研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：特朗普关税政策低于预期，全球风险偏好整体升温 【宏观】海外方面，美国总统特朗普表示，将对加拿大加征25%的关税，而且正在讨论于2月1日对从中国进口的商品征收10%的关税，市场在特朗普可能实施的任何关税的不确定性中挣扎，美元指数因此先涨后跌，非美货币继续反弹，全球风险偏好整体升温。国内方面，中国12月和四季度经济数据超预期回升，经济整体延续复苏趋势；但据报道，特朗普政府正在讨论于2月1日对从中国进口的商品征收10%的关税，关税战风险仍存，虽然短期人民币汇率整体升值，国内风险偏好有所降温。资产上：股指短期震荡反弹，维持为短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期回调，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在教育、厨卫电器以及光伏设备等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国12月和四季度经济数据超预期回升，经济整体延续复苏趋势；但据报道，特朗普政府正在讨论于2月1日对从中国进口的商品征收10%的关税，关税战风险仍存，虽然短期人民币汇率整体升值，国内风险偏好有所降温。操作方面，短期谨慎做多。 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 黑色金属：需求持续偏弱，钢材期现货价格涨势放缓 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859邮箱：fengb@qh168.com.cn 【钢材】周二，国内钢材期现货市场延续震荡，市场成交量继续回落。人民币汇率走强，宏观情绪依旧偏强。基本面方面，春节假期临近，现实需求继续走弱，但抢出口现象依然存在。同时，今年冬储意愿普遍偏弱，钢材库存处于持续低位。供应方面，因原料价格跌幅较大，上周热卷产量回升明显，带动五大材产量环比回升15.64万吨。成本端近期则有逐步企稳迹象，铁矿石价格走强，煤焦也有所企稳。未来行情变化仍需取决于宏观预期波动，短期建议以震荡偏强思路对待，注意回调风险。 【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格整体偏强。钢厂盈利边际改善后，铁水产量有所回稳，钢厂补库短期也继续延续。供应方面，一季度为铁矿石发运淡季，全球铁矿石发运量继续环比回落586.2万吨，到港量环比回落284.7万吨，预计未来几周发运及到港量回落趋势将继续延续。不过，近期宏观预期或有所减弱，需警惕矿石价格回调风险。短期铁矿石仍以震荡偏强为主，可关注5-9跨期正套策略。 【硅锰/硅铁】周二，硅铁现货持平，硅锰现货价格小幅反弹。五大品种钢材产量环比回升15.64万吨，合金需求略有好转。6517北方报现金出厂6150-6250元/吨，南方报6250-6350元/吨。成本端支撑依然偏强，天津港半碳酸37-38元/吨度，南非高铁30元/吨度左右，加蓬46-47元/吨度，澳块46-47元/吨度。但考虑盘面给出合理套保利润，工厂端基本以套保操作为主。应有所回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国45%，较上周减0.16%；日均产量28770吨，增15吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6000元/吨，75硅铁价格报6250-6400元/吨。下游需求量释放不足，终端库存去化速度缓慢，贸易商态度谨慎。兰炭市场价格坚挺，现府谷市场中小料主流出厂价现金含税价格780-950元/吨。供应继续小幅回升，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国37.26%，较上期增0.92%；日均产量15070吨，较上期增114吨。短期铁合金价格以区间震荡为主。 能源化工：特朗普暂不加征关税并承诺提高产量，油价下跌 【原油】特朗普承诺将提高美国原油产量，同时暂不推出可能会限制供应并损害需求的关税，并要求联邦机构进行研究。不过其上任第一天或发布一系列行政命令，包括原因紧急权力，并表示这是他释放国内能源生产的一部分，油价因此小幅下跌。 【沥青】制裁影响等待政策落地，同时消费税政策或落地，沥青成本抬升作用明显，市场持续计价供应下行逻辑，沥青盘面走高明显。后续需求方面预计将继续保持低位水平，供应维持稳定，整体季节性累库持续，库存去化或需至3月，此前上方空间或受到累库的一定制约，但主要逻辑仍在长期供应减量以及需求良好预期，沥青跟随油价波动。 【PTA】由于PX价格前期过低，国内外装置出现较多检修，叠加近期寒潮下成品油需求有所走高，PX价格反弹明显，带动PTA成本上行较多。PTA方面，逸盛后期检修计划公布，装置总体近期开工将有所回落，但相比往年水平仍然略有偏高，下游需求季节性下行至83%，终端开工加速回落至年内低位，但出口仍然有所放量，需求略有抬升。总体看PTA价格近期无明显驱动，预计保持短期震荡， 【乙二醇】乙二醇开工总体稳定，下游季节性回落，但1-2月期间开工最低值仍大概率高于往年同期假期水平，叠加近期港口发货较好，港口基差持续保持升水，价格近期筑底明显，等待多配机会，但突破前高仍需更多驱动，短期需求回落，线性库存保持稳定未见去化，上行仍需时间。 【甲醇】太仓甲醇市场稳中下挫，基差稳定。现货价格参考2655-2670，1月下旬纸货参考2660-2680，2月下旬纸货参考2690-2700。隆众资讯统计：2025年1 月20日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量5560吨。有装置恢复，如山西焦化、重庆卡贝乐；有新增检修装置，如七台河隆鹏；暂无新增计划检修装置。。当前库存虽然处于下降趋势当中，但基本面预期情况出现变化。甲醇利空主要集中在，下游MTO/MTP停车以及经济利润不佳影响下的负荷降低预期，传统下游面临淡季等。同时内地成本利润较高使得上游生产积极性提高，内地天然气检修不及预期，1月下计划陆续重启。国内高供应和进口下降的博弈开始。虽然当前港口现货价格仍有一定的支撑，但在内地供应大量回归的预期下，以及节前资金流出，甲醇的基本面和预期很难支撑高价。短期内预计价格震荡偏弱为主，中长期关注进口下降幅度和库存情况。 【LLDPE】PE市场价格小幅下跌。华北地区LLDPE价格在8180-8430元/吨，华东地区LLDPE价格在8150-8900元/吨，华南地区LLDPE价格在8400-8950元/吨。PE美金市场窄幅整理。线性货源主流价格在960-975美元/吨，高压货源主流价格在1110-1170美元/吨，低压膜料主流区间在890-925美元/吨左右。LLDPE进口窗口持续打开，HDPE薄膜窗口关闭，其他类别进口窗口处于开启及待开启状态。新增装置陆续开车，检修装置陆续重启，供应回归，下游需求走弱进入淡季，新增产能逐步释放，春节前后需求触底，价格承压，从油制成本看，下方仍有空间，但节前资金离场，建议以轻仓避险为主。L相对于PP下方空间更多，关注空L多PP策略。 【聚丙烯】PP市场价格偏弱整理。华北拉丝主流价格在7200-7400元/吨，华东拉丝主流价格在7360-7500元/吨，华南拉丝主流价格在7370-7600元/吨。汇率延续高位，聚丙烯美金成本偏高，均聚970-1005美元/吨，共聚970-1100美元/吨，透明1000-1095美元/吨。隆众资讯统计国内PP检修装置变化详情：金能化学三线（45万吨/年）PP装置停车检修。中英石化（35万吨/年）PP装置重启。北方华锦老线（6万吨/年）PP装置重启。截至1月20日报道：两油聚烯烃库存53万吨，较上周增加2.5万吨。国产装置逐渐重启，新增产能陆续释放，供应端矛盾逐渐积累。需求端开工继续下降，淡季需求偏弱，临近年底下游以降成品库存为主。产业库存压力逐渐凸显，价格预计承压偏弱，警惕油价变动风险。 农产品：美豆及国内豆粕均处于多头市场环境，易涨难跌 【美豆】隔夜市场，CBOT大豆主力合约收盘上涨3.24%。CBOT大豆自政策预期主导的资金市场稳定后，天气溢价兑现概率在增加。消息面：美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2025年1月16日当周，美国大豆出口检验量为973,145吨，低于市场预期。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计同比增长20.6%，已达到全年出口目标的65.0%。南美方面，巴西中部主产区降雨频繁导致大豆收获进度放慢。根据IMEA消息，截至上周五（1月17日），马托格罗索州大豆收获进度为1.41%，低于去年同期的12.82%，也低于过去五年同期平均进度5.91%。 【蛋白粕】国内一季度进口大豆供应紧缩，豆粕将加速去库，高基差稳定性在增 强，有助于提振市场行情、强化支撑。昨日市场消息称，各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，巴西个别公司的大豆出口被暂停。一季度豆粕供应在超预期收缩。目前我们预计，国内1-3月预计进口大豆到港量分别在700、500和600万吨左右。虽然不清楚后面会不会扩大暂停巴西大豆出口到中国的范围，但从目前国内买船和发船情况看，最起码基本确定的是一季度国内油厂大豆和豆粕供应是偏紧的，叠加未来油料端可能出现的天气风险，豆粕溢价暂可以获得相对稳定支撑。 【油脂】豆油09合约周期内成本驱动增强，棕榈油短期印尼B40政策及一季度基本面驱动行情已透支，中期从整体看2024/25产季棕榈油增产形势不变+需求受出口替代及实际生柴消费增量不足影响，现阶段预期稍偏高。相关市场，国际能源价格趋承压偏弱走。因此，国内外豆棕价差倒挂修复、路漫漫但依然可期。 【棕榈油】马棕方面，SPPOMA：2025年1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减9.80%；AmSpecAgri：马来西亚1月1-20日棕榈油出口量环比减少22.99%；ITS：马来西亚1月1-20日棕榈油出口环比减少18.20%。此外，印尼政府暂时冻结生物柴油补贴消息使得市场多头情绪负担加重，国内外豆棕价差有逐步收缩趋势。 【玉米】自1月上旬中储粮增储消息落地后，深加工开机持续偏高，阶段性提价收购增多，贸易流通有增加迹象，南港库存去化增多，市场看涨意愿增强。然而，临近春节，市场购销整体提节奏空间有限。节后产区售粮压力会有减轻，现货市场支撑的稳定性有望增加。但预期港口库存去化仍需一定周期，玉米供应宽松大背景下，贸易流通有望加快，期现头寸止盈周期或豆会缩短，大幅上涨空间目前看依然有限。 【生猪】周末消费叠加小年备货预期交易，现货趋强，养殖端顺势出栏增加，且终端在新年后至今增量环比增量空有限，预期随着小年消费高峰过去，现货偏弱调整预期不变。目前集团场出栏体重依然偏高，按照目前出栏节奏，跨节现货价格落差大概率存在。期货方面，LH03-05价差目前依然存在历史高位，一方面近月有成本逻辑支撑，另一方面仔猪逢低补栏增加，对应5月出栏预期压力偏大。然而，按照去年四季度至今集团场经营策略思路，供应压力提前释放概率偏高，因为我们预计LH03-05价差后期收缩概率偏高。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯