【债券日报】2022年8月进出口数据点评：高基数扰动开启，出口中枢或逐步下移

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2022年09月07日 【债券日报】 高基数扰动开启，出口中枢或逐步下移 ——2022年8月进出口数据点评  9月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国8月出口同比增长7.1%，预期13.5%，前值18.0%；进口同比增0.3%，预期增1.6%，前值增2.3%；贸易顺差793.9亿美元，同比增34.1%。  8月出口增速不及预期，主因高基数叠加外需放缓的共同影响；进口延续微增，高价因素的支撑继续收窄，而数量边际增量有限，指向8月内需企稳依然偏慢。  1、出口：外需放缓叠加高基数，出口弱于预期 （1）消费品：出口增长贡献度连续第四个月下降。四类非耐用消费品合计出口增速7.9%，较上月下降17个百分点。一是，去年圣诞季出口表现强势，故四类商品基数均偏高，同比增速读数下降明显；二是，今年圣诞用品出口旺季特征并不显著（如玩具环比+1.7%，明显弱于同期30%左右的水平），指向外需边际继续放缓。 （2）工业品：工业品出口整体转弱，仅钢材、汽车韧性较强。8月钢材出口增长贡献度继续居前；汽车出口环比保持季节性，去年“缺芯”的低基数支撑下，同比增长65%左右，二者分别拉动出口增速0.9pct、0.8pct；其他生产相关的中间品出口边际均有不同程度转弱。 后续来看，年内出口基数还将进一步走高，考虑到外需边际延续转弱的影响，出口增速或继续下行。7、8月出口三年复合增速连续走低，同时主要支撑项（消费品、中间品）的出口份额开始下降，结合海外制造业PMI下行、服务业PMI强韧的特征判断，高通胀对商品消费的抑制作用继续释放，商品出口需求边际转弱，考虑到8月出口增速拐点已现，而年内基数还将进一步上行，预计出口增速或延续回落态势。  2、进口：基数走高、涨价收窄，进口稳中有降 8月进口金额同比增速0.3%，较7月回落2pct，低于市场预期；进口环比+1.7%，较上年同期偏弱，但仍属于同期中性水平，边际上符合季节性。 8月进口价格因素的影响继续弱化，进口更加依赖于数量增长。而8月内需发力受到疫情、限电扰动，进口数量在边际上弱于去年同期，因此高基数影响下，进口增速明显回落。 往后看，PPI增速下行的趋势明朗，价格同比涨幅收窄，数量影响进一步突出。8月PMI显示企业仍处于“主动去库存”阶段，意味着原料采购端可能难超预期，年内进口数量延续季节性的概率更大，考虑到基数将维持高位，进口增速或保持当前的“微增”趋势。  风险提示：疫情发展具有不确定性，可能扰动生产需求，影响进口表现。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】深耕厨房小家电，发行转债巩固行业地位——小熊转债上市定价分析20220906》 2022-09-06 《【华创固收】汇率调整，央行如何应对？20220901》 2022-09-01 《【华创固收】PMI“弱修复”，需求暂时先行——8月制造业PMI点评》 2022-08-31 《【华创固收】国内胶粘材料龙头，多维布局提升盈利能力——永22转债上市定价分析》 2022-08-25 《【华创固收】广义基金加持，外资转增国债——7月债券托管量点评20220819》 2022-08-19 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 9月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国8月出口同比增长7.1%，预期13.5%，7月为18.0%；进口同比增0.3%，预期增1.6%，7月为增2.3%；贸易顺差793.9亿美元，同比增34.1%；以人民币计价，出口同比增长11.8%，进口同比增4.6%。8月出口增速不及预期，主因高基数叠加外需放缓的共同影响；进口延续微增，高价因素的支撑继续收窄，而数量边际增量有限，指向8月内需企稳依然偏慢。 图表 1 2022年8月出口同比增速明显下滑 图表 2 8月出口、进口增速均明显低于市场预期 资料来源：，华创证券 资料来源：，华创证券一、出口：高基数+外需放缓特征渐显，出口弱于预期 按美元计价，8月出口金额3149.2亿美元，同比增速7.1%，环比-5.4%。剔除基数影响来看，8月出口三年复合增速约为13.6%，较7月的14.5%略低。 图表 3 2022年8月，成品油、手机拉动率不降反升，汽车增长贡献居前 资料来源：，华创证券一是，8月消费品出口进一步下行。8月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比增7.9%，较上个月下降17pct，其中服装、鞋靴、箱包同比增速转负；按增长贡献度看，四者合计为11.4%，继续低于上月的13.5%，连续第四个月下降。 分项中，服装、玩具增长贡献度较7月下降1.8pct左右；鞋靴、箱包出口贡献则较上月略有提升。一方面，去年圣诞季出口表现强势，故四类商品基数均偏高，同比增速读数下降明显；另一方面，圣诞用品出口旺季的特征也并不显著，如玩具环比增速1.7%，明显弱于同期30%左右的水平，同比增2.2%，对应外需边际继续放缓。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 4 去年基数较高，今年8月四类消费品增速均有显著下降 资料来源：，华创证券二是，工业品出口整体转弱，仅钢材、汽车韧性较强。8月钢材出口增长贡献度继续居前；汽车出口环比保持季节性，去年“缺芯”的低基数支撑下，同比增长65%左右，二者分别拉动出口增速0.9pct、0.8pct；其他生产相关的中间品出口边际均有不同程度转弱。 （1）钢材出口贡献度升至13%，集成电路拖累加剧。8月钢材同比增长40.1%，出口增长贡献度在13.2%，拉动出口增长约0.9个百分点，增长贡献居前。 而与生产相关的中间品在高基数、需求转弱的推动下，出口同比增速全面下滑：如通用设备、塑料制品同比增速分别降至7%、3.2%，据较上月下降15pct以上，环比分别-9%、-8%，而往年同期环比多为持平或微增。集成电路同比-17.2%，直接拖累出口增速约0.8个百分点，系所有商品中表现最弱。 （2）低基数、涨价因素继续共振，汽车同比维持高增。8月汽车出口金额同比+65%，出口增长贡献11.5%（前值3.7%），拉动出口增长0.8个百分点，环比增长27%，处于同期较高水平。数量上，8月汽车出口数量环比增14%，同比增47%，去年“缺芯”造成的低基数支撑效应延续。以金额/数量计算的汽车出口价格也较7月有所上升，涨价对出口的贡献继续抬升。此外，8月成品油出口同比增134.2%，环比增38%，表现也强于同期季节性，拉动出口增约1个百分点。 （3）手机因低基数高增，计算机出口边际转弱。8月手机出口环比增0.2%，表现基本持平7月，但受去年低基数支撑，同比增长贡献度升至7.6%，拉动出口增长0.5pct；自动数据处理设备（电脑）转为拖累项，同比增速-6.8%，环比-10.8%，弱于季节性，由拉动项转为拖累项，拖累出口约0.5pct。 （4）地产后周期产业链相关商品拖累出口合计约1个百分点，拖累效应超过上月。8月家电、家具、灯具出口增速分别为-16.5%、-12.7%、-12.6%，对出口的拖累相对于其他类别商品而言更加突出。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 5 8月手机出口增速在低基数支撑下回正，其他“宅经济”商品增速均转负 资料来源：，华创证券分出口地区看，8月对东盟出口维持高位，对欧盟出口占比进一步抬升。8月对美、欧、日出口同比分别-3.8%、+11.1%、+7.7%，三者合计出口份额约36.9%，低于7月，对美出口拖累较大，而欧盟占比相对上升，能源危机之下，出口替代效应或有回升。对东盟国家出口增速升至25.1%，出口占比15.7%，增速、占比均较7月略有下降；对金砖国家出口同比增22%，高基数作用下，增速较上月明显下降，但就份额来看环比7月上升0.4pct至8.5%。 图表 6 8月对欧盟出口占比提升 图表 7 对东盟出口占比维持高位，金砖国家占比上升 资料来源：，华创证券 资料来源：，华创证券总结而言，8月出口增速不及预期，且较上月明显下滑，主因基数显著走高；但同时外需边际下行的影响继续释放，三年复合增速较7月继续下降。结构上，成品油、手机对8月出口的拉动率不降反升，汽车出口增长贡献依然居前，表现相对强势；四类消费品增长贡献连续第四个月下降；中间品（塑料制品、集成电路）贡献度均有不同程度下降；“宅经济”类商品（灯具、家具、家电）拖累加剧；自动数据处理设备（笔记本电脑）由拉动转为拖累。整体看，多数商品的高基数影响突出，同时结合环比看外需转弱的迹象也较明显。 后续来看，年内出口基数还将进一步走高，考虑到外需边际延续转弱的影响，出口增速或继续下行。7、8月出口三年复合增速连续走低，同时主要支撑项（消费品、中间品）的出口份额开始下降，结合海外制造业PMI下行、服务业PMI强韧的特征判断，高通胀对商品消费的抑制作用继续释放，商品出口需求边际转弱，考虑到8月出口增速 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 拐点已现，而年内基数还将进一步上行，预计出口增速或延续回落态势。 二、进口：基数走高、涨价收窄，进口稳中有降 8月我国进口金额2355.3亿美元，同比增长0.3%，由于去年8月基数较7月略高，导致同比增速较7月回落；按季节性看，进口环比+1.7%，虽较上年同期偏弱，但仍处于同期中性水平，符合季节性；价格的支撑作用比上月进一步转弱。 按进口金额看，铁矿砂、初形塑料进口金额同比-47%、-13%，降幅继续扩大；原油同比+29%，较上月有所回落；而铜矿砂在数量的带动下同比增速回正至+5%；低基数支撑，汽车（包括底盘）进口同比增速升至28%，较上月继续改善超30个百分点，体现国内汽车消费需求持续偏强。 结合数量来看，8月铁矿砂、初形塑料进口数量同比-1%、-14%，均较上月走弱；而汽车数量同比增27%，由负转正，环比亦增8%；铜矿砂进口量同比+20%，增幅较7月扩大。 按价格因素看，以进口金额/进口数量计算，铁矿石、铜矿砂8月价格分别同比-46%、-13%，跌幅走扩；初形塑料、原油进口价格分别+1%、+41%，涨幅收窄，四者环比下跌5%-10%左右。大宗商品价格高位回落，对进口的支撑进一步转弱。 图表 8 8月进口同比微增，边际上弱于季节性 图表 9 8月上游资源品进口数量按季增长 资料来源：，华创证券 资料来源：，华创证券总结而言，8月价格因素的影响继续弱化，进口更加依赖于数量增长。而8月内需发力受到疫情、限电影响，进口数量在边际上弱于去年同期，因此高基数影响下，进口增速明显回落。 往后看，PPI增速下行的趋势明朗，价格同比涨幅收窄，数量影响进一步突出。8月PMI显示企业仍处于“主动去库存”阶段，意味着原料采购端可能难超预期，年内进口数量延续季节性的概率更大，考虑到基数将维持高位，进口增速或保持当前的“微增”趋势。 三、风险提示 疫情发展具有不确定性，可能扰动生产需求，影响进口表现。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 信用研究主管、高级分析师：杜渐 美国福德汉姆大学金融学