国君食饮|行业稳量价升预期,成本下行利润率提升——啤酒行业2025年展望(3)

投资建议：基于近期市场调研及我们的测算，我们预期2025年啤酒行业销量景气度中性，行业结构升级延续，成本继续下行，费用投放平稳，中期分红率有望提升。 销量景气中性预期，结构升级或延续。据调研，我们预计2025年行业销量或小幅下降至持平（2024年预计行业总量下滑低单位数）。我们预计2025年，青岛啤酒销量目标相对更积极，燕京销量目标优于行业，百威或将销量市占目标列入重要考核且面临挑战，重啤或保持行业平均，华润啤酒目标则相对较保守。吨价方面，预计2025年行业整体结构升级、低端缩量趋势保持不变，假设经济情况维持现状，行业吨价仍有望小幅提升，幅度或较2024年有所收窄，其中百威、重啤/嘉士伯吨价提升压力相对大。 成本仍处下行周期，费用投放相对平稳。据测算，我们预计2025年原材料成本仍处于下行周期，成本集约效应或较2024年有所收窄。我们预计，大麦价格同比下降、玻瓶稳中有降、纸箱平稳、铝罐上升但影响有限。竞争维度，我们预计或不将出现恶性价格战，行业盈利水平提升趋势不变。在费用投放上，华润啤酒或最为谨慎，百威则保持平稳，青啤、燕京等或将精准投放局部市场，费效比提升，我们认为，燕京仍处于供给侧改善红利期，青啤中期利润率仍有提升空间。 分红率提升趋势开始，股东回报不断增强。据交流，我们预计2025年行业整体分红率水平将同比提升，其中我们预计，青岛啤酒、华润啤酒2025-26年有望持续提升，嘉士伯、百威2025年或将保持2024年分红水平，燕京中期分红率有提升空间。我们预计，各家啤酒公司资本开支项2025-26年或呈下降趋势，整体股东回报不断增强。 风险提示：成本波动、极端天气影响、消费习惯改变。 文章来源 本文摘自：2025年01月20日发布的《行业稳量价升预期，成本下行利润率提升——啤酒行业2025年展望（3）》訾猛，资格证书编号：S0880513120002姚世佳，资格证书编号：S0880520070001 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明