走弱带动整体PMI数值重回荣枯线以下。 制造业需求方面，3月，新订单指数为48.8%，较上月下降1.9个百分点，重回荣枯线以下。疫情多点散发、信贷需求偏弱以及楼市疲软导致需求不振。外需方面，3月新出口订单指数为47.2%，较上月下降1.8个百分点，较上月进一步收缩，外部需求市场存在着较大的不确定性，且国内疫情扰乱产业链与供应链。制造业供给方面，3月生产指数为49.5%，比上月下降0.9个百分点，由扩张转为收缩，主要受疫情多点散发，防控政策升级，部分企业临时停工停产影响。 从3月新订单指数与产成品库存指数的差值指数来看，该差值较上月大幅下降并变为负值，或说明需求不振，产成品积压，制造业经济动能不足。3月，PMI原材料购进价格与出厂价格指数均大幅走高，预计3月PPI环比涨幅或在1.0%左右；3月份工业生产者购进价格环比涨幅可能在0.8%左右。从企业规模来看，3月，大型企业继续扩张，而中、小型企业收缩。 展望未来，疫情之下，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力继续强化，稳增长政策将继续加码。财政政策方面，今年财政支持强度将进一步加大，央行所上缴的结存利润将大幅增加可用财力。货币政策方面，虽3月市场普遍预期的降准降息政策未能落地，但央行持续释放积极政策信号，提升了二季度央行降准降息的可能性。制造业方面，受疫情持续影响面临较大困难的行业领域尤其需要政府与金融机构的支持。 此外，俄乌冲突对国际供应链造成严重冲击，国际大宗商品价格的迅速上涨增加了我国的输入性通胀压力，原材料成本上升与传导不畅挤压企业利润空间。同时，地缘政治冲突扰动外部需求市场，导致制造业外部需求有所减弱。对此，需要做好保供稳价工作，并推出多重稳外贸措施，为出口企业提供支持。 预计第二季度疫情形势将逐步好转，各部门政策预期的稳定和一致性将有所加强，在财政政策与货币政策的协调配合下，经济或将加速修复，制造业也将渐趋回暖。 相关研究报告： 1. 《稳增长效应渐显，需求改善带动PMI回升——2022年2月官方PMI点评》，2022.3.3 2.《静待节后春暖花开，制造业显著回暖可期——2022年1月官方PMI点评》，2022.2.8 3.《生产性物价回落促制造业扩张，稳增长政策即将发力——2021年12月官方PMI点评》，2022.1.4 4.《制造业PMI重回扩张区间，价格指数明显回落——2021年11月官方PMI点评》，2021.12.02 1 /11 请务必阅读正文后的免责声明 2022年3月31日 远东研究·宏观经济专题 国家统计局于3月31日公布了《2022年3月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，3月制造业PMI为49.5%，前值为50.2%，制造业由扩张转为收缩。非制造业（建筑业和服务业）商务活动指数为48.4%，前值为51.6%（见图1）。其中，建筑业商务活动指数为58.1%，比上月上升0.5个百分点；服务业商务活动指数为46.7%，比上月下降3.8个百分点。 图1：制造业PMI和非制造业商业活动指数（2015年1月至2022年3月，单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 一、3月PMI读数与往年读数比对 正常年份（不含深受疫情影响的2020与2021年）2010-2019年3月PMI读数的均值为51.69%，而今年3月制造业PMI为49.5%，大幅低于正常年份同期平均水平，且差距较上月明显走阔（见图2）。 图2：2021年以来各月PMI读数与2010-2019年相应各月PMI读数均值对比（单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 25303540455055602015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01制造业PMI非制造业PMI:商务活动荣枯线4546474849505152532021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032021年以来各月PMI2010-2019年同期PMI均值荣枯线 2 /11 请务必阅读正文后的免责声明 2022年3月31日 远东研究·宏观经济专题 二、主要分项指数情况 1. 概览：供需两弱带动PMI读数下降 纳入制造业PMI计算的5个分项指数（见表1）中，4个变差，1个向好；总体来看，生产与需求两端同步走弱带动整体PMI数值重回荣枯线以下。 表1：制造业PMI分项指数变化情况（单位：%） PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料 库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2022年2月 50.2 50.7 50.4 49.2 48.2 48.1 2022年3月 49.5 48.8 49.5 48.6 46.5 47.3 变化 -0.7 -1.9 -0.9 -0.6 1.7 -0.8 权重*变化 -0.7 -0.57 -0.225 -0.12 0.255 -0.08 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2.疫情多点散发、信贷需求偏弱以及楼市疲软导致需求不振 3月新订单指数为48.8%，较上月下降1.9个百分点，重回荣枯线以下，意味着制造业整体市场需求较上月明显收缩（见图3）。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为30%。 图3：新订单指数（2015年1月至2022年3月，单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 疫情多点散发、信贷需求偏弱以及楼市疲软导致需求不振。3月中旬以来，本土新冠疫情大幅反弹，新增确诊和无症状感染病例数量迅速上升，两大金融中心上海、深圳以及制造业重镇东莞疫情形势严峻。疫情防控管制措施25303540455055602015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01PMI:新订单荣枯线 3 /11 请务必阅读正文后的免责声明 2022年3月31日 远东研究·宏观经济专题 不断升级，深圳封城一周，东莞实行封闭式管理，吉林长春市采取全域实施临时性交通管制，上海于3月28日启动分两批全市封控筛查。疫情反弹导致多地停工停产和运输不畅，直接损及产业链、供应链安全，并抑制消费投资需求，令经济增长预期进一步转弱。 同时，实体经济融资需求依旧疲软，2月金融数据全面滑坡。2月末新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1258亿元；2月社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少增5315亿元。实体信贷需求偏弱令市场降息预期普遍升温，但3月央行继续平价续作MLF，令市场降息预期暂时落空；一年和五年期以上LPR也追随MLF利率锚，连续第二个月持平，宽信用进程出现反复。 房地产方面，虽政策面持续改善，“因城施策”力度不断升级，房地产税试点扩张也于今年暂停，但地产销售依旧疲软。2月，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.5%，涨幅比上月回落0.1个百分点；70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有40个和57个，比上月分别增加1个和2个。3月前30天，30大中城市商品房日均成交面积同比下降47.69%。 图4：全国新冠肺炎当日新增病例数（2022 年 1 月至3 月，单位：例） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 表2：信贷与社融数据（单位：%） 日期 M2:同比(%) 金融机构:新增人民币贷款:当月值(亿元) 金融机构:各项贷款余额:同比（%） 社会融资规模:当月值（亿元） 2021年1月 9.4 35800 12.7 51884 2021年2月 10.1 13600 12.9 17243 2021年3月 9.4 27300 12.6 33762 2021年4月 8.1 14700 12.3 18570 2021年5月 8.3 15000 12.2 19522 2021年6月 8.6 21200 12.3 37017 01000200030004000500060007000800090002022-01-012022-01-082022-01-152022-01-222022-01-292022-02-052022-02-122022-02-192022-02-262022-03-052022-03-122022-03-192022-03-26全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增 4 /11 请务必阅读正文后的免责声明 2022年3月31日 远东