新力量New Force总第4671期

总第4671期 研究观点 【大市分析】 资金继续流入高息股 【公司研究】 Meta Platforms（META，买入）：AI全面驱动公司业绩增长，资本开支将大幅增加国药控股(1099，买入）：利润短期仍然承压，期待2025持续改善 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报九方智投控股（9636.HK）：直播时代股票投资的领先服务商新世界发展（17.HK）：新管理团队履新，引领公司迈入新发展周期 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 资金继续流入高息股 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月4日，港股连升三日后出现震动整理，虽然外围的不明朗因素仍多，但是市场传出中央经济工作会议将于下周三召开，在对政策面的憧憬预期下，有利港股保持近日出现的反复趋稳行情走势。恒指微跌了不足5点，继续以19700点水平来收盘，在盘中曾一度试冲19800点关口，但未能成功向上突破，而大市成交量有1300多亿元，总体谨慎观望的氛围似乎仍未能完全散去，防御性相对较强的高息股品种，继续成为资金最新部署的目标。其中，煤炭股中国神华(01088)连升第二日再涨了有4.12％，一举站回到10日、20日和50日线之上，有扭转过去两个月反复调整的机会，明年电煤长协机制进一步履约落地，加上寒冬将至有望推升煤价，估计都是刺激推动煤炭股的消息。外围方面，韩国政局动荡出现加剧，总统尹锡悦将有被弹劾甚至下台的机会，短期不确定性是增加了，但是固有的东北亚洲地区关系有望出现再平衡，而另外，据＜日本经济新闻＞报道，日本政府计划对中国放宽签证申请条件，相信消息也有利地缘局势气氛，估计也有助港股缓解谨慎观望的氛围。 港股出现震动整理，恒指日内波幅收窄至仅有200多点，正如我们早前指出，恒指如能确认升穿19800点关口，将可发出进一步回好的技术走势信号，可以继续关注留意。指数股方面，除了煤炭股之外，高息股品种如石油股也有相对突出表现，中石油(00857)涨了3.19％，中海油(00883)涨了2.29％。以色列威胁取消上周刚达成的停火协议，OPEC+有延长减产行动的机会，消息刺激国际油价急速回升，相信带动了石油股借势趁机出现反弹。 恒指收盘报19742点，下跌4点或0.02％。国指收盘报7085点，上升13点或0.18％。恒生科指收盘报4404点，下跌14点或0.31％。另外，港股主板成交量有1311亿多元，沽空金额有149.1亿元，沽空比例11.37％，而升跌股数比例是706：884。港股通连续十四日出现净流入后转为净流出，在周三录得有逾103亿元的净流出额度。 【公司研究】 Meta Platforms（META，买入）：AI全面驱动公司业绩增长，资本开支将大幅增加 Chuck Li852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 季度业绩摘要 公司24Q3总收入405.9亿美元，同比增长18.9%，高于公司上季度指引中值的397.5亿美元及彭博一致预期的403亿美元。1）Family of Apps收入403.2亿美元，其中广告收入398.9亿美元，同比增长26.8%。2）Reality Labs收入2.7亿美元，同比增长28.6%。GAAP净利润156.9亿美元，同比增长35.4%，高于一致预期的135.9亿美元。摊薄后每股收益6.03美元，高于一致预期的5.24美元。资本开支92亿美元，，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。公司预计24Q4总收入将介于450-480亿美元，指引中值高于一致预期的461亿美元。 韩啸宇852 2532 1539Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业TMT股价613.78美元目标价710.00美元（+15.68%） AI助力广告系统效率提升 公司表示目前其广告系统能够考虑用户在看到广告之前和之后所采取的一系列行动。以前广告系统只能将这些行动汇总在一起，而不能映射出这些行动的顺序。这种新方法使系统能够更好地预测受众对特定广告的反应。自今年上半年公司采用新模型以来，根据在选定细分市场进行的测试，广告转化率增长了2%至4%。生成式AI方面，目前有超过100万广告商使用了生成式AI工具，仅10月就创建了超过1500万个广告，转化率提升7%。 Reels短视频货币化能力提升 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长500万至32.9亿，人均收入为12.29美元。WhatsApp全球每日通话量已超过20亿，Threads现在每月有近2.75亿活跃用户，每日新增用户超过100万。广告展示量同比增长7%，增速继续放缓。广告CPM同比增长11%，相比二季度的10%出现加速。综合来看是公司的短视频产品ROI 目标价710美元，买入评级 公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升，将持续释放利润。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2024-2026年净利润预测至585/651/747亿美元，三年复合增速24.10%。采用DCF法估值，WACC为9%，长期增长率为3.0%，目标价710美元，买入评级。 风险 1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 国药控股(1099，买入）：利润短期仍然承压，期待2025持续改善 高小迪852 2532 1960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk Q3收入恢复增长，利润仍然承压 公司2024年前三季度累计实现收入4424.2亿元，同比减少0.78%。前三季度公司整体毛利率同比下降0.68 pts至7.55%。前三季度归母净利润52.79亿元，同比减少13.41%。公司Q3收入同比恢复增长1.88%，但主要是由于2023Q3医疗反腐导致的低基数，环比增速仅0.16%。归母净利润15.75亿元，同比减少20.94%，主要由于整体毛利率下降以及应收账款相关信用减值损失，以及23H1子公司收到大额拆迁补偿款所致。 行业医药股价20.95港元目标价26.82港元(+28.0%) 医药分销业务稳健增长 公司药品分销业务上半年维持0.47%的增长。公司着力聚焦核心和重点区域，江浙沪、华中、华北、两广等地的收入占比保持较快增长，市场份额不断提升。随着医保统筹对接和处方外流等政策加速落地，面向医疗机构的直接销售占比略有下降，但在公司渠道覆盖优势下，零售直销业务占比有所增长。随着公司对品类结构进一步优化，持续推进业务创新转型，医药分销业务有望继续维持稳定增长。此外医保基金与医药企业直接结算的进一步铺展也有望优化公司的回款周期，并在利润端产生有益的影响。 市值647.5亿港元已发行股本31.21亿股52周高/低23.65港元/16.02港元每股净现值27.46港元 器械分销与医药零售业务仍需改善 公司器械分销业务明显承压，上半年收入同比下降7.08%。虽然医用耗材分销业务仍然相对稳健，但医疗设备、IVD检测试剂等高毛利产品收入明显减少，这也对公司整体毛利率产生了较大影响。公司持续加强专业化服务能力建设，截止6月30日集中配送及SPD项目已覆盖28个省份，上半年共新增SPD项目31个，单体医院集中配送项目148个。随着SPD等项目覆盖的持续扩大及医疗设备更新项目的刺激下，器械分销业务有望持续恢复。在医药零售业务方面，受到医保个账规模缩减影响及行业竞争加剧，社会化药房收入同比下降，上半年公司零售业务收入同比减少6.43%至166亿元，其中国大药房Q2净亏损0.91亿元。通过关闭亏损门店等多项措施，Q3国大药房亏损缩窄至0.25亿元。期待在有效举措下，零售业务能够在Q4持续改善。 目标价26.82港元，维持买入评级 随着中国老龄化进程的加速，公司药品分销业务仍将稳健发展。而设备更新政策及公司多举措的推动下，器械分销及医药零售业务也有望持续恢复。我们采用DCF为公司估值，分别取折现率15%，永续增长率0%，计算出公司目标价26.82港元，有28.0%的上涨空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)医药政策风险、2)货币政策收紧导致费用率上升、3)集采降价风险。 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 回购:腾讯YTD已回购996亿港元 截至2024年12月3日，腾讯24年已回购金额996亿港元，基本达成1000亿港元的股票回购计划目标，预估回购完成率超120%（1200亿）。自11月15日，腾讯连续13天交易日回购7亿港元。尽管近期因整体市场行情和大股东减持股价略有回落，仍旧稳定在400港元左右，这在很大程度上得益于持续的回购操作。 减持:腾讯大股东南非报业减持放缓南非传媒巨头Naspers旗下的互联网投资旗舰Prosus的减持速度已大幅放缓。9 月底止季度仅减持2700万股，远低于2022年12月底的单季减持9800万股的纪录。此外，10月1日至11月27日期间，Prosus进一步沽出2642.45万股，使其腾讯持股降至约22.27亿股。这一减持行为始于2022年，旨在支持Prosus自身的回购计划，以收窄其每股资产净值与股价的折让，腾讯通过大规模回购股份，几乎抵消了Prosus减持带来的市场压力，显示出腾讯强劲的市场信心。近期ProsusCEO也表示未来Prosus的目标是营运和投资具有腾讯般价值。 股价表现 AI：腾讯混元视频生成功能上线 腾讯混元大模型的视频生成功能已于2024年12月3日正式上线，这一功能标志着混元大模型在文生视频领域的又一重要进展。腾讯混元大模型的视频生成功能能够精准理解用户的文字描述，并将其转化为高质量、流畅自然的视频画面。该功能还通过引入多视角镜头切换和超写实画质等技术，极大地提升了视频的真实感和观感体验。这一突破对腾讯的内容生态和创作者生态都带来了利好，未来可能会更好的应用在腾讯视频、腾讯广告、微信视频号等领域。 游戏：王者IP衍生游戏星之破晓停服 《星之破晓》是由腾讯天美工作室群J5工作室开发的《王者荣耀》IP衍生英雄动作手游，原预期25年1月上线。然而，由于项目战略调整，游戏先遣测试服将于2024年12月6日停服，关闭充值入口并全额退还测试期充值。尽管面临调整，腾讯暂未公开表述完全关停。目前团队成员将进行内部调整或转岗，未来可能在明确新战略方向后继续投入。据消息称，停摆原因由于内部测算该游戏投产比不及预期。该调整也是腾讯游戏整体战略转型的缩影，自长青游戏策略公布后，腾讯游戏对精力投入更加谨慎，更加注重游戏的质量和生命周期管理。 微信：近期新功能上线 微信近期的新功能主要包括：Windows PC版支持发布朋友圈、新增收款功能、完 善通讯录管理、原图和视频自动清理功能，以及支付功能的升级，如“一键支付”选项等。微信储存功能的优化和创新是其重点突破，尤其是在当前智能手机存储空间日益紧张的背景下。“原图、原视频14天后自动清理”功能，允许用户在接收到图片和视频的14天内临时查看原图和原视频，14天后系统会自动清理这些文件，以节省存储空间。通过不断改进功能，微信基于用户体验，展现了其在社交应用领域的领先地位和对未来技术趋势的敏锐洞察。 九方智投控股（9636.HK）：直播时代股票投资的领先服务商 胡启桢852-253