海外消费品行业动态点评：啤酒行业复苏，量稳价升业绩改善

[Table_Title] 海外消费品行业动态点评 啤酒行业复苏，量稳价升业绩改善 2018 年 01 月 09 日 [Table_Summary] 【事项】  1月5日，青岛啤酒(00168.HK)发布澄清公告，回应媒体报道公司产品将大幅涨价。公司回应称，由于2018年面临包装材料价格上涨，生产成本增加等压力，拟对部分区域的部分产品进行价格上调，以消化成本上涨压力，平均涨价幅度不超过5%。  1月8日，华润啤酒(00291.HK)发布自愿公告，也对大幅涨价的媒体报道进行回应。因为原材料、包装物、人工成本及其他成本上涨，公司一直透过精益营销、精益生产、产品优化及高档化等各种方法，消化成本带来的压力。在产品价格方面，公司正在一些区域对部分产品适度调整价格以舒缓成本的压力。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：马建华 证书编号：S1160516090001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_Report] 相关研究 《特朗普减税，消费品相关公司有望受益》 2017.12.05 《超盈国际控股成立合营扩展运动市场》 2017.11.14 《H&H国际控股首三季收益增22%》 2017.11.07 《中国粮油控股出售其子公司》 2017.10.30 《中国食品聚焦饮料业务》 2017.10.23 挖掘价值 投资成长 [Table_Title1] 行业研究 / 消费品 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 海外消费品行业动态点评 【评论】 1、 国内啤酒行业销售复苏，但成本压力增大。 2012年前后，受到海外进口啤酒爆发增长的影响，国内啤酒产量开始出现下滑，行业低谷期来临。华润雪花、青岛啤酒的销量在2014年开始出现连续2年的下滑，外国搅局者的进入倒逼国内啤酒企业进行转型升级。为了迎合消费者的喜好，华润啤酒先后推出了高档定位的“雪花纯生”，超高档系列“雪花脸谱”，而青岛啤酒也推出了中高端系列产品“原装桶啤”、 “全麦白啤”、“经典1903”等。 2017年上半年国内啤酒市场企稳回升，实现产量2269万千升，同比增长0.8%。华润啤酒销量631万千升，YoY2.9%，青岛啤酒销量453万千升，YoY2%。 图表1：我国历年啤酒产量和进口量(万千升) 图表2：主要啤酒企业销售量(万千升) 资料来源：国家统计局，海关总署，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 为争抢市场份额，国内罐装啤酒价格长期处于下行通道，价格同比增速低于我国酒类CPI走势，且差距日趋明显。 从成本端来看，啤酒的生产成本中，最主要的成本来自于包装物(31%)，其次才是麦芽(26%)、制造费用(15%)、大米(5%)等。全球大麦成本保持稳定，但2016年以来易拉罐价格大幅反弹，此外随着人工费用日益昂贵、环保政策趋严，啤酒企业利润空间被压缩。 图表3：罐装啤酒价格走势(元/罐)及酒类CPI 图表4：易拉罐价格回调(元/吨) 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 2、 啤酒行业竞争格局稳定，跑马圈地和价格战已不再是首要任务。 近年来，我国啤酒行业竞争格局较为稳定，前4大品牌集中度不断提升，2015年达到68.7%，其中华润雪花占比24.6%，青岛啤酒占比17.9%。前几大品牌已经在消费者心中建立强大的品牌形象，跑马圈地已经基本完成，尤其是华润雪花啤酒已经在绝大多数省市具有较高市占率。 01020304050607001,0002,0003,0004,0005,0006,000产量:啤酒:年度进口数量:啤酒:年度-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002008200920102011201220132014201520162017H1华润啤酒青岛啤酒华润YoY青岛YoY-3%-2%-1%0%1%2%3%4%3.803.853.903.954.004.054.104.154.2036大中城市日用工业消费品平均价格:啤酒:罐装350ml左右罐装价格YoYCPI:酒类:当月同比6,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,000平均价(不含税):打包易拉罐:上海平均价(不含税):打包易拉罐:广东佛山 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 海外消费品行业动态点评 此时主要啤酒厂商的同时涨价，不仅不会对行业竞争秩序产生较大影响，又可以应对上游生产成本上升的压力，提升业绩。 图表5：啤酒行业CR4市占率不断提升 资料来源：Euromonitor，东方财富证券研究所 3、 小心谨慎，先从部分区域、部分产品开始提价。 根据青岛啤酒、华润啤酒的公告可以看出，两大龙头企业都采取谨慎的策略，从部分区域、部分产品开始提价。预计公司会先从市占率高、消费能力高的省市开始提价，提价的产品也应当是具有销量和竞争优势的中高端系列产品。 国内主流啤酒价格区间在5-25元/升，其中10-15元的中端市场竞争较为激烈。以华润雪花为例: 图表 6： 华润雪花产品系列 产品系列 产品名称 价格区间 销量和竞争优势 低档 雪花冰酷、清爽 5.7-6.3元/升 淘宝官方店销量最高 中档 雪花勇闯天涯 9-12元/升 知名度最高，代表性品牌 高档 雪花纯生、黑啤 14.5-16元/升 知名度较高 超高档 雪花脸谱 44.8-50元/升 一般 资料来源：东方财富证券研究所 4、量价齐升，预计提价将增厚啤酒企业利润和现金流。 啤酒单价低、消费量大，价格敏感程度相对低，预计提价不会对销量复苏产生负面影响，将全部转化为啤酒生产企业的利润和现金流。依据青岛啤酒的公告，平均涨价幅度在5%左右，以10-15元的产品为例，涨价的绝对金额不足1元。 5、中高端、高品质啤酒持续受益。 此时提价，也显示出国内啤酒企业近两年来的转型升级起到了显著成效。消费升级大趋势下，消费者更关注食品的品质、口味、健康，预计未来高性价比、高品质的啤酒产品将会更受欢迎。 【风险提示】 食品安全问题；销量和业绩增长不及预期。 18%18%20%21%21%22%23%23.2%24.6%13%14%14%14%12%16%17%18.4%17.9%14%14%12%11%12%11%12%14.0%15.7%9%10%11%11%11%12%11%10.7%10.5%46%44%43%43%44%39%37%33.7%31.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200720082009201020112012201320142015华润雪花青岛啤酒百威英博燕京啤酒其他 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 海外消费品行业动态点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。