新力量New Force总第4701期

總第4701期 研究觀點 【大市分析】 憧憬中美關係改善港股伸延穩好升勢 【公司研究】中國宏橋（1378.HK，買入）:行業景氣提升業績，一體化凸顯成本優勢 【公司評論】數位貨幣週報騰訊控股（700.HK）：週報特斯拉（TSLA）：週報 首次評級 諮詢熱線：400-882-1055服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 憧憬中美關係改善港股伸延穩好升勢 首席策略師葉尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 1月20日，港股保持穩好並且出現伸延升勢，市場傳出特朗普在就職前與習近平主席通電話，消息令到市場憧憬中美關係有望改善緩和，加上互聯網權重股集體上拉領漲，ATM合共為恒指帶來了180點的升幅，相信都是加強了港股整體彈高試高的消息因素。恒指走了一波五連漲，再漲了有340多點以19900點水準來收盤，而大市成交量亦見增加配合，錄得有逾1600億元。事實上，正如我們指出，恒指在上周初打出了新一級階段性底部18671點後，由於市場重燃對美聯儲今年進一步減息的憧憬預期，加上內地去年全年GDP錄得5％的目標增長，都是令到港股得以扭轉短期弱勢盤面的原因，而盤面逐步恢復穩定性也是港股得以進一步向上彈升的基礎。走勢上，恒指的短期階段性底部位置，仍可假設已見於18671點(1月13日的盤中低位)，而19300點可以看作為目前的初部支撐，守穩其上，盤面的穩好狀態將可望保持。 港股出現高開高走，恒指在盤中曾一度上升510點高見20094點，是今年開局以來首次上試至20000點水準，但是在已連升五日的情況下，加上不明朗因素目前仍未能盡除，資金見有趁高先行回吐的跡象。指數股普遍繼續反彈修正，其中，互聯網權重股漲幅居前，在上周推出「送禮物」功能的京東集團-SW(09618)，繼上週五大升有接近5％後，再漲了有7.29下至157.4元收盤，是漲幅最大的恒指成份股，但短線操作上宜注意股價已上升至貼近160元水準的圖表阻力。另外，美團-W(03690)也出現顯著彈升，漲了有5.21％至155.5元收盤，但是從盤面觀察，似乎有繼騰訊(00700)之後，成為現時空頭建倉的新目標，而在多空博奕轉為激烈下，宜注意美團的短期股價波動風險有加劇可能。根據港交所披露的資料顯示，美團在週一的沽空金額達到有27億元，是三個多月以來的最高，而平均沽空價在156.02元。 恒指收盤報19926點，上升342點或1.74％。國指收盤報7236點，上升127點或1.78％。恒生科指收盤報4595點，上升116點或2.59％。另外，港股主機板成交量回升至1613億多元，沽空金額有315.1億元，沽空比例19.53％繼續偏高，而升跌股數比例是980：652。港股通連續第二十二日出現淨流入，在週一錄得有逾13億元的淨流入額度。 【公司研究】 陳曉霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 中國宏橋（1378.HK，買入）:行業景氣提升業績，一體化凸顯成本優勢 行業高景氣，業績增長明顯： 公司子公司山東宏橋前三季度實現營收1101億元，同比增長12.5%；實現歸母淨利潤158億元，同比增長141%。其中Q3山東宏橋實現營收380億元，同比增長13.9%，實現歸母淨利潤59.6億元，同比增長38%，環比Q2的54.5億元增長9.4%。營業收入增長主要受益於電解鋁、氧化鋁價格上漲。三季度國內電解鋁現貨均價19550元/噸，處高位震盪行情。山東氧化鋁Q3平均出廠價為3920元/噸，同比增長37.3%，環比增長7.9%；24Q1-3平均出廠價為3611元/噸，同比增長25.3%。 市值1214.76億港元已發行股本94.76億股52周高/低14.35元/4.29元每股淨現值10.53元 原材料價格低位運行，營業成本下降： 成本端煤炭、預焙陽極價格回落，Q5500動力煤Q3秦皇島港平倉均價為848元/噸，同比下降2%，Q1-Q3平均價格為866元/噸，同比下降11%。華東地區預焙陽極Q3價格為4168元/噸，同比下降20%，Q1-Q3平均價格為4227元/噸，同比下降22%。原材料價格下跌減少企業營業成本，增厚公司利潤。 產業鏈建立一體化佈局： 公司堅持構建一體化產業鏈，保障供應穩定，公司聯營幾內亞鋁土礦項目年產能達到5000萬噸，擁有氧化鋁產能1950萬噸（山東1750萬噸+印尼200萬噸），自給率達到156%，擁有電解鋁產能646萬噸（山東446萬噸+雲南200萬噸），一體化佈局在同行業中競爭優勢明顯。 目標價16.8港元，首次覆蓋並給予買入評級： 預計公司2024-2026年公司實現營業收入分別為1503/1532/1543億元，歸母淨利潤分別為209/227/236億元，同比增加82/9/4%。對應EPS分別為2.20/2.40/2.50元。結合國內定價估值測算，我們決定給予7倍PE估值，預測公司目標價16.8港元，對應1.3倍PB，目標價較現價有31%上升空間，給予買入評級。 風險提示： 原材料價格波動；鋁價格波動；幾內亞鋁土礦供應受限；雲南水電枯水期限電 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司評論】 數位貨幣週報 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 加密貨幣價格追蹤 在1月13日至1月19日期間，市場整體呈現樂觀情緒，投資者對比特幣的未來價值預期較高，比特幣價格呈現上漲趨勢。 乙太坊價格也整體呈現上漲趨勢，投資者對乙太坊的信心增強，尤其是在技術升級和應用擴展的預期下。 宏觀經濟環境的不確定性促使部分投資者將資金投入加密貨幣。此外，美國新政府的加密友好政策預期也對市場情緒產生了積極影響。 比特幣和乙太坊的ETF資金流動情況 據Farside Investors資料，上周比特幣ETF淨流入18.63億美元，在5個交易日中有2個交易日出現資金流出。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 據Farside Investors資料，上周乙太坊ETF淨流入2.12億美元，在5個交易日中有1個交易日出現資金流出。 Coinbase比特币溢价指数 1月13日至1月19日期間，Coinbase比特幣溢價指數持續為負，美國市場需求減弱以及賣壓增加。但比特幣價格在同期仍然上漲，可能是因為全球其他地區的需求強勁、市場情緒的改善以及機構投資者的持續參與。 資料來源：coinglass 交易所比特币钱包余额 据Coinglass数据，1月13日至1月19日期间，交易所比特币钱包余额整体呈现下降趋势。随着比特币从交易所流出，市场上的流通供应量减少，可能导致比特币价格上涨。另外，投资者可能将比特币转移到个人钱包中进行长期持有，表明市场对比特币的长期价值持乐观态度。 資料來源：coinglass 資料來源：coinglass 騰訊控股（700.HK）：週報 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 戰略：騰訊年會釋放各事業群積極信號 在2025年1月13日的騰訊年會上，馬化騰點評了集團2024年的表現，提到了聚焦主業、老樹發新芽、降本增效等幾大關鍵字。互動與娛樂事業群在海外遊戲業務佈局成效顯著，份額接近國內業務一半，未來將加速海外拓展；微信事業群將微信生態各元素整合，基於社交穩健發展電商生態連接器；平臺與內容事業群在短劇衝擊下仍在精品內容製作上堅守優勢，將會聚焦精品短劇而不是隨波逐流；雲與智慧產業事業群支撐騰訊生態，雲業務發展向好，2025年將進一步提升業務規模；技術工程事業群加大混元大模型開發投入，推動算力儲備，助力各業務智慧化轉型。後續各部門和產品都將陸續推出AI智慧體，基於混元做AI升級。 呂彥辛+852 25321539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 會議：騰訊會議升級AI小助手Pro 市值總股本52周高/低每股淨資產3.596萬億港元92.25億482.4港元/260.2港元107.16港元 2025年1月15日騰訊會議進行重要更新，推出基於混元大模型的AI小助手Pro以提升會議效率，全面優化組織協同功能（包括創建組織、優化參會通知、新增“搖人”功能、便捷分享雲錄製內容等），新增個人和企業身份認證功能提升專業性與安全性，並且服務模式將逐步調整為免費版、專業版、商業版與企業版，各版本打通一致且支援平滑升配、會議資產平移保留。騰訊會議憑藉其深度連結微信、企業微信的獨特優勢，在與釘釘、飛書的競爭中展現出顯著的融合競爭優勢。隨著其對AI技術的融入和推出多個收費版本商業化的加持，騰訊會議用戶的黏性、ARPU值和數量都預期會有顯著的提升，在2025年迎來爆發。 電商：微信小店增設“送禮”對話方塊超級入口 2025年1月17日，微信小店在微信對話方塊中增設了“送禮物”功能的超級入口，該入口位於紅包與轉帳之間。這一更新進一步強化了微信小店的社交電商屬性，使使用者能夠在聊天過程中直接贈送或接收禮物。根據微信公開課的資料，2024年微信小店的帶貨規模快速擴張，GMV是2023年的1.92倍，月動銷商品數是1.7倍。據市場預期，微信小店僅在送禮場景有千億級市場規模。微信團隊也稱微信送禮正在為春節送禮場景做準備，預估在春節期間迎來流量爆發。送禮功能目前也在與視頻號、公眾號、搜一搜、小程式、廣告投放直購鏈路做深度聯動，除電商技術服務費，有望帶動騰訊在微信支付、廣告等其他板塊收入。 遊戲：騰訊長青遊戲持續霸榜iOS前三 在上周的iOS暢銷榜，騰訊的長青遊戲《王者榮耀》、《和平精英》和《穿越火線-槍戰王者》持續霸榜iOS暢銷榜前三，展現了其在遊戲市場的強大競爭力和玩家的高度認可。根據三方資料，2024年中國區iOS手遊大盤收入超過1000億元人民幣，其中騰訊在iOS中國區手游市場表現尤為突出，2024全年收入TOP100 APP手遊中，騰訊一家就佔據了30個席位。這一成績不僅展示了騰訊在手遊市場的強大競爭力，也反映了其多款遊戲的成功運營和玩家的高度認可。這一領先地位主要得益於其在遊戲研發、運營和發行方面的全面佈局，以及強大的自研能力和全球範圍內的工作室佈局。 特斯拉（TSLA）：週報 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陳曉霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 中國國家副主席韓正與馬斯克會面 1月19日，赴美出席美國總統就職典禮的中國國家副主席韓正與特斯拉公司首席執行官馬斯克會面。據新華社報導，韓正表示歡迎包括特斯拉在內的美國企業抓住機遇，共用中國發展的成果，為促進中美經貿關係作出新的更大貢獻。馬斯克表示，特斯拉公司願深化對華投資合作，為促進美中經貿往來發揮積極作用。 FSD：特斯拉針對不同硬體車輛同時推出雙FSD版本更新 1月11日推出套裝軟體2024.45.25.15。此次更新包括適用於搭載最新HW4/AI4自動駕駛電腦的特斯拉車輛的FSD V13.2.4，還首次為搭載較早HW3的車輛（包括Model Y和Model 3）提供了FSD V12.6.1。FSD V12.6.1的更新中包含一些改進，使其性能更接近FSDV13。包括：端到端高速公路駕駛、改善城市街道行為、可定制的速度設定檔、增強的車道變換邏輯、最高速度更新。 行業汽車股價426.50美元 市值1.37萬億美元總股本32.10億股52周高/低488.54美元/138.80美元每股帳面值