食品饮料行业：啤酒&调味品三季报总结与展望-啤酒旺季量价齐升，调味品复苏在途

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 食品饮料行业-啤酒&调味品三季报总结与展望 啤酒旺季量价齐升，调味品复苏在途 2022年11月21日 ➢ 啤酒行业：旺季销量增速亮眼，提价&结构升级有望延续。行业层面，22年Q1-Q3产量分别为815.8/900.3/1125.1万千升，同比-0.6%/-8.8%/+9.3%，Q2受疫情管控影响，啤酒行业产量下滑，随着疫情得到有效控制，同时在炎热天气下，Q3啤酒旺季需求快速回升，行业销量增长靓丽。收入方面，Q1/Q2/Q3啤 酒 板 块 （ 申 万 行 业 ） 合 计营收分 别 为173.3/198.7/205.2亿 元 ， 同 比+7.8%/+6.9%/+10.9%，板块营收增速表现优于行业产量增速，主因21年下半年以来行业性提价叠加高端化结构升级。利润方面，Q1/Q2/Q3啤酒板块合计归母净利润分别为15.3/27.4/24.1亿元，同比+19.5%/+16.0%/+7.8%，利润端增速承压，主要系上半年包材、大麦等主要原材价格高位，行业吨成本普遍上行5~8%。销量方面，Q3重 庆 啤 酒/青 岛 啤 酒/珠 江 啤 酒 销 量 分 别 为87.81/255.90/45.50万吨，同比+1.3%/+10.6%/+7.0%，重啤新疆省内受疫情防控影响，Q3销量增长放缓。吨价方面，行业高端化延续，重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒吨价分别为4837/3844/3689元/吨，同比+3.6%/+4.9%/+4.5%。 ➢ 调味品行业：复苏中静候需求改善。目前基础调味品餐饮、家庭、工业需求比例约5:4:1。（i）餐饮端：Q3餐饮整体需求表现较弱，但限额以上企业餐饮恢复回弹明显。从Q3社零数据来看，餐饮收入同比分别为-1.5%/+8.4%/-1.70%，伴随疫情管控政策更加精准高效，餐饮端需求有望回暖。（ii）家庭端：复苏在途，各品类表现分化。以Q3线下商超数据为例，酱油/醋/火锅底料/料酒/榨菜的线下 商 超 销 售 额 分 别 为43.42/13.20/9.72/6.40/5.54亿 元 ， 同 比 增 速 为+6.5%/+6.7%/+11.2%/-0.3%/-5.2%，醋、酱油刚需属性较强，火锅底料等复合调味品仍处渗透率提升过程，率先恢复。 受基数影响，个股收入增速分化。Q3天味食品/恒顺醋业/安琪酵母/中炬高新营收同比分别+82.3%/+53.9%/+22.5%/+19.0%。成本承压拖累毛利率，费控水平存差异。成本压力下，调味品公司Q3毛利率同比普遍下滑，企业积极控费，同时疫情下营销推广活动受限，Q3调味品公司销售费用同比收缩，但费控能力存在差异，天味食品、涪陵榨菜、恒顺醋业费控表现更优。 ➢ 重点公司：啤酒板块推荐青岛啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒；调味品板块推荐海天味业、千禾味业、恒顺醋业、安琪酵母、涪陵榨菜、日辰股份。 ➢ 风险提示：食品安全问题、原材料价格大幅波动风险、产品多样化的市场培育风险、疫情反复风险、新客户拓展风险、行业景气度下降风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600600.SH 青岛啤酒 98.80 2.31 2.58 2.96 43 38 33 推荐 600132.SH 重庆啤酒 108.00 2.41 2.86 3.36 45 38 32 推荐 000729.SZ 燕京啤酒 10.73 0.08 0.12 0.18 133 92 60 推荐 603288.SH 海天味业 71.90 1.44 1.55 1.81 50 46 40 推荐 603027.SH 千禾味业 18.75 0.23 0.28 0.38 81 67 49 推荐 600872.SH 中炬高新 34.87 0.94 1.01 1.20 37 35 29 谨慎推荐 600305.SH 恒顺醋业 11.69 0.12 0.19 0.26 99 63 45 推荐 600298.SH 安琪酵母 41.89 1.51 1.52 2.08 28 28 20 推荐 002507.SZ 涪陵榨菜 25.64 0.84 1.02 1.15 31 25 22 推荐 603755.SH 日辰股份 38.56 0.82 0.64 1.09 47 61 36 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2022年11月18日收盘价。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 李啸 执业证书： S0100521100002 电话： 021-80508453 邮箱： lixiao@mszq.com 研究助理 杜山 执业证书： S0100122100005 电话： 021-80508453 邮箱： dushan@mszq.com 相关研究 1.民生食饮2022年秋糖会专题：复苏的斜率-2022/11/15 2.食品饮料22Q3基金持仓分析：白酒延续超配 资金集中度提升-2022/11/09 3.民生食饮-国庆假期消费专题：节日外出就餐意愿回升，本地消费表现良好-2022/10/10 4.民生食饮周报20220919：分化中凸显韧性，推荐加大白酒龙头配置-2022/09/19 5.民生食饮周报20220828：白酒“双节”动销不必悲观-2022/08/28 行业专题研究/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 啤酒：旺季销量增速亮眼，提价&结构升级延续 ....................................................................................................... 3 1.1 行业：旺季产销增速亮眼，成本压力有望进一步释放 ............................................................................................................... 3 1.2 财务对比：量价齐升趋势延续，燕京盈利能力提升显著 ........................................................................................................... 5 1.3 重点公司 .............................................................................................................................................................................................. 9 2 调味品：疫情下供需仍承压，期待环比改善 .......................................................................................................... 13 2.1 行业：静待B端需求复苏&原材料压力释放 .............................................................................................................................. 13 2.2 财务对比：不同基数下业绩增速分化，天味/涪陵/恒顺费控表现优异 ................................................................................ 16 2.3 重点公司 ............................................................................................................................................................................................ 19 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 28 插图目录 .................................................................................................................................................................. 30 表格目录 .................................................................................................................................................................. 30 行业专题研究/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 啤酒：旺季销量增速亮眼，提价&结构升级延续 1.1 行业：旺季产销增速亮眼，成本压力有望进一步释放 啤酒旺季行业产量增速提高，利润端依然承压。根据国家统计局数据，分季度来看，Q1/Q2/Q3国内啤酒行业产量分别为815.8/900.3/1125.1万吨，同比-0.6%/-8.8%/+9.3%，三季度作为啤酒旺季增速亮眼；分月度来看，7/8/9月产量分别为421.6/393.3/310.2万吨，同比+11.8%/+11.4%/+3.8%，9月受疫情扰动增速略下滑。根据申万啤酒板块（包含燕京啤酒、*ST西发、兰州黄河、珠江啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒、青岛啤酒）数据， Q1/Q2/Q3啤酒板块合计营业总收入分别为173.3/198.7/205.2亿元，同比+7.8%/+6.9%/+10.9%，营收季度增速表现优于整体啤酒行业产量增速。利润方面，Q1/Q2/Q3申万啤酒板块合计归母净利润分别为15.3/27.4/24.1亿元，同比+19.5%/+16.0%/+7.8%，利润端增速持续承压，主要系上半年包材、大麦等主要原材料价格高位。 图1：啤酒行业产量及增速（当月，万吨） 图2：啤酒行业产量及增速（当季，万吨） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 11.8%11.4%3.8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01002003004005006001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222022年同比2021年-0.6%-8.8%9.3%-10%-5%0%5%10%15%020040060080010001200Q1Q2Q3Q42021202