8月进出口解读：低基数托底，出口筑底中

证券研究报告：固定收益报告 2023年9月7日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:崔超 SAC登记编号:S1340121120032 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《转债主体公司上半年业绩有哪些看点20230906》 - 2023.09.06 固收点评 低基数托底，出口筑底中 ——8月进出口解读20230907  主要数据 以美元计价，8月我国出口2848.7亿美元，同比-8.8%，前值-14.5%，预期（wind一致预期，下同）-9.49%；进口2165.08亿美元，同比-7.3%，前值-12.4%，预期-8.16%；贸易顺差683.62亿美元，1-8月累计顺差5534.03亿美元，较去年同期+15.42亿美元。  核心观点 欧美需求是出口短期走势主要决定因素，短期出口数据仍存在下行可能，但空间较小，出口实质性改善取决于欧美经济复苏情况。下半年在低基数和欧美需求维持低位作用下，出口有望筑底，明年一季度欧美需求回升，出口或随之改善。 出口增速降幅扩大，外需明显弱化。一是去年同期高基数，去除高基数影响，7月四年复合增速+6.17%，较6月下降1.48pct；二是欧美需求持续下行，发达经济体和新兴经济体进口同步走弱；三是主要经济体贸易结构变化的影响陆续体现。 产品结构来看，整体环比改善，同比降幅仍较大。第一，重点出口商品整体环比改善，稀土、成品油、玩具改善幅度较大。第二，整体同比降幅仍较大，31类出口重点商品中，同比负增长的为25类。第三，汽车出口金额边际下降，叠加基数抬升影响，同比增速大幅回落。第四，对出口环比改善拉动效果上，成品油、高技术产品、肥料贡献率最大。 地区结构来看，对美国出口改善幅度最大。对美国、印度、东盟、韩国、欧盟出口同比增速降幅分别收窄13.59 pct、10.2 pct、8.17 pct、3.46 pct、1.04pct。对日本出口增速降幅扩大1.76 pct至-20.13%。 对进口而言，内需回暖，价格上涨。一是进口超预期改善，降幅较上月收窄5.1 pct，显示政策脉冲对消费的刺激效果初显。二是分商品看，8月进口金额同比增速改善幅度较大的为食品、矿产、原油、机床和液晶面板，进口商品价格整体上涨。  风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 出口：增速触底回升，基数影响较大 ........................................................ 4 2 产品结构：整体环比改善，同比降幅仍较大................................................... 5 3 地区结构：对美国出口改善幅度最大 ........................................................ 6 4 进口：内需回暖，价格上涨 ................................................................ 7 5 展望：出口增速正在筑底中 ................................................................ 8 6 风险提示 ............................................................................... 8 yQbZfVrOoRaYdX8ObP8OtRoOoMoNeRqQvMiNrRwOaQqQwPMYoMoRuOnMqR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 出口增速边际改善至-8.8% ....................................................... 5 图表2： 出口价格指数触底回升 .......................................................... 5 图表3： 8月重点出口商品整体环比改善 ................................................... 6 图表4： 对主要经济体出口增速回升 ...................................................... 7 图表5： 对美出口增速改善幅度最大 ...................................................... 7 图表6： 进口降幅超预期收窄 ............................................................ 8 图表7： 制造业PMI进口指数回升 ........................................................ 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 9月7日，海关发布2023年8月我国进出口数据。以美元计价（下同），8月我国出口2848.7亿美元，同比-8.8%，前值-14.5%，预期（wind一致预期，下同）-9.49%；进口2165.08亿美元，同比-7.3%，前值-12.4%，预期-8.16%；贸易顺差683.62亿美元，1-8月累计顺差5534.03亿美元，较去年同期+15.42亿美元。 1 出口：增速触底回升，基数影响较大 8月出口同比增速-8.8%，降幅较上月收窄5.7 pct，高于预期的-9.49%，出口增速超预期改善，主要原因包括： 一是高基数影响趋弱。2022年5-7月社会活动恢复后出口大幅反弹，其中7月出口金额为历史月度第二高，之后8月出口环比增速-5.23%，高基数影响减弱。去除基数影响，8月两年复合增速为-0.72%，较上月下降0.76 pct。 二是对部分国家和地区出口环比增速由负转正。8月我国对美国出口环比增长6.4%，上月为-0.9%，环比增速提升7.3 pct；对东盟出口环比增长为2.6%，上月为-3.5%，环比增速提升6.1 pct；对韩国出口环比增长1.1%，上月为-7.2%，环比增速提升8.3 pct。对欧盟出口环比降幅收窄，由上月的-3.6%回升至-2.6%。 三是出口价格上行。7月以来，国际原油金属等大宗商品、国内物价整体呈上行趋势，PPI降幅收窄，出口价格指数（HS2）7月回升1.2 pct。虽然8月数据尚未公布，但从8月制造业PMI出厂价格指数回升至52%扩张区间上看，预计8月出口价格指数将继续上行，推动出口金额上升。 四是欧美需求边际改善。8月美国ISM制造业PMI较上月回升1.2 pct，欧元区制造业PMI回升0.8 pct，国内8月制造业PMI新出口订单指数回升0.4 pct。欧美经济景气度边际回暖，带动我国出口订单边际改善。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表1：出口增速边际改善至-8.8% 图表2：出口价格指数触底回升 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2 产品结构：整体环比改善，同比降幅仍较大 环比看，8月重点出口商品金额整体环比改善。改善幅度较大的为稀土、成品油、玩具、肥料、音视频设备、家用电器，环比增速分别为18.2%、18%、17.3%、10.8%、10.1%、9.5%；环比下降幅度较大的为手机、粮食、汽车、箱包、鞋靴，环比增速分别为-22.1%、-15.8%、-6.1%、-6.0%、-5.7%。 同比看，8月大部分重点出口商品金额降幅仍然较大。31类出口重点商品中，同比正增长的有6类，同比负增长的为25类。船舶、汽车、家电、液晶显示板增速较快，分别为40.85%、35.19%、11.44%、5.9%；同比降幅较大的为肥料、稀土、钢材、铝材、陶瓷、鞋靴、手机，同比增速分别为-38.5%、-32.2%、-30.6%、-24.8%、-23%、-22.1%、-20.5%。 汽车出口金额边际下降，叠加基数抬升影响，同比增速大幅回落。8月汽车（含底盘）出口8234.69亿美元，环比-6.1%；去年8月，汽车（含底盘）出口环比大幅增长27.2%，基数大幅抬升，影响今年8月同比增速下降48.1 pct至35.2%，是同比增速降幅最大的分项。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 对出口环比改善拉动效果上，成品油、高技术产品、肥料贡献率最大，分别为18.22%、6.88%、1.71%；自动数据处理设备及其零部件、纺织纱线及织物、水产品拖累影响最大，分别为-19.06%、-5.45%、-2.2%。 图表3：8月重点出口商品整体环比改善 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3 地区结构：对美国出口改善幅度最大 对美国出口改善幅度最大，对日本出口降幅扩大。除日本外，我国对五大主要经济体出口同比增速均有所改善，对美国、印度、东盟、韩国、欧盟出口同比增速分别为-9.53%、0.74%、-13.25%、-14.49%、-19.58%，降幅分别收窄13.59 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 pct、10.2 pct、8.17 pct、3.46 pct、1.04pct。对日本出口增速降幅扩大1.76 pct至-20.13%。 图表4：对主要经济体出口增速回升 图表5：对美出口增速改善幅度最大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 4 进口：内需回暖，价格上涨 进口超预期改善，国内需求回暖。8月进口2165.08亿美元，同比-7.3%，降幅较上月收窄5.1 pct，预期 -8.16%。去除基数影响，8月2年复合增速为-2%，较上月回升0.9 pct。8月制造业PMI进口指数回升2.1 pct。 分商品看，8月进口金额同比增速改善幅度较大的为食品、矿产、原油、机床和液晶面板，进口商品价格整体上涨。食品中，食用植物油、干鲜瓜果及坚果、大豆进口金额同比增速分别提升19.2 pct、15 pct、6 pct；原油受价格上涨因素影响，进口金额增速提升21.2 pct，进口数量增速提升13.8 pct；铜矿、铁矿进口金额分别提升25.5 pct和21.2 pct，进口数量分别提升14.8 pct和8.2 pct，价格亦上行；机床、液晶面板进口金额增速分别提升23.6 pct和15.1 pct，进口数量增速分别下降7 pct和3.2 pct，进口单价升高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表6：进口降幅超预期收窄 图表7：制造业PMI进口指数回升 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 5 展望：出口增速正在筑底中 对未来外贸的几点判断：一是基数回落为下半年出口增速托底。8月出口边际改善，低基数影响显著。去年下半年出口整体波动下行，其中10月环比下降7.3%，今年下半年出口增速继续大幅下行的概率较小。二是出口价格整体上行，但持续性存在不确定性。近期国际原油、金属价格整体上行，国内PPI降幅收窄，短期价格上涨有望成为出口的支撑因素，但持续性和强度仍存在较大不确定性。三是外需回落风险有所下降。近期欧洲和美国经济景气边际有所上行，美国制造业和房地产投资修复，外需进一步明显回落的风险降低。 整体看，欧美需求是出口短期走势主要决定因素，短期出口数据仍存在下行可能，但空间较小，出口实质性改善取决于欧美经济复苏情况。下半年在低基数和欧